企業(yè)資本結構與宏觀經(jīng)濟因素的相關性問題研究
發(fā)布時間：2014-08-09 11:27
【摘要】企業(yè)的融資行為受到所處經(jīng)濟環(huán)境的影響，而資本結構作為企業(yè)長期融資行為的結果，必然與宏觀經(jīng)濟因素密不可分。隨著我國經(jīng)濟的不斷發(fā)展和金融體制改革不斷推進，企業(yè)的外部融資環(huán)境不斷的改善，客觀上提高企業(yè)融資決策的要求。因此，研究宏觀經(jīng)濟因素對企業(yè)資本結構的影響具有重大的現(xiàn)實意義。
【關鍵詞】宏觀經(jīng)濟因素 企業(yè)融資行為 資本結構
資本結構是指企業(yè)的債務融資與股權融資之間的比例關系。由于債務融資要求到期固定的清償權，而股權融資則是一種資源的流入，不需要償還，并且只具有剩余索取權。自從MM理論產(chǎn)生以來，對企業(yè)資本結構的研究已經(jīng)歷了半個多世紀，這期間出現(xiàn)了許多不同的理論對企業(yè)的融資行為及資本結構進行闡述，其研究的主要方面之一就是企業(yè)資本結構受哪些因素的影響。雖然國內(nèi)外學者對該問題的研究已取得了重要成績，但其中大部分研究均集中于企業(yè)內(nèi)部對其的影響，而對于宏觀經(jīng)濟因素如何影響企業(yè)的資本結構卻一直被學者們忽視。本文從宏觀角度出發(fā)通過研究經(jīng)濟周期、資本市場發(fā)育狀況以及宏觀經(jīng)濟政策對企業(yè)融資行為的影響，來揭示宏觀經(jīng)濟因素對資本結構的影響。
一、經(jīng)濟周期與企業(yè)資本結構
社會經(jīng)濟總是呈現(xiàn)周期性運動，企業(yè)資本結構的選擇也會隨經(jīng)濟周期變動。
首先，根據(jù)權衡理論，在經(jīng)濟擴張期，企業(yè)的盈利能力增加并且其經(jīng)營風險降低，由負債所帶來的預期破產(chǎn)成本就會減小，此時企業(yè)可以通過提高財務杠桿來取得債務稅盾價值；而且權益融資手續(xù)相對繁瑣，企業(yè)更愿意選擇手續(xù)簡便的債務融資。相反在宏觀經(jīng)濟下行時，企業(yè)銷售量下降，資產(chǎn)價值縮水，現(xiàn)金流量減少，企業(yè)陷入財務困境的風險增加，企業(yè)將減少債務融資。因此，企業(yè)資本結構具有順周期的特點。
其次，融資順序理論認為，企業(yè)具有“內(nèi)部資本——債務——股權”的融資順序。在宏觀經(jīng)濟擴張期，企業(yè)的內(nèi)源性資本增加，根據(jù)融資順序理論，可以先使用內(nèi)部資本建設新項目，內(nèi)部管理層和外部投資者之間關于項目投資的信息不對稱性將降低，在需要外部資本融資時，企業(yè)可以進行權益融資。反之，在宏觀經(jīng)濟收縮期，企業(yè)的內(nèi)源性資本減少，企業(yè)只能依賴外部融資，企業(yè)將會選擇債務融資。因此，企業(yè)資本結構應該具有逆周期性。
第三，根據(jù)代理理論，在宏觀經(jīng)濟上行期，股票市場上漲，當股票價格超過企業(yè)內(nèi)在價值時，管理層財富有顯著的增長，代理成本降低，而由于債務融資成本高，進行債務融資則會減少企業(yè)和管理層的價值。因此，管理層更傾向于發(fā)行股票進行權益融資。反之，在經(jīng)濟下行期，股票市場價格較低，企業(yè)管理層財富縮水，代理成本升高，為降低管理層的代理成本，保持管理層激勵與外部股東的利益一致，應進行債務融資。
二、資本市場發(fā)育情況與企業(yè)資本結構
現(xiàn)代資本結構理論的體系中存在著對于理想資本市場的假設，即在高度發(fā)達的資本市場，債務資本、權益資本的成本能夠中被科學地確定，企業(yè)的相關信息是在債務資本與權益資本市場價值中得以體現(xiàn)，因此，企業(yè)可以在沒有成本差異的條件下根據(jù)自身意愿對債務資本與權益資本的比例進行選擇，以決定公司最優(yōu)的資本結構。而現(xiàn)實資本市場中，上述條件并不能完全滿足，使得現(xiàn)實中資本市場的參與者對企業(yè)價值評估與理想中資本市場的定價產(chǎn)生了差異，進而對企業(yè)資本結構的決策產(chǎn)生不利的影響。對于那些資本市場自身發(fā)育不完全的國家來說，交易費用很可能會導致投資成本大幅度上升。這樣會經(jīng)常發(fā)生即期市場價格被低估的現(xiàn)象，因此企業(yè)的價值也會低于其真實存在的均衡價值。在債券市場與股票市場發(fā)育程度差不多的情況下，交易費用對投資者的影響方式是不同的。由于債券市場的投資者的目的是獲取固定的債券利息，因此債券資本市場價值就只會隨利率的變化而變化，且變化的程度往往是能夠預測和計量的。而股票市場價值的變化則相反，因為交易費用的變化對股票價格影響巨大，進而會影響企業(yè)的市場價值。所以，和預期的實際價值相比，債務資本市場價值的偏差較小，進而對企業(yè)資本結構及融資方式選擇的影響也��；股票市場價值則與資本市場發(fā)育程度緊密相關，對于那些資本市場發(fā)育相對完善的國家，企業(yè)更傾向于選擇權益融資方式，反之，企業(yè)則會更傾向于選擇債務融資方式。
三、宏觀經(jīng)濟政策與企業(yè)資本結構
宏觀經(jīng)濟政策包括財政政策和貨幣政策，這兩種政策對企業(yè)選擇融資方式有不同的影響，進而影響企業(yè)的資本結構。
（一）財政政策
若實施積極擴張的財政政策，企業(yè)就會面臨著更多的投資與成長的機會。為了避免錯過此機會，企業(yè)往往會傾向于選擇降低資產(chǎn)負債率，更多的進行權益融資。而此時，體現(xiàn)了財政政策的走向的一個指標——稅率卻會對企業(yè)的資本結構產(chǎn)生一定的影響：即企業(yè)向債權人支付的利息是計入企業(yè)成本而免繳企業(yè)所得稅，但稅前利潤與股息支出卻需繳企業(yè)所得稅，所以債權融資能夠更好的享受稅收減免的效益。因此，平均稅率水平高的企業(yè)往往會因為“稅盾效應”而選擇債務融資；而平均稅率低企業(yè)，則會較少選擇債務融資。
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國家實施貨幣政策的主要手段是利率和貨幣供給。在利率方面，實施緊縮性貨幣政策時實際利率上升，債務融資成本也會上升，企業(yè)會傾向于選擇股權融資的方式。相反的，若實際利率下降，企業(yè)會選擇債務融資方式。在貨幣供給的方面，M1增長越快，貨幣政策越寬松，此時企業(yè)取得銀行貸款較為容易，會選擇債務融資；反之，M1增長越慢，說明緊縮銀根，此時企業(yè)獲得的銀行貸款的難度越大，會減少債務融資。
綜上所述，宏觀經(jīng)濟經(jīng)濟環(huán)境對企業(yè)融資具有重大的、全局性影響。因此，企業(yè)進行與資本結構相關的融資等決策時，必須考慮宏觀經(jīng)濟環(huán)境的情況：包括現(xiàn)實所處經(jīng)濟周期的階段、資本市場發(fā)育程度及國家宏觀經(jīng)濟政策走向等因素。企業(yè)管理層應該以宏觀經(jīng)濟要素的變化為依據(jù)，動態(tài)地、合理地調(diào)整企業(yè)的資本結構，實現(xiàn)企業(yè)資本結構與宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化相吻合。
參考文獻 www.bigengculture.com 筆耕文化傳播
[1]Baggs，J.andJ.A.Brander，2006，Trade Liberalization，Profitability，andFinaneial Leverage，Journal of International Business Studies，37，PP196-211.
[2]蘇冬蔚，曾海艦.宏觀因素、企業(yè)家信心與公司融資選擇[J].金融研究.2011（4）.
[3]孔慶輝.宏觀經(jīng)濟狀況對上市公司資本結構影響的規(guī)范分析[J].商業(yè)文化.2010（2）.
[4]趙冬青，朱武祥，王正位.宏觀調(diào)控與房地產(chǎn)上市公司資本結構調(diào)整[J].金融研究.2008年第10期.
本文編號：8261
【關鍵詞】宏觀經(jīng)濟因素 企業(yè)融資行為 資本結構
資本結構是指企業(yè)的債務融資與股權融資之間的比例關系。由于債務融資要求到期固定的清償權，而股權融資則是一種資源的流入，不需要償還，并且只具有剩余索取權。自從MM理論產(chǎn)生以來，對企業(yè)資本結構的研究已經(jīng)歷了半個多世紀，這期間出現(xiàn)了許多不同的理論對企業(yè)的融資行為及資本結構進行闡述，其研究的主要方面之一就是企業(yè)資本結構受哪些因素的影響。雖然國內(nèi)外學者對該問題的研究已取得了重要成績，但其中大部分研究均集中于企業(yè)內(nèi)部對其的影響，而對于宏觀經(jīng)濟因素如何影響企業(yè)的資本結構卻一直被學者們忽視。本文從宏觀角度出發(fā)通過研究經(jīng)濟周期、資本市場發(fā)育狀況以及宏觀經(jīng)濟政策對企業(yè)融資行為的影響，來揭示宏觀經(jīng)濟因素對資本結構的影響。
一、經(jīng)濟周期與企業(yè)資本結構
社會經(jīng)濟總是呈現(xiàn)周期性運動，企業(yè)資本結構的選擇也會隨經(jīng)濟周期變動。
首先，根據(jù)權衡理論，在經(jīng)濟擴張期，企業(yè)的盈利能力增加并且其經(jīng)營風險降低，由負債所帶來的預期破產(chǎn)成本就會減小，此時企業(yè)可以通過提高財務杠桿來取得債務稅盾價值；而且權益融資手續(xù)相對繁瑣，企業(yè)更愿意選擇手續(xù)簡便的債務融資。相反在宏觀經(jīng)濟下行時，企業(yè)銷售量下降，資產(chǎn)價值縮水，現(xiàn)金流量減少，企業(yè)陷入財務困境的風險增加，企業(yè)將減少債務融資。因此，企業(yè)資本結構具有順周期的特點。
其次，融資順序理論認為，企業(yè)具有“內(nèi)部資本——債務——股權”的融資順序。在宏觀經(jīng)濟擴張期，企業(yè)的內(nèi)源性資本增加，根據(jù)融資順序理論，可以先使用內(nèi)部資本建設新項目，內(nèi)部管理層和外部投資者之間關于項目投資的信息不對稱性將降低，在需要外部資本融資時，企業(yè)可以進行權益融資。反之，在宏觀經(jīng)濟收縮期，企業(yè)的內(nèi)源性資本減少，企業(yè)只能依賴外部融資，企業(yè)將會選擇債務融資。因此，企業(yè)資本結構應該具有逆周期性。
第三，根據(jù)代理理論，在宏觀經(jīng)濟上行期，股票市場上漲，當股票價格超過企業(yè)內(nèi)在價值時，管理層財富有顯著的增長，代理成本降低，而由于債務融資成本高，進行債務融資則會減少企業(yè)和管理層的價值。因此，管理層更傾向于發(fā)行股票進行權益融資。反之，在經(jīng)濟下行期，股票市場價格較低，企業(yè)管理層財富縮水，代理成本升高，為降低管理層的代理成本，保持管理層激勵與外部股東的利益一致，應進行債務融資。
二、資本市場發(fā)育情況與企業(yè)資本結構
現(xiàn)代資本結構理論的體系中存在著對于理想資本市場的假設，即在高度發(fā)達的資本市場，債務資本、權益資本的成本能夠中被科學地確定，企業(yè)的相關信息是在債務資本與權益資本市場價值中得以體現(xiàn)，因此，企業(yè)可以在沒有成本差異的條件下根據(jù)自身意愿對債務資本與權益資本的比例進行選擇，以決定公司最優(yōu)的資本結構。而現(xiàn)實資本市場中，上述條件并不能完全滿足，使得現(xiàn)實中資本市場的參與者對企業(yè)價值評估與理想中資本市場的定價產(chǎn)生了差異，進而對企業(yè)資本結構的決策產(chǎn)生不利的影響。對于那些資本市場自身發(fā)育不完全的國家來說，交易費用很可能會導致投資成本大幅度上升。這樣會經(jīng)常發(fā)生即期市場價格被低估的現(xiàn)象，因此企業(yè)的價值也會低于其真實存在的均衡價值。在債券市場與股票市場發(fā)育程度差不多的情況下，交易費用對投資者的影響方式是不同的。由于債券市場的投資者的目的是獲取固定的債券利息，因此債券資本市場價值就只會隨利率的變化而變化，且變化的程度往往是能夠預測和計量的。而股票市場價值的變化則相反，因為交易費用的變化對股票價格影響巨大，進而會影響企業(yè)的市場價值。所以，和預期的實際價值相比，債務資本市場價值的偏差較小，進而對企業(yè)資本結構及融資方式選擇的影響也��；股票市場價值則與資本市場發(fā)育程度緊密相關，對于那些資本市場發(fā)育相對完善的國家，企業(yè)更傾向于選擇權益融資方式，反之，企業(yè)則會更傾向于選擇債務融資方式。
三、宏觀經(jīng)濟政策與企業(yè)資本結構
宏觀經(jīng)濟政策包括財政政策和貨幣政策，這兩種政策對企業(yè)選擇融資方式有不同的影響，進而影響企業(yè)的資本結構。
（一）財政政策
若實施積極擴張的財政政策，企業(yè)就會面臨著更多的投資與成長的機會。為了避免錯過此機會，企業(yè)往往會傾向于選擇降低資產(chǎn)負債率，更多的進行權益融資。而此時，體現(xiàn)了財政政策的走向的一個指標——稅率卻會對企業(yè)的資本結構產(chǎn)生一定的影響：即企業(yè)向債權人支付的利息是計入企業(yè)成本而免繳企業(yè)所得稅，但稅前利潤與股息支出卻需繳企業(yè)所得稅，所以債權融資能夠更好的享受稅收減免的效益。因此，平均稅率水平高的企業(yè)往往會因為“稅盾效應”而選擇債務融資；而平均稅率低企業(yè)，則會較少選擇債務融資。
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國家實施貨幣政策的主要手段是利率和貨幣供給。在利率方面，實施緊縮性貨幣政策時實際利率上升，債務融資成本也會上升，企業(yè)會傾向于選擇股權融資的方式。相反的，若實際利率下降，企業(yè)會選擇債務融資方式。在貨幣供給的方面，M1增長越快，貨幣政策越寬松，此時企業(yè)取得銀行貸款較為容易，會選擇債務融資；反之，M1增長越慢，說明緊縮銀根，此時企業(yè)獲得的銀行貸款的難度越大，會減少債務融資。
綜上所述，宏觀經(jīng)濟經(jīng)濟環(huán)境對企業(yè)融資具有重大的、全局性影響。因此，企業(yè)進行與資本結構相關的融資等決策時，必須考慮宏觀經(jīng)濟環(huán)境的情況：包括現(xiàn)實所處經(jīng)濟周期的階段、資本市場發(fā)育程度及國家宏觀經(jīng)濟政策走向等因素。企業(yè)管理層應該以宏觀經(jīng)濟要素的變化為依據(jù)，動態(tài)地、合理地調(diào)整企業(yè)的資本結構，實現(xiàn)企業(yè)資本結構與宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化相吻合。
參考文獻 www.bigengculture.com 筆耕文化傳播
[1]Baggs，J.andJ.A.Brander，2006，Trade Liberalization，Profitability，andFinaneial Leverage，Journal of International Business Studies，37，PP196-211.
[2]蘇冬蔚，曾海艦.宏觀因素、企業(yè)家信心與公司融資選擇[J].金融研究.2011（4）.
[3]孔慶輝.宏觀經(jīng)濟狀況對上市公司資本結構影響的規(guī)范分析[J].商業(yè)文化.2010（2）.
[4]趙冬青，朱武祥，王正位.宏觀調(diào)控與房地產(chǎn)上市公司資本結構調(diào)整[J].金融研究.2008年第10期.
本文編號：8261
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