發(fā)布時間：2020-09-05 09:16

　　 隨著金融自由化、全球化,商品市場與股票市場之間、國內(nèi)股市與外圍市場之間的信息傳遞與聯(lián)動機制均隨之增強。2008年全球金融危機的爆發(fā),一方面促使世界金融體系出現(xiàn)一定程度調(diào)整,另一方面對投資者預(yù)期和交易策略產(chǎn)生深刻影響,從而使得危機期間以及危機后時代全球不同資本市場的聯(lián)系可能發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化。與此同時,在經(jīng)歷數(shù)次大規(guī)模的金融市場動蕩后,風險分散和資產(chǎn)多樣化需求的日益旺盛使得不同資本市場之間的相關(guān)性成為人們關(guān)注焦點。本文旨在分析國際商品市場與國內(nèi)外股票市場的互動機制和相關(guān)關(guān)系的動態(tài)變化特征,具有重要理論和現(xiàn)實意義。 本文首先分析了股票市場與商品市場的理論聯(lián)動機理,說明在有效市場條件下兩類市場存在確定性的信息傳遞機制,而現(xiàn)實市場的不完善導致市場聯(lián)動的不確定性與時變特征。此外商品市場的金融屬性導致使得商品成為股票的投資替代品,資金的跨市流轉(zhuǎn)對兩類市場聯(lián)動性可能產(chǎn)生影響。 為量化聯(lián)動機制及刻畫動態(tài)特征,本文結(jié)合VAR、diag-TGARCH、AG-DCC模型對國際商品市場和國內(nèi)外股票市場聯(lián)系進行了系統(tǒng)性實證分析。文中選擇中國、香港、美國三地股市,國際石油、金屬、黃金市場三類商品市場及其標價貨幣美元的總共7類代表性指數(shù)作為樣本,首先使用VAR模型考察不同市場的均值溢出效應(yīng),使用diag-TGARCH模型考察各市場波動的不對稱效應(yīng)。在此基礎(chǔ)上運用AG-DCC模型得到各市場動態(tài)相關(guān)性的估計方程,以考察相關(guān)性的不對稱特征和時變特征,并分析金融危機前后市場間相關(guān)性是否發(fā)生結(jié)構(gòu)變化。 均值溢出效應(yīng)的實證結(jié)果表明:香港股市是內(nèi)地股市影響外圍股市的重要橋梁;美國和香港股市能對部分國際商品市場提供較好的價格預(yù)測功能,而我國內(nèi)地股市的預(yù)測功能相對較差;國際商品市場對美股和港股存在一定價格預(yù)測功能,但對我國內(nèi)地股市的引導作用較弱。 動態(tài)相關(guān)性的實證結(jié)果表明:金融危機爆發(fā)促使我國股市與外圍股市聯(lián)動性迅速上升;香港、美國股市與美元在金融危機爆發(fā)后出現(xiàn)較明顯的負相關(guān)性,而內(nèi)地股市與美元的相關(guān)性長期均較微弱;三地股市與黃金的相關(guān)性在金融危機后迅速下降,與石油的相關(guān)性在金融危機后經(jīng)濟復蘇初期開始迅速上升,而與銅的相關(guān)性長期比較微弱;美國、香港、內(nèi)地股市與各國際商品市場的相關(guān)性整體水平依次降低。這些結(jié)論說明金融危機的爆發(fā)對于商品市場與股票市場聯(lián)動性產(chǎn)生了結(jié)構(gòu)性影響;三地股市與國際商品市場相關(guān)性的整體趨勢類似,但存在明顯的深度和廣度的區(qū)別。
【學位單位】：湖南大學
【學位級別】：碩士
【學位年份】：2010
【中圖分類】：F831.51;F713;F224
【部分圖文】：

相關(guān)金融問題，即行為金融學理論。場理論認為，信息在市場內(nèi)部和市場之間都是迅速完全流轉(zhuǎn)的在漏損或失真，因此信息會在市場價格上得到充分反映。而行，信息在市場中無法迅速全面流轉(zhuǎn)，而是先由少數(shù)人掌握，再資者和其它市場�？捎貌纪咚�(2000)[47]提出的信息空間來分析傳遞過程。一般而言某個信息最先只被小部分人群獲知，隨著息擴散速度將以指數(shù)形式上升，假定所有投資者同質(zhì)，信息傳則信息擴散曲線如圖 2.1(a)所示�？紤]信息在不同市場間的傳場對應(yīng)不同的投資者以及不同的交易行為，可將各市場劃分為子空間擁有獨特的內(nèi)部性質(zhì)和空間分布。這樣信息從某個市場傳遞是平穩(wěn)的，但傳遞至另一市場時信息擴散曲線可能出現(xiàn)轉(zhuǎn))所示。各市場性質(zhì)的差異使得信息曲線的改變路徑各不相同，性存在區(qū)別。如果信息在市場間傳遞時存在漏損現(xiàn)象，則圖 進一步變成左高又低的不連續(xù)點，此時市場間的信息擴散過程

性和不充分性，投資者為了獲取超額收益往往同導致信息在不同市場之間的傳遞過程可能偏在不確定因素。，投資者的非理性投資行為往往表現(xiàn)為羊群效對稱的市場中，缺乏信息的投資者猜測進行交此會采取模仿他人和依賴輿論的交易行為。而易的其他投資者可能擁有更多的內(nèi)部信息，因投資方式。一般而言，羊群效應(yīng)體現(xiàn)為某市場散至其它市場。權(quán)威投資者擁有相對全面的信投資者進行交易時，一些與權(quán)威投資者信息交易策略；隨著交易行為反映在資產(chǎn)價格變化上易中來；其它市場投資者觀測到該資產(chǎn)價格變而導致了不同市場的聯(lián)動關(guān)系。羊群效應(yīng)的傳能使得正確的信息被市場淹沒，而錯誤的信息出現(xiàn)非理性行為特征，無法有效預(yù)期。

圖 2.3 投資者情緒的周期變化 http://bs.csu.edu.cn/yuancheng/xinweijrx惡心理是指資產(chǎn)價格上漲和下跌對投資者交易行為的影響存在資產(chǎn)價格上漲時，投資者往往表現(xiàn)為風險厭惡，容易進行更多風險；當資產(chǎn)價格出現(xiàn)同比例下跌時，投資者往往表現(xiàn)為風險度上升，容易產(chǎn)生集體拋售的羊群效應(yīng)。損失厭惡心理解釋了為的不同特征，并說明不同市場的聯(lián)動性也可能存在不對稱特市場的金融屬性與資金跨市流動品市場的金融屬性場通常具有雙重屬性，一種是商品自身供求關(guān)系變化對商品價現(xiàn)為商品屬性，另一種是利用金融杠桿進行投機炒作①而使得供求關(guān)系，表現(xiàn)為金融屬性。商品市場具有金融屬性主要基于某些商品由于具有良好的自然屬性和保值功能而成為倉單交易

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本文編號：2812843