發(fā)布時(shí)間：2020-09-07 14:45

　　 無風(fēng)險(xiǎn)利率是金融市場各類資產(chǎn)定價(jià)的關(guān)鍵變量,而國債收益率是這類基準(zhǔn)無風(fēng)險(xiǎn)利率的代表。對我國國債利率進(jìn)行合理有效地預(yù)測能夠?qū)�固定收益投資、資產(chǎn)組合配置等起到良好的指導(dǎo)作用。目前,國內(nèi)在利率期限結(jié)構(gòu)及預(yù)測模型方面所做的工作與國外相比還有很大的差距:一方面是因?yàn)槲覈鴤�券市場還不夠成熟,利率水平受各種非市場化因素影響大;另一方面也與數(shù)據(jù)質(zhì)量、研究工具的匱乏等有關(guān)。不過,隨著利率市場化及債市的逐步開放,對利率曲線進(jìn)行研究有越來越強(qiáng)的實(shí)際意義。本文的主要內(nèi)容分為收益率曲線的因子分解、宏觀金融模型、利率衍生品與收益率曲線的聯(lián)系三部分。第一部分,本文通過兩類不同的方式對利率期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行因子分解:第一類采用主成分分析,分析表明三個(gè)獨(dú)立因子可以代表曲線99%以上信息;第二類采用Nelson-Siegel參數(shù)模型,通過擬合的方式獲得參數(shù)變量。這兩類模型的因子不具有對應(yīng)關(guān)系,但在國債利率預(yù)測的準(zhǔn)確性上表現(xiàn)相似。宏觀金融模型意在分析宏觀金融指標(biāo)與收益率曲線的聯(lián)系,并將前瞻性指標(biāo)納入利率預(yù)測的模型框架。這些指標(biāo)可分為實(shí)體經(jīng)濟(jì)、價(jià)格水平、貨幣政策、相關(guān)金融市場四大類,每一類有若干細(xì)分指標(biāo)。通過各類細(xì)分指標(biāo)與收益率曲線因子的格蘭杰因果檢驗(yàn)和聯(lián)合Wald統(tǒng)計(jì),確定了因子間聯(lián)動關(guān)系,并最終將實(shí)體經(jīng)濟(jì)和價(jià)格水平的第一主成分納入構(gòu)成利率預(yù)測的宏觀金融模型。利率衍生品使用了國債期貨和利率互換的數(shù)據(jù),意在比較利率衍生品上市以來是否對現(xiàn)貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)起到作用。通過相關(guān)性分析和格蘭杰因果檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn)國債期貨滯后于現(xiàn)貨、利率互換與現(xiàn)貨同步變動。本文在實(shí)證檢驗(yàn)部分通過向量自回歸(VAR)模型對上述模型進(jìn)行了樣本內(nèi)擬合和樣本外預(yù)測,并通過DM檢驗(yàn)判斷預(yù)測準(zhǔn)確性差異是否顯著。結(jié)果表明,簡單的收益率因子模型在中短期預(yù)測準(zhǔn)確性較高,而宏觀金融模型在長期預(yù)測時(shí)準(zhǔn)確性較高,利率衍生品數(shù)據(jù)無法提高利率預(yù)測準(zhǔn)確性。
【學(xué)位單位】：上海交通大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位年份】：2018
【中圖分類】：F832.51
【部分圖文】：

4.3 宏觀金融模型4.3.1 宏觀因子的提取在上一節(jié)的回歸分析中，我們發(fā)現(xiàn)宏觀金融因子與收益率三因子之間存在非常有趣的關(guān)聯(lián)：實(shí)體經(jīng)濟(jì)主要影響收益率曲線的凸度，價(jià)格水平主要影響曲線水平位置，而貨幣政策主要影響曲線斜率。美元指數(shù)對國債利率的影響并不直觀，有研究指出美元指數(shù)下跌對中國形成輸入型通貨膨脹，進(jìn)一步通過價(jià)格水平的渠道影響國債利率曲線，因此美元指數(shù)與國債水平因子呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系。在本節(jié)宏觀因子的構(gòu)建中，將通過主成分分析并提取第一主成分的方式綜合每一大類宏觀指標(biāo)的信息。這種處理方式的優(yōu)點(diǎn)在于可盡可能多地利用所有指標(biāo)的信息，同時(shí)顯著減少了因子數(shù)目。由于相關(guān)金融市場指標(biāo)中僅美元指數(shù)回歸顯著，且美元指數(shù)更多地通過價(jià)格水平影響收益率曲線，因此在后續(xù)分析中暫不考慮這一板塊的影響。圖 4- 1 為 Nelson-Siegel 模型下收益率三因子及實(shí)體經(jīng)濟(jì)、價(jià)格水平、貨幣政策三個(gè)宏觀因子的時(shí)間序列圖。

在 10%的顯著性水平下價(jià)格因子對水平和凸度因子回歸（ 5、 5）顯著。表 4- 15 宏觀金融模型 VAR(1)回歸系數(shù)及顯著性Table 4-15 Regression coefficients and test of significance for macro VAR(1)自變量 Level Slope CurvatureLevel(-1)相關(guān)系數(shù) 0.7165 0.2238 0.5701T 值 [ 9.9989] [ 2.6407] [ 2.8984]Slope(-1)相關(guān)系數(shù) -0.0433 0.9758 0.1592T 值 [-1.1062] [ 21.0816] [ 1.4822]Curvature(-1)相關(guān)系數(shù) 0.0354 0.0274 0.7243T 值 [ 1.4026] [ 0.9185] [ 10.4605]Economic(-1)相關(guān)系數(shù) 0.0361 -0.0129 -0.0210T 值 [ 1.3607] [-0.4107] [-0.2886]Price(-1)相關(guān)系數(shù) 0.0509 -0.0320 -0.2258T 值 [ 1.8277] [-0.9717] [-2.9536]圖 4- 3 為宏觀因子對收益率三因子的脈沖響應(yīng)，從初期的傳導(dǎo)效應(yīng)來看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和價(jià)格水平因子的一個(gè)正向沖擊會引起收益率水平位置上升、曲線變陡、曲線變彎。

【參考文獻(xiàn)】

相關(guān)期刊論文 前10條

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本文編號：2813479