發(fā)布時(shí)間：2020-09-10 16:29

　　 隨著計(jì)算機(jī)的廣泛應(yīng)用和大數(shù)據(jù)處理的不斷完善,量化投資方興未艾,量化基金成為市場(chǎng)中一個(gè)不容忽視的力量。從量化投資的角度來(lái)看,目標(biāo)價(jià)格預(yù)測(cè)是分析師基于對(duì)公司未來(lái)基本面判斷而得出的對(duì)公司價(jià)值的估計(jì),是可供量化投資者探索超額收益的重要寶庫(kù)。分析師通過(guò)對(duì)上市公司進(jìn)行詳細(xì)調(diào)查,發(fā)布帶有盈余預(yù)測(cè)、目標(biāo)價(jià)格預(yù)測(cè)與股票推薦評(píng)級(jí)的報(bào)告,或解讀事件,或深入分析,向投資者提供投資建議,并對(duì)上市公司的股票價(jià)格產(chǎn)生影響。其中分析師對(duì)于目標(biāo)價(jià)格的預(yù)測(cè),由于其更直觀地展示了分析師投資建議的盈利性,受到了更為廣泛的關(guān)注。然而,近年來(lái)研究報(bào)告烏龍事件頻現(xiàn),證券分析師的研究實(shí)力參差不齊,以分析師預(yù)測(cè)因子為基礎(chǔ)構(gòu)建的多因子選股策略有效性受到質(zhì)疑。不同分析師之間目標(biāo)價(jià)格的預(yù)測(cè)能力是否顯著不同?投資者是否更加認(rèn)可過(guò)往預(yù)測(cè)更準(zhǔn)確的分析師作出的目標(biāo)價(jià)格修正?本文試圖解答這個(gè)問(wèn)題。為了解決上述問(wèn)題,本文對(duì)2005年至2014年的A股市場(chǎng)進(jìn)行實(shí)證分析,觀察基于12個(gè)月預(yù)測(cè)期間的目標(biāo)價(jià)格準(zhǔn)確度并探究分析師預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度的持續(xù)性。研究表明,目標(biāo)價(jià)格預(yù)測(cè)的收益率與實(shí)際收益率相比,平均絕對(duì)誤差為45%。當(dāng)12個(gè)月的預(yù)測(cè)期結(jié)束時(shí),只有38%的目標(biāo)價(jià)格得以實(shí)現(xiàn),但有64%的目標(biāo)價(jià)格在預(yù)測(cè)期間內(nèi)某一時(shí)點(diǎn)實(shí)現(xiàn)。通過(guò)實(shí)證分析,本文發(fā)現(xiàn)分析師的目標(biāo)價(jià)格預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度表現(xiàn)出持續(xù)性,說(shuō)明分析師在目標(biāo)價(jià)格預(yù)測(cè)方面存在個(gè)人能力的差異,即分析師能夠準(zhǔn)確預(yù)測(cè)目標(biāo)價(jià)格依靠的是“實(shí)力”而非“運(yùn)氣”。同時(shí)本文發(fā)現(xiàn),投資者對(duì)目標(biāo)價(jià)格修正做出反應(yīng)時(shí),對(duì)不同預(yù)測(cè)能力的分析師進(jìn)行了區(qū)分,并且更認(rèn)可預(yù)測(cè)能力更強(qiáng)的分析師做出的目標(biāo)價(jià)格修正。最后,本文結(jié)合多因子量化選股模型構(gòu)建了基于分析師目標(biāo)價(jià)格預(yù)測(cè)的高潛在漲幅成長(zhǎng)股策略,組合年化收益率為32.24%,Sharpe比率達(dá)1.21,勝率為64.64%,表現(xiàn)較為突出。
【學(xué)位單位】：天津大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位年份】：2018
【中圖分類】：F832.51
【部分圖文】：

圖 3-1 估計(jì)期與測(cè)試期劃分在此基礎(chǔ)上，通過(guò)多元回歸模型來(lái)研究分析師目標(biāo)價(jià)格預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度的持續(xù)性。模型設(shè)計(jì)如下：0 1 2 34 5TPPERF LagTPPERF PRCMOM STDPRCMKTRET LOGMV IND TIME (3-1其中，TPPERF 為分析師目標(biāo)價(jià)格預(yù)測(cè)表現(xiàn)，通過(guò)預(yù)測(cè)誤差|TPERROR|、期末預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度 TPMetEnd、期間預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度 TPMetAny 這三個(gè)指標(biāo)進(jìn)行度量2。LagTPPERF 為上一期的預(yù)測(cè)表現(xiàn)。如果分析師的目標(biāo)價(jià)格預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度的確具有持續(xù)性，則 LagTPPERF 的回歸系數(shù)應(yīng)為正。Bonini et al (2010)的研究表明，分析師目標(biāo)價(jià)格預(yù)測(cè)誤差的大小隨著歷史收益、公司規(guī)模和對(duì)企業(yè)虧損的預(yù)期的增長(zhǎng)而增加。Kerl (2011)研究發(fā)現(xiàn)目標(biāo)價(jià)格的準(zhǔn)確性與分析師的預(yù)測(cè)漲跌幅及以波動(dòng)率衡量的股票風(fēng)險(xiǎn)之間呈負(fù)向相關(guān)，與研究報(bào)告的詳細(xì)程度、公司規(guī)模及券商聲譽(yù)呈正向相關(guān)。因此，考慮到一些公司層面的因素如歷史收益率、股價(jià)波動(dòng)性、

圖 4-1 分析師目標(biāo)價(jià)格預(yù)測(cè)表現(xiàn)與市場(chǎng)表現(xiàn)可以看出，當(dāng)市場(chǎng)整體表現(xiàn)更好時(shí)，分析師目標(biāo)價(jià)格預(yù)測(cè)更為準(zhǔn)確。此外，本文還根據(jù)證券市場(chǎng)整體表現(xiàn)，使用滬深 300 指數(shù) 12 個(gè)月的收益率作為考察指標(biāo)，將整個(gè)觀測(cè)周期劃分為“上漲”和“下行”市場(chǎng)，觀察在不同市場(chǎng)周期中目標(biāo)價(jià)格預(yù)測(cè)的表現(xiàn)。2005 上半年至 2007 下半年、2009 年和 2014 年為“上漲”市場(chǎng)，其余為“下行”市場(chǎng)。可以看出，在“下行”市場(chǎng)中，預(yù)測(cè)收益率與實(shí)際收益率的秩相關(guān)系數(shù) TPRANK 為 0.06，在上漲市場(chǎng)中躍升至 0.16。同樣的，預(yù)測(cè)誤差 TPERROR 在下行市場(chǎng)中為-48%，在上漲市場(chǎng)中僅為 3%，絕對(duì)預(yù)測(cè)誤差|TPERROR|在下行市場(chǎng)中為 59%，在上漲市場(chǎng)中為 38%，這與分析師在市場(chǎng)行情較好時(shí)預(yù)測(cè)更為謹(jǐn)慎的事實(shí)相符。當(dāng)使用期末預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度 TPMetEnd 度量分析師目標(biāo)價(jià)格預(yù)測(cè)表現(xiàn)時(shí)，下行市場(chǎng)中有 17%的目標(biāo)價(jià)格預(yù)測(cè)在預(yù)測(cè)期結(jié)束時(shí)得以實(shí)現(xiàn)，上漲市場(chǎng)中這一比率提高至 50%。同時(shí)，下行市場(chǎng)中 49%的目標(biāo)價(jià)格預(yù)測(cè)在預(yù)測(cè)期間內(nèi)得以實(shí)現(xiàn)（期間預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度 TPMetAny），上漲市場(chǎng)中為 71%。上述各指標(biāo)在不同市場(chǎng)周期中的顯著差異說(shuō)明市場(chǎng)表現(xiàn)的確會(huì)對(duì)分析師目標(biāo)價(jià)格

然而，研究報(bào)告更多的是基于分析師自身對(duì)上市公司的理解和判斷其對(duì)標(biāo)的股票的預(yù)期變化就體現(xiàn)在分析師預(yù)測(cè)的邊際變化上。多因子選股策略作為一個(gè)綜合性的選股平臺(tái)，納入更多有效因子能夠從多維度保證策略的穩(wěn)定性分析師預(yù)測(cè)類數(shù)據(jù)應(yīng)用方式廣泛而且靈活，既可以用來(lái)構(gòu)建類事件驅(qū)動(dòng)型策略亦可作為多因子選股體系中的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化因子。因此，巧妙的在模型中融入分析師預(yù)測(cè)類因子是量化策略脫穎而出的關(guān)鍵。劉富兵和陳奧林（2015）通過(guò)觀測(cè)分析師盈利預(yù)測(cè)一致預(yù)期變化幅度來(lái)預(yù)測(cè)投資者預(yù)期的變化，使用分析師一致預(yù)期調(diào)整因子排序、PEG 輔助打分的方法針對(duì)滬深 300 指數(shù)成分股行業(yè)分布情況進(jìn)行行業(yè)中性選股，在考慮分紅收益及80%資金效率的影響后，構(gòu)建的投資組合累計(jì)超額收益達(dá)到 93.6%。圖 5-1 展示了分析師一致預(yù)期因子的內(nèi)在邏輯。投資者對(duì)其預(yù)期的現(xiàn)金流貼現(xiàn)形成了股票的價(jià)值，并根據(jù)當(dāng)前股價(jià)判斷股票價(jià)值被低估還是高估，從而在二級(jí)市場(chǎng)中進(jìn)行買賣交易，形成下期股票價(jià)格。當(dāng)分析師對(duì)目標(biāo)價(jià)格進(jìn)行向上預(yù)測(cè)修正時(shí)，形成的信息將促使投資者向上修正其預(yù)期現(xiàn)金流，做出股票價(jià)值上升的判斷，進(jìn)而通過(guò)買入行為推動(dòng)股票價(jià)格上漲，產(chǎn)生超額收益。

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本文編號(hào)：2816038