發(fā)布時間：2020-09-17 13:50

　　 近三十年以來,伴隨著中國經(jīng)濟的騰飛,中國的證券市場也得到了飛速地發(fā)展,證券制度不斷改革和完善,取得了顯著的成績。但在新時代的發(fā)展要求下,中國資本市場是在向市場經(jīng)濟轉軌過程中還存在很多局限,仍然需要不斷地改革,尋找合適的措施,逐漸完善配套。融資融券制度就是證券市場不斷自我完善地一次探索。融資融券制度的實施標志著中國證券市場的“單邊市”結束,開始進入“雙邊市場”,為證券市場穩(wěn)定健康發(fā)展提供一種自我穩(wěn)定修復的機制,為新時代背景下的經(jīng)濟發(fā)展提供資本融資創(chuàng)造有利環(huán)境。但是融資融券制度實施以來,無論理論界還是現(xiàn)實派對融資融券業(yè)務對證券市場的穩(wěn)定性的影響尚未形成統(tǒng)一認識。該課題的研究也備受大家關注。關于融資融券對滬深300指數(shù)波動率的影響研究,本文從宏觀——滬深300指數(shù)波動率和微觀——股票波動率兩個視角進行實證分析。通過多角度的實證分析,全面有力地詮釋融資融券制度能有效地降低滬深300指數(shù)波動率,起到穩(wěn)定證券市場的作用。關于宏觀指數(shù)層次的實證研究,論文從四個方面展開研究,分別采用了各時間段波動率對比分析、異常波動變化趨勢分析、自回歸移動平均模型和向量自回歸模型等分析方法。首先,對比分析融資融券前后和融資融券成熟前后以及總的發(fā)展趨勢。通過時間角度的對比,可以發(fā)現(xiàn)實行融資融券制度的確使波動率有下降的趨勢。其次,通過異常波動的均值、頻數(shù)和概率三個指標研究滬深300指數(shù)的異常波動,得到的結論是異常波動的趨勢是不斷下降的;再者,對滬深300指數(shù)的波動率建立ARMA模型,自回歸滯后階數(shù)為2階,擾動項滯后階數(shù)為3階。該模型通過波動率的滯后項和擾動項及其滯后項對滬深300指數(shù)的波動率進行解釋,該模型可以用來預測波動率未來走勢。最后,引入融資余額和融券余額,建立波動率與融資余額和融券余額的VAR模型。發(fā)現(xiàn)融資余額和融券余額是影響滬深300指數(shù)波動的一個重要因素。而得到的相關系數(shù)的正負值,也表明了融資余額和融券余額對滬深300指數(shù)波動性的影響效果不同。融資余額對滬深300指數(shù)的波動率影響為負效應,增大了滬深300指數(shù)的波動。而融券余額對滬深300指數(shù)波動率起到正效應,降低了滬深300指數(shù)的波動。關于微觀股票層次的實證研究,論文選擇研究融資融券制度對滬深300指數(shù)標的股票波動率的實證研究。研究方法上,選擇了對政策評估方法和反事實路徑法,在設計方案上,首先,利用證券交易所對滬深300標的股票的二級行業(yè)分類為準,對標的股票分類;其次,再對行業(yè)進行篩選,挑選出同行業(yè)中,生產(chǎn)的產(chǎn)品同質性較好的行業(yè);最后,根據(jù)對數(shù)據(jù)量的大小和以往走勢的關聯(lián)程度,最終定下實驗組和控制組。根據(jù)控制組設置反事實路徑,求得實驗組中每個標的有無融資融券業(yè)務影響的波動率,通過兩種波動率的對比,找出融資融券對波動率的影響�？梢园l(fā)現(xiàn)融資融券制度降低了股票的波動率,增強了股票的穩(wěn)定性。
【學位單位】：山東財經(jīng)大學
【學位級別】：碩士
【學位年份】：2018
【中圖分類】：F832.51
【部分圖文】：

都有所下降，惡化的趨勢得到改善。將這一現(xiàn)象與證券市場聯(lián)系后原因：1.本階段滬深 300 指數(shù)經(jīng)歷中國證券市場 2015 至 2016 快速間出現(xiàn)波動率大幅波動較為集中的情況。2.滬深 300 指數(shù)的波動率長時間的修正之后，出現(xiàn)一定程度的波動反彈是正常的，從數(shù)據(jù)上數(shù)據(jù)值都比第一階段的數(shù)據(jù)要低，所有從長期來看，滬深 300 指數(shù)的。 3.1 所示，滬深 300 指數(shù)波動率的全時段整體和三個分時段，分別波動率的變化趨勢，并通過最小二乘法做出線性擬合。通過各時段對整體波動率的變化趨勢做出解釋。先對各時段滬深 300 指數(shù)波動全時段滬深 300 指數(shù)波動趨勢分析圖 3.1 滬深 300 指數(shù)全時段波動率

y 0 .0003x 2.5916示時間天數(shù)，y 表示x對應的波動率。盡管 x 的系歸方程的擬合程度 R-squared很小，但是這是很容易單一指標就能對其進行很好的擬合，而本文需要的是勢，因此對方程的擬合程度不需要很高的，最重要的值。該線性回歸方程的系數(shù)為負，表示因變量隨著自一點和圖 3.1 的直觀分析的結果是一致的，都表明融指數(shù)的波動率逐漸下降。地分析融資融券制度對滬深 300 指數(shù)波動率的影響三個階段，分別研究各階段滬深 300 指數(shù)的波動深 300 指數(shù)波動率趨勢分析圖 3.2 第一階段滬深 300 指數(shù)波動率

根據(jù)第一階段滬深 300 指數(shù)的波動率的數(shù)據(jù)，利用最小二乘法求解出其程：0.00111.842711y x （3式 3.3 中，1x 表示第一段波動率運行時間天數(shù)，1y 表示第一階段1x 對應的回歸方程 3.3 中，可以發(fā)現(xiàn)1x 的系數(shù)為正數(shù)，在融資融券業(yè)務開展之前，的波動率隨時間的推移而逐漸增加，波動率的重心不斷抬升，有越發(fā)惡充分說明融資融券制度推出的必要性和緊迫性，表明融資融券業(yè)務推出善證券市場制度，抑制波動率的異常波動，為證券市場健康發(fā)展提供了一的機制。3）第二階段滬深 300 指數(shù)波動率趨勢分析圖 3.3 第二階段滬深 300 指數(shù)波動率

【參考文獻】

相關期刊論文 前10條

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本文編號：2820795