發(fā)布時(shí)間：2020-11-21 18:33

　　 本文基于福利經(jīng)濟(jì)學(xué)中的尋租理論模型,結(jié)合資本市場(chǎng)運(yùn)行特點(diǎn),估算了A股市場(chǎng)管制導(dǎo)致的供給短缺對(duì)社會(huì)福利的影響,以及放開市場(chǎng)管制可能帶來(lái)的潛在資本形成規(guī)模和對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。研究表明,如果放開資本市場(chǎng)管制,在新的市場(chǎng)均衡條件下,平均每年可新增資本形成約9000億元,提升GDP增速約0.7個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)一步分析顯示,一級(jí)市場(chǎng)供給短缺在社會(huì)福利影響中的貢獻(xiàn)約占60%,二級(jí)市場(chǎng)供給限制的貢獻(xiàn)約占40%。
【部分圖文】：

本文對(duì)Harberger模型和Tullock模型進(jìn)行了拓展，構(gòu)建了在供需均衡情況下潛在資本形成模型，即圖中的四邊形□FBQSQS′部分。在放開市場(chǎng)供給的情況下，P0為對(duì)應(yīng)的均衡市場(chǎng)價(jià)格，供給數(shù)量從QS′增長(zhǎng)為QS,(QS-QS′）為新增資本形成的數(shù)量，其對(duì)應(yīng)的規(guī)模為P0×(QS-QS′),假定在同樣的市場(chǎng)需求條件下，全市場(chǎng)能夠支撐的總市值保持恒定，即四邊形□OP′E QS′的面積等于四邊形□OP0BQS的面積，不難推導(dǎo)出，四邊形□FBQSQS′的面積與Tullock四邊形□P′P0FE面積相等。（二）估算方法和結(jié)果

首先，使用滬市A股實(shí)際訂單擬合T+1交易機(jī)制下投資者供給曲線S和需求曲線D，如圖2。本研究用線性函數(shù)擬合股價(jià)與供給量和需求量的關(guān)系形成供給需求曲線，根據(jù)該供需曲線求得買賣雙方的社會(huì)福利。其次，假定需求曲線D不變，通過移動(dòng)供給曲線S1來(lái)模擬T+0及完備融券機(jī)制下的供給曲線S2，并根據(jù)供給曲線S2和需求曲線D求得新的買賣雙方的社會(huì)福利。如圖3所示，供給曲線S2描述了在T+0交易下供給與需求的價(jià)量關(guān)系，其中BP1與需求曲線D之間的面積表示買方的福利，BP1與供給曲線S2之間的面積表示賣方的福利。由于缺乏T+0機(jī)制和健全的融券機(jī)制，會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)供給減少，并且使得投資者缺乏規(guī)避日內(nèi)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和隔夜風(fēng)險(xiǎn)的手段，故供給曲線S2左移至S1，此時(shí)AP0與需求曲線D之間的面積表示買方的福利，AP0與供給曲線S1之間的面積表示賣方的福利。買賣雙方福利之和為二級(jí)市場(chǎng)投資者總福利，本研究將比較前述兩種情形下總福利的差異，并將其記為未實(shí)行T+0交易和融券機(jī)制不健全所帶來(lái)的社會(huì)福利損失。曲線S1右移至S2的距離計(jì)算是借鑒成熟市場(chǎng)日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易量占比和融券占交易量比例，估算A股市場(chǎng)若實(shí)行T+0交易和健全融券機(jī)制將會(huì)有的潛在供給增加量。

其次，假定需求曲線D不變，通過移動(dòng)供給曲線S1來(lái)模擬T+0及完備融券機(jī)制下的供給曲線S2，并根據(jù)供給曲線S2和需求曲線D求得新的買賣雙方的社會(huì)福利。如圖3所示，供給曲線S2描述了在T+0交易下供給與需求的價(jià)量關(guān)系，其中BP1與需求曲線D之間的面積表示買方的福利，BP1與供給曲線S2之間的面積表示賣方的福利。由于缺乏T+0機(jī)制和健全的融券機(jī)制，會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)供給減少，并且使得投資者缺乏規(guī)避日內(nèi)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和隔夜風(fēng)險(xiǎn)的手段，故供給曲線S2左移至S1，此時(shí)AP0與需求曲線D之間的面積表示買方的福利，AP0與供給曲線S1之間的面積表示賣方的福利。買賣雙方福利之和為二級(jí)市場(chǎng)投資者總福利，本研究將比較前述兩種情形下總福利的差異，并將其記為未實(shí)行T+0交易和融券機(jī)制不健全所帶來(lái)的社會(huì)福利損失。曲線S1右移至S2的距離計(jì)算是借鑒成熟市場(chǎng)日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易量占比和融券占交易量比例，估算A股市場(chǎng)若實(shí)行T+0交易和健全融券機(jī)制將會(huì)有的潛在供給增加量。最后，計(jì)算兩次社會(huì)福利差值，以此反映因缺乏T+0交易機(jī)制（Guo等，2012）和高效的融券安排而造成的社會(huì)福利損失。
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