一、上市公司資本運作分析意義

　　上市公司資本運作績效的優(yōu)劣，從根本上影響整個市場資源配置的合理性及有序競爭性，并直接影響著我國國民經(jīng)濟的發(fā)展水平和經(jīng)濟發(fā)展方向。因此，無論是對于監(jiān)管者，還是對于廣大的投資人來說，如果能建立一套科學的上市公司綜合績效評價方法，無疑是抓住了經(jīng)濟發(fā)展方向，把握住了成功的機遇，才能迎來新疆上市公司快速和高效的發(fā)展，從而帶動新疆經(jīng)濟的跨越式發(fā)展。為了洞察企業(yè)經(jīng)營效益，提升資本運作能力，我們對新疆上市企業(yè)其財務(wù)報表進行深人分析。

　　財務(wù)報表的首要目標是： “為現(xiàn)有和潛在的投資者、債務(wù)人以及其他使用者提供其作出理性投資、信貸和相似決策所需的信息”。企業(yè)編制的財務(wù)報表主要包括資產(chǎn)負債表、利潤表及現(xiàn)金流量表，這些報表反映了企業(yè)的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果及現(xiàn)金流量的變動。為了充分發(fā)揮財務(wù)報表在企業(yè)經(jīng)營管理和投資者決策中的積極作用，必須對財務(wù)報表進行分析。財務(wù)報表分析，是以財務(wù)報表為主要依據(jù)，對經(jīng)濟活動與財務(wù)收支情況進行全面、系統(tǒng)的分析。資產(chǎn)負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表是為國家經(jīng)濟管理部門、投資者、債權(quán)人和本單位內(nèi)部提供該單位財務(wù)狀況和經(jīng)營成果的概括性資料。但是要進一步了解該單位經(jīng)濟活動中所取得的成績和存在的問題，進行有效的經(jīng)營決策，僅僅根據(jù)上述財務(wù)報表提供的資料是遠遠不夠的，還需要對財務(wù)報表所提供的數(shù)據(jù)進一步加工，通過對指標進行分析、比較以及數(shù)學建模，得到經(jīng)營管理和經(jīng)營決策所需要的經(jīng)濟信息。根據(jù)十二五規(guī)劃的要求，本文通過4個重要指標即總資產(chǎn)回報率、市凈率、股權(quán)集中度、資產(chǎn)負債率對新疆20家上市公司財務(wù)報表進行分析，分別反映企業(yè)的資金運作水平、預(yù)期盈利能力、債務(wù)償還能力、資本結(jié)構(gòu)的4個指標，利用控制數(shù)據(jù)模型進行深入研究，從系統(tǒng)和宏觀層面幫助企業(yè)高層管理者提升其現(xiàn)代戰(zhàn)略能力，增強全局觀念和財務(wù)控制能力，實現(xiàn)企業(yè)價值可持續(xù)增長的目標。同時，幫助投資者以更全面、更深刻的眼光審視企業(yè)價值。

　　二、上市公司資本運作實證分析

　　我們根據(jù)對新疆20家上市公司2003 2010年之間的財務(wù)報表中的數(shù)據(jù)建立控制數(shù)據(jù)模型進行計算。該模型是根據(jù)三維(個體、時間、指標)信息的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)來建立的，利用時間序列和截面數(shù)據(jù)可以構(gòu)造與檢驗出比單獨使用截面或時間序列數(shù)據(jù)更為真實的行為方程。

　　根據(jù)截距和斜率不同模型分為三種情形即混合回歸模型、變截距模型、變系數(shù)模型。為了確定使用哪一種模型必須對樣本數(shù)據(jù)進行檢驗。本文將采用廣泛使用的協(xié)方差分析法來進行檢驗，其方法主要是通過檢驗?zāi)Ｐ蛥��?shù)在所有截面樣本點和時間上是否是相同的常數(shù)。檢驗如下兩個假設(shè)：

　　H ：假設(shè)被解釋變量系數(shù)對于所有的截面成員是相同的(即斜率系數(shù)是齊性的)，但截距項不同即該模型形式為變截距模型。

　　H 假設(shè)被解釋變量系數(shù)和截距項對于所有的截面成員都是相同的，即該模型形式為混合回歸模型。

　　首先檢驗假設(shè)H：，如果接受H：則采用混合回歸模型，無需檢驗H，。否則，拒絕H。，并繼續(xù)檢驗假設(shè)H。，如果接受H。則采用變截距模型，否則，拒絕H。采用變系數(shù)模型。、S 分別是變系數(shù)模型、變截距模型、混合回歸模型的回歸殘差平方和(Sum squared resid)。

　　根據(jù)上文計算得出的新疆20家上市公司2003—2010年的總資產(chǎn)回報率、市凈率、股權(quán)集中度、資產(chǎn)負債率數(shù)據(jù)運用Eviews6軟件按上面的方法進行檢驗得出：S1=0．405850，S2=1．511279，S3=1．896579F2：9．218430>(7，149)=1．262398拒絕，H2，F(xiàn)I：45．553686>Fo．o~(19，137)=2．374983拒絕Hl。因此采用固定效應(yīng)變系數(shù)模型。為了研究總資產(chǎn)回報率(ROA)及其相關(guān)因素。本文利用固定效應(yīng)變系數(shù)模型建模得到控制數(shù)據(jù)模型：

　　其中，ROA是總資產(chǎn)回報率，lev是資產(chǎn)負責率，pb是市凈率，z是股權(quán)集中度，利用Eviews6軟件建立固定效應(yīng)變系數(shù)模型，將新疆20家上市公司資本運作進行分析。

　　三、資本運作實況根據(jù)，新疆20家上市公司總資產(chǎn)回報率的固定效應(yīng)系數(shù)排名獲知排名靠前的企業(yè)，其總資產(chǎn)回報率較高，企業(yè)運用全部資產(chǎn)的總體獲利能力較強，企業(yè)資產(chǎn)運營效益良好。而排名靠后的企業(yè)尤其是總資產(chǎn)回報率固定效應(yīng)系數(shù)為負值的企業(yè)，其資產(chǎn)回報率較低，甚至會有投資風險。根據(jù)總資產(chǎn)回報率、市凈率、股權(quán)集中度資產(chǎn)負債率指標以及固定效應(yīng)變系數(shù)模型所得系數(shù)和截距對每個企業(yè)的業(yè)績進行評價如下：

　　1．資本運營較強企業(yè)新疆資本運作能力較強的企業(yè)有新疆天宏紙業(yè)股份有限公司、新疆中糧屯河股份有限公司、新疆塔里木農(nóng)業(yè)綜合開發(fā)股份有限公司、新疆八一鋼鐵股份有限公司、新疆天富熱電股份有限公司。這些企業(yè)股權(quán)集中度較高，公司穩(wěn)定性較強，企業(yè)運營良好。

　　2．資本運營提升企業(yè)中信國安葡萄酒業(yè)股份有限公司、新疆啤酒花股份有限公司是新疆僅有的兩家市凈率為負值的企業(yè)。

　　新疆啤酒花股份有限公司從2003 2005年市凈率連續(xù)為負值，該企業(yè)2003年、2004年的總資產(chǎn)回報率也為負值。中信國安葡萄酒業(yè)股份有限公司在2006～2008年市凈率連續(xù)為負值，該企業(yè)2005年、2006年、2008年的總資產(chǎn)回報率也為負值。但是新疆啤酒花股份有限公司在2006年以后，市凈率大幅提高，由負數(shù)變?yōu)檎龜?shù)，說明該企業(yè)其未來的盈利能力被投資者看好，其總資產(chǎn)回報率有了大幅提高，連續(xù)三年激增至11％以上，成為新疆數(shù)一數(shù)二的高資產(chǎn)回報率企業(yè)。而中信國安葡萄酒業(yè)股份有限公司在2009年以后市凈率和總資產(chǎn)回報率也由負轉(zhuǎn)正。理論上講，上市公司每股凈資產(chǎn)為負就應(yīng)該退市，但是這兩個企業(yè)居然都能夠起死回生，轉(zhuǎn)危為安，尤其是目前成為高資產(chǎn)回報率企業(yè)的啤酒花股份有限公司更是業(yè)績突出。

　　3．資本運營平穩(wěn)企業(yè)新疆資本運作能力較為平穩(wěn)的企業(yè)有以下幾家，新疆庫爾勒香梨股份有限公司，資產(chǎn)負債率較低，說明企業(yè)債務(wù)償還能力較強，債權(quán)人發(fā)放貸款的安全程度高。新疆廣匯實業(yè)股份有限公司總資產(chǎn)回報率比其他企業(yè)略高，說明其資產(chǎn)的總體獲利能力較好，企業(yè)資產(chǎn)運營效益和業(yè)績相比新疆其他企業(yè)較好。新疆伊利特實業(yè)股份有限公司，自2008年以后市凈率提高，股權(quán)集中度下降，說明該企業(yè)被投資者看好，大量資金進人，加之該企業(yè)多年各項指標較為穩(wěn)健，反映該企業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，具有良好的發(fā)展?jié)摿�。新疆獨山子天利高新技術(shù)股份有限公司、特變電工股份有限公司、新疆天業(yè)股份有限公司、各項指標居中。