發(fā)布時間：2020-03-27 23:25

【摘要】： 商業(yè)銀行估值是現(xiàn)代企業(yè)價值評估的一個難題,而如何對中國商業(yè)銀行的股權(quán)融資進行正確定價就更加困難。商業(yè)銀行獨特的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)及業(yè)務(wù)運營,嚴(yán)格的資本充足率監(jiān)管與窗口指導(dǎo),都使局外人很難確定貸款組合的質(zhì)量,測算利率和期限錯配的影響,把握銀行利潤的真實性和準(zhǔn)確性。 銀行業(yè)是我國金融體系的核心,我國企業(yè)融資總額的80%左右來自商業(yè)銀行提供的貸款和其他融資工具。在中國自上而下地開啟漸進式銀行業(yè)改革的背景下,銀政分開、股份制改造、戰(zhàn)略引資、公開上市、適時再融資成為中資銀行改革的主要路徑。而引資、上市、再融資必然會涉及到如何對股權(quán)進行定價。進行合理的股權(quán)融資定價,已成為理論界和實務(wù)界關(guān)注的熱點。 以此為背景,本研究的主要目的是探討和解決三個層面的問題：(1)銀行股權(quán)正確定價的前提是正確估值,銀行估值為什么不同于一般企業(yè),銀行估值方法有很多種,究竟哪種方法最適合中國的商業(yè)銀行；(2)在同一家銀行內(nèi)含價值基本相同的前提下,為什么引資、上市、再融資定價差異巨大,不同階段影響定價的主要因素有何異同；(3)如何設(shè)計制度和機制,使不同階段的銀行股權(quán)均實現(xiàn)正確定價,各利益相關(guān)方的利益得到平衡。 本研究以理論分析為主,理論分析與問券調(diào)查、案例分析緊密結(jié)合,定性分析和定量分析緊密結(jié)合。對照商業(yè)銀行的經(jīng)營特性和制度性特征,本研究深入分析何種估值方法最適合評估商業(yè)銀行內(nèi)含價值,歸納總結(jié)資本市場和實務(wù)界大量最新數(shù)據(jù)和案例,提煉分析中國商業(yè)銀行股權(quán)融資定價的影響因素。本研究的主要內(nèi)容和結(jié)論如下： (1)首先,評價一般企業(yè)價值評估理論,闡述四種主流理論的假設(shè)前提、模型和優(yōu)缺點,之后分析商業(yè)銀行的特性,并邏輯說明股利折現(xiàn)法是最適合商業(yè)銀行內(nèi)含價值評估的方法,接著就方法中涉及的變量選擇和計算進行闡述。通過向國際國內(nèi)著名投資銀行和機構(gòu)投資者問卷調(diào)查,我們的理論分析和邏輯推斷得到了印證。 (2)回顧中國銀行業(yè)引進戰(zhàn)略投資者的歷程,圍繞股權(quán)轉(zhuǎn)讓定價,進行理論分析。對于各主要商業(yè)銀行達成的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格,分析了定價影響因素,本文發(fā)現(xiàn)影響定價的因素主要有外資受信息不對稱影響、股權(quán)轉(zhuǎn)讓比例與控制權(quán)溢價因素、私募方式與持股鎖定期、影響引資談判及股權(quán)價格的制度效應(yīng)、中外雙方在談判階段的談判實力對比、外資的參股動機與投入資源、股權(quán)轉(zhuǎn)讓的一攬子協(xié)議、以及宏觀經(jīng)濟環(huán)境。 (3)對IPO定價有關(guān)問題進行了理論解析,對估值方法選擇進行了問卷調(diào)查,并對中國工商銀行IPO時的估值模型進行了多投資銀行案例分析。針對IPO發(fā)行定價,上市時間窗選擇、上市地選擇、發(fā)行規(guī)模、認(rèn)購倍數(shù)及承銷商影響這五個方面對上市IPO定價有重要影響。 (4)從理論上研究配股、增發(fā)、可轉(zhuǎn)債三種再融資形式對銀行定價的不同影響。然后結(jié)合三種再融資方式的特性,以最新的案例、數(shù)據(jù)分析了銀行再融資方式選擇和定價影響因素。再融資階段,銀行需要結(jié)合當(dāng)時經(jīng)濟形勢、市場預(yù)期等因素,根據(jù)自身的經(jīng)營特點、資本結(jié)構(gòu)乃至發(fā)展戰(zhàn)略等考慮配股、增發(fā)、可轉(zhuǎn)債等融資方式的選擇。股票當(dāng)前交易價格、股票發(fā)行規(guī)模、股票波動率等對再融資定價均有重要影響。 從商業(yè)銀行經(jīng)營特性和制度性特征出發(fā)研究商業(yè)銀行內(nèi)含價值的評估方法,通過對權(quán)威機構(gòu)的問券調(diào)查,結(jié)合資本市場大量最新數(shù)據(jù)和案例,分析引資、上市、再融資不同階段的定價影響因素是本文的一個創(chuàng)新嘗試,與已往文獻相比,本文的研究在理論、視角方面具有以下創(chuàng)新： 理論研究創(chuàng)新：國內(nèi)外現(xiàn)有文獻沒有對商業(yè)銀行的股權(quán)融資定價進行系統(tǒng)研究,針對中國商業(yè)銀行引資、上市和再融資不同階段如何估值和定價,也缺乏系統(tǒng)深入分析。本文沒有泛泛而談商業(yè)銀行的估值特性與一般企業(yè)的區(qū)別。本文在理論上深刻剖析商業(yè)銀行的經(jīng)營特性和制度性特征,并由此邏輯推導(dǎo)出股利折現(xiàn)法(DDM)是最適合商業(yè)銀行的內(nèi)含價值評估方法。在DDM模型中,最好用商業(yè)銀行基本面分析法Camelot來確定風(fēng)險系數(shù)Beta參數(shù)值。商業(yè)銀行引資、上市、再融資定價差異較大,研究發(fā)現(xiàn)主要原因是引資、上市、再融資階段的定價影響因素有很大不同。 研究視角創(chuàng)新：理論源于實踐,實踐是檢驗真理(理論)的唯一標(biāo)準(zhǔn)。為了掌握資本市場究竟是如何評估中國商業(yè)銀行的內(nèi)含價值,本文向國際國內(nèi)著名機構(gòu)發(fā)出了67份調(diào)查問卷,回收有效問卷65份,其中包括國際國內(nèi)著名投資銀行25家(賣方),國際國內(nèi)著名機構(gòu)投資者40家(買方),有力地論證和支持了哪種估值方法最適合中國商業(yè)銀行。在案例分析中,既有個案的深入分析,又有多案例的共同論證,并緊密結(jié)合現(xiàn)實背景和實務(wù)操作,來討論商業(yè)銀行股權(quán)融資定價。 毫無疑問,在闡述觀點時,由于銀行業(yè)的特殊性,理論方面沒有太多現(xiàn)成的文獻可供參考,本文有些觀點是探索性的,非盡善盡美,需要進一步研究。本文對定價影響因素的論述較多地采用了理論分析、案例說明和統(tǒng)計分析的方式,這些因素具體會產(chǎn)生多大程度的影響,本文沒有進行嚴(yán)格的數(shù)量論證,筆者擬在后續(xù)研究中選擇適合的方法對其進行進一步研究。
【學(xué)位授予單位】：財政部財政科學(xué)研究所
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2010
【分類號】：F830.42;F832.33;F224

【引證文獻】

相關(guān)期刊論文 前1條

1 戴璐;陳曦;魏冰清;;國外商業(yè)銀行改革研究綜述及其啟示[J];金融論壇;2012年04期

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本文編號：2603544