發(fā)布時(shí)間：2020-11-16 07:29

　　 在逆全球化背景下,我國跨境資本雙向波動愈加頻繁。筆者基于2008—2017年我國跨境資本月度波動情況,識別風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn),挖掘出表征流動危機(jī)的四大類23個(gè)備選指標(biāo),運(yùn)用格蘭杰因果檢驗(yàn)法和主成分分析法篩選出影響跨境資本流動的先行指標(biāo)和同步指標(biāo),構(gòu)建跨境資本流動監(jiān)測預(yù)警指數(shù)。結(jié)果顯示,宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況指標(biāo)在預(yù)警指數(shù)中占比最大,預(yù)警能力較強(qiáng),表明我國跨境資本流動具有明顯的順周期性,與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行高度吻合。進(jìn)一步對預(yù)警指數(shù)進(jìn)行有效性檢驗(yàn),其中格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果顯示樣本內(nèi)預(yù)警指數(shù)對跨境資本流動具有顯著的引領(lǐng)作用;利用2017年實(shí)際跨境資本流動數(shù)據(jù)與預(yù)警指數(shù)的GARCH模型外推結(jié)果進(jìn)行比較,發(fā)現(xiàn)跨境資本流動預(yù)測值與實(shí)際走勢基本相符,說明預(yù)警指數(shù)對中國跨境資本流動具有較好的預(yù)警效力。基于此,筆者認(rèn)為:我國政府在宏觀層面應(yīng)當(dāng)建立逆周期跨境資本流動管理機(jī)制,使用適當(dāng)?shù)哪嬷芷谡{(diào)節(jié)工具,合理引導(dǎo)市場預(yù)期,減少跨境資本流動的順周期性特征。
【部分圖文】：

2019年第6期·國際經(jīng)濟(jì)·化，債務(wù)美元化”順周期財(cái)務(wù)運(yùn)作模式為主的企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)。企業(yè)加速償還以美元計(jì)價(jià)的短期債務(wù)融資導(dǎo)致跨境資本大規(guī)模外流，這將進(jìn)一步加劇我國跨境收支失衡和外債風(fēng)險(xiǎn)累積。筆者分別從外債增長規(guī)模、外債期限結(jié)構(gòu)、外債清償能力三個(gè)層次，依次選取外債余額增長率、短期債務(wù)率、外債清償率指標(biāo)來衡量外債風(fēng)險(xiǎn)。外債余額增長率測度我國外債的整體規(guī)模和增長趨勢;短期債務(wù)率代表外債風(fēng)險(xiǎn)的主要來源;外債清償率衡量突發(fā)性短期債務(wù)的償還能力。4.金融市場指標(biāo)。一國金融市場的發(fā)展程度是驅(qū)動跨境資本流入或流出的重要因素。近年來我國資本賬戶開放步伐明顯加快，為境外投資者提供了QFII、ＲQDII、滬港通和深港通等渠道，使跨境資本的流入更加便利。相對于過去外商直接投資流入較多，我國出現(xiàn)金融資本流入占比相對上升的新局面。但跨境資本大進(jìn)大出頻繁波動的概率也隨之顯著上升，加大了市場投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)的判定難度。筆者從銀行、證券、債券、房地產(chǎn)、大宗商品等多個(gè)市場出發(fā)，分別考察各個(gè)市場中資金的安全性、流動性和收益性，選取的指標(biāo)包括商業(yè)銀行不良貸款率，反映大型商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)安全狀況;上證指數(shù)月收益率、中債綜合指數(shù)月收益率和全國房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)測度資本市場對跨境資本流動的影響力;全球黃金指數(shù)月收益率和全球原油指數(shù)月收益率反映國際經(jīng)濟(jì)總體走勢與跨境資本流動之間的關(guān)系;VIX恐慌指數(shù)反映投資者避險(xiǎn)情緒變化趨勢。(二)基準(zhǔn)序列測算和先行指標(biāo)提取1.基準(zhǔn)序列測算�？紤]到經(jīng)常項(xiàng)目和直接投資項(xiàng)目短期內(nèi)不會發(fā)生劇烈波動，風(fēng)險(xiǎn)較低，本文選用波動性較高的短期資本流動比例，即月?

2019年第6期·國際經(jīng)濟(jì)·對跨境資本流動保持領(lǐng)先關(guān)系。即可以通過滯后一期(t－1期)的預(yù)警指數(shù)對下一期(t期)的跨境資本流動進(jìn)行趨勢預(yù)測，且預(yù)警效果較好。圖4中國跨境資本流動真實(shí)值與預(yù)警指數(shù)的走勢圖表5跨境資本流動真實(shí)值與預(yù)警指數(shù)的格蘭杰檢驗(yàn)結(jié)果原假設(shè)F值P值結(jié)論預(yù)警指數(shù)不是跨境資本流動的格蘭杰原因9.539010.0025跨境資本流動不是預(yù)警指數(shù)的格蘭杰原因0.02740.8688領(lǐng)先2.GAＲCH模型外推預(yù)測檢驗(yàn)。采用GAＲCH系列模型進(jìn)行外推檢驗(yàn)，首先應(yīng)對預(yù)警指數(shù)變動率進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，以滿足時(shí)間序列平穩(wěn)的前提。檢驗(yàn)結(jié)果顯示，2017年1—12月的預(yù)警指數(shù)變動率為平穩(wěn)序列，適用于GAＲCH系列模型。根據(jù)模型的約束條件，本文依次設(shè)定了GAＲCH(1，1)、TGAＲCH(1，1)、EGAＲCH(1，1)模型。通過對比發(fā)現(xiàn)，EGAＲCH(1，1)模型的AIC及SC最小，所以本文最終選用EGAＲCH(1，1)模型進(jìn)行外推預(yù)測檢驗(yàn)，結(jié)果見圖5。圖52017年1—12月預(yù)警指數(shù)變動率預(yù)測結(jié)果圖5結(jié)果表明，預(yù)警指數(shù)變動率在2017年1—3月出現(xiàn)急劇下降，之后4—12月逐漸趨于平穩(wěn)。從實(shí)際情況來看，2017年3月基準(zhǔn)序列為－1.62%，較1月上升51個(gè)百分點(diǎn)，之后的9個(gè)月平均變化幅度只有13.98個(gè)百分點(diǎn)，與2017年跨境資本流動基準(zhǔn)序列走勢相符，具有一定預(yù)警作用。五、研究結(jié)論與展望(一)研究結(jié)論本文運(yùn)用主成分分析法構(gòu)建的跨境資本流動監(jiān)測預(yù)警指標(biāo)體系，對中國2008—2017年跨境資本流動的風(fēng)險(xiǎn)情況進(jìn)行測度，并進(jìn)一步解構(gòu)了未來中國跨境資本流動風(fēng)險(xiǎn)的演變

2019年第6期·國際經(jīng)濟(jì)·對跨境資本流動保持領(lǐng)先關(guān)系。即可以通過滯后一期(t－1期)的預(yù)警指數(shù)對下一期(t期)的跨境資本流動進(jìn)行趨勢預(yù)測，且預(yù)警效果較好。圖4中國跨境資本流動真實(shí)值與預(yù)警指數(shù)的走勢圖表5跨境資本流動真實(shí)值與預(yù)警指數(shù)的格蘭杰檢驗(yàn)結(jié)果原假設(shè)F值P值結(jié)論預(yù)警指數(shù)不是跨境資本流動的格蘭杰原因9.539010.0025跨境資本流動不是預(yù)警指數(shù)的格蘭杰原因0.02740.8688領(lǐng)先2.GAＲCH模型外推預(yù)測檢驗(yàn)。采用GAＲCH系列模型進(jìn)行外推檢驗(yàn)，首先應(yīng)對預(yù)警指數(shù)變動率進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，以滿足時(shí)間序列平穩(wěn)的前提。檢驗(yàn)結(jié)果顯示，2017年1—12月的預(yù)警指數(shù)變動率為平穩(wěn)序列，適用于GAＲCH系列模型。根據(jù)模型的約束條件，本文依次設(shè)定了GAＲCH(1，1)、TGAＲCH(1，1)、EGAＲCH(1，1)模型。通過對比發(fā)現(xiàn)，EGAＲCH(1，1)模型的AIC及SC最小，所以本文最終選用EGAＲCH(1，1)模型進(jìn)行外推預(yù)測檢驗(yàn)，結(jié)果見圖5。圖52017年1—12月預(yù)警指數(shù)變動率預(yù)測結(jié)果圖5結(jié)果表明，預(yù)警指數(shù)變動率在2017年1—3月出現(xiàn)急劇下降，之后4—12月逐漸趨于平穩(wěn)。從實(shí)際情況來看，2017年3月基準(zhǔn)序列為－1.62%，較1月上升51個(gè)百分點(diǎn)，之后的9個(gè)月平均變化幅度只有13.98個(gè)百分點(diǎn)，與2017年跨境資本流動基準(zhǔn)序列走勢相符，具有一定預(yù)警作用。五、研究結(jié)論與展望(一)研究結(jié)論本文運(yùn)用主成分分析法構(gòu)建的跨境資本流動監(jiān)測預(yù)警指標(biāo)體系，對中國2008—2017年跨境資本流動的風(fēng)險(xiǎn)情況進(jìn)行測度，并進(jìn)一步解構(gòu)了未來中國跨境資本流動風(fēng)險(xiǎn)的演變
【參考文獻(xiàn)】

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【共引文獻(xiàn)】

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【二級參考文獻(xiàn)】

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【相似文獻(xiàn)】

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本文編號：2885799