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基于融資約束的投資時機與債務規(guī)模

發(fā)布時間:2024-05-13 05:07
  在對融資約束模式下的中小企業(yè)投資時機和融資規(guī)模的研究中,利用風險中性定價方法給出公司債券、股權、公司價值和擔保成本定價的顯式解,確定投資時機與債務規(guī)模的函數(shù)關系,以及解釋擔保換股權融資模式的優(yōu)勢。數(shù)值分析結果表明:投資觸發(fā)水平隨融資規(guī)模先減后增呈U型變化;被擔保的公司價值大于股權融資的公司價值,隨著風險的增大,兩價值之差越來越小。比較靜態(tài)分析也表明,擔保換股權使得公司價值增加,投資被加速。

【文章頁數(shù)】:7 頁

【部分圖文】:

圖1投資時機隨券息變化的規(guī)律

圖1投資時機隨券息變化的規(guī)律

由于信息不對稱,股權往往會被投資者低估,因而企業(yè)家并不愿意以出讓股權的方式獲得貸款,而是缺多少貸多少,即債券的融資規(guī)模是外生的。圖1所示為不同波動率(σ=0.3,0.4,0.5)下觸發(fā)水平隨券息的變化規(guī)律。當c=0時,表示用股權融資,最優(yōu)觸發(fā)水平分別為:x*ui=2.2144(....


圖2杠桿率隨券息變化的規(guī)律

圖2杠桿率隨券息變化的規(guī)律

圖3比較了僅用股權融資的公司價值(點線)和債務被擔保的公司價值(實線)。當中小企業(yè)獲得債務融資后,公司價值總是比僅用股權融資的公司價值大。隨著風險的增大,兩條線的距離越來越近,表明兩公司價值之差越來越小。出現(xiàn)這種情況是因為公司逐漸減少債務比例所致。圖3公司價值隨風險變化的規(guī)律


圖3公司價值隨風險變化的規(guī)律

圖3公司價值隨風險變化的規(guī)律

圖2杠桿率隨券息變化的規(guī)律圖4所示為在最優(yōu)資本結構下違約邊界和最優(yōu)杠桿率隨風險的變化規(guī)律。兩者都是風險的減函數(shù),說明最優(yōu)杠桿率和違約邊界是正相關。隨著風險增大,公司減少債務比例減少,導致最優(yōu)杠桿率下降,杠桿率的下降又使違約邊界降低。


圖4最優(yōu)杠桿與違約邊界隨風險變化的規(guī)律

圖4最優(yōu)杠桿與違約邊界隨風險變化的規(guī)律

表1所示為在不同參數(shù)下的中小企業(yè)最優(yōu)投資觸發(fā)水平、最優(yōu)杠桿率、最優(yōu)券息、擔保成本和公司價值的比較靜態(tài)分析。為了調查擔保換股權給中小企業(yè)帶來怎樣的變化,在表中計算了純股權公司的最優(yōu)觸發(fā)水平和公司價值。從每一個參數(shù)變化對應的結果發(fā)現(xiàn),中小企業(yè)的投資觸發(fā)水平總是小于純股權公司的投資觸發(fā)....



本文編號:3972423

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