發(fā)布時間：2024-05-13 05:07

　　在對融資約束模式下的中小企業(yè)投資時機和融資規(guī)模的研究中,利用風險中性定價方法給出公司債券、股權、公司價值和擔保成本定價的顯式解,確定投資時機與債務規(guī)模的函數(shù)關系,以及解釋擔保換股權融資模式的優(yōu)勢。數(shù)值分析結果表明:投資觸發(fā)水平隨融資規(guī)模先減后增呈U型變化;被擔保的公司價值大于股權融資的公司價值,隨著風險的增大,兩價值之差越來越小。比較靜態(tài)分析也表明,擔保換股權使得公司價值增加,投資被加速。

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【部分圖文】：

圖1投資時機隨券息變化的規(guī)律

由于信息不對稱，股權往往會被投資者低估，因而企業(yè)家并不愿意以出讓股權的方式獲得貸款，而是缺多少貸多少，即債券的融資規(guī)模是外生的。圖1所示為不同波動率（σ=0.3,0.4,0.5）下觸發(fā)水平隨券息的變化規(guī)律。當c=0時，表示用股權融資，最優(yōu)觸發(fā)水平分別為：x*ui=2.2144（....

圖2杠桿率隨券息變化的規(guī)律

圖3比較了僅用股權融資的公司價值（點線）和債務被擔保的公司價值（實線）。當中小企業(yè)獲得債務融資后，公司價值總是比僅用股權融資的公司價值大。隨著風險的增大，兩條線的距離越來越近，表明兩公司價值之差越來越小。出現(xiàn)這種情況是因為公司逐漸減少債務比例所致。圖3公司價值隨風險變化的規(guī)律

圖3公司價值隨風險變化的規(guī)律

圖2杠桿率隨券息變化的規(guī)律圖4所示為在最優(yōu)資本結構下違約邊界和最優(yōu)杠桿率隨風險的變化規(guī)律。兩者都是風險的減函數(shù)，說明最優(yōu)杠桿率和違約邊界是正相關。隨著風險增大，公司減少債務比例減少，導致最優(yōu)杠桿率下降，杠桿率的下降又使違約邊界降低。

圖4最優(yōu)杠桿與違約邊界隨風險變化的規(guī)律

表1所示為在不同參數(shù)下的中小企業(yè)最優(yōu)投資觸發(fā)水平、最優(yōu)杠桿率、最優(yōu)券息、擔保成本和公司價值的比較靜態(tài)分析。為了調查擔保換股權給中小企業(yè)帶來怎樣的變化，在表中計算了純股權公司的最優(yōu)觸發(fā)水平和公司價值。從每一個參數(shù)變化對應的結果發(fā)現(xiàn)，中小企業(yè)的投資觸發(fā)水平總是小于純股權公司的投資觸發(fā)....

本文編號：3972423