發(fā)布時(shí)間：2024-05-13 05:07

　　在對(duì)融資約束模式下的中小企業(yè)投資時(shí)機(jī)和融資規(guī)模的研究中,利用風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)方法給出公司債券、股權(quán)、公司價(jià)值和擔(dān)保成本定價(jià)的顯式解,確定投資時(shí)機(jī)與債務(wù)規(guī)模的函數(shù)關(guān)系,以及解釋擔(dān)保換股權(quán)融資模式的優(yōu)勢(shì)。數(shù)值分析結(jié)果表明:投資觸發(fā)水平隨融資規(guī)模先減后增呈U型變化;被擔(dān)保的公司價(jià)值大于股權(quán)融資的公司價(jià)值,隨著風(fēng)險(xiǎn)的增大,兩價(jià)值之差越來(lái)越小。比較靜態(tài)分析也表明,擔(dān)保換股權(quán)使得公司價(jià)值增加,投資被加速。

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【部分圖文】：

圖1投資時(shí)機(jī)隨券息變化的規(guī)律

由于信息不對(duì)稱，股權(quán)往往會(huì)被投資者低估，因而企業(yè)家并不愿意以出讓股權(quán)的方式獲得貸款，而是缺多少貸多少，即債券的融資規(guī)模是外生的。圖1所示為不同波動(dòng)率（σ=0.3,0.4,0.5）下觸發(fā)水平隨券息的變化規(guī)律。當(dāng)c=0時(shí)，表示用股權(quán)融資，最優(yōu)觸發(fā)水平分別為：x*ui=2.2144（....

圖2杠桿率隨券息變化的規(guī)律

圖3比較了僅用股權(quán)融資的公司價(jià)值（點(diǎn)線）和債務(wù)被擔(dān)保的公司價(jià)值（實(shí)線）。當(dāng)中小企業(yè)獲得債務(wù)融資后，公司價(jià)值總是比僅用股權(quán)融資的公司價(jià)值大。隨著風(fēng)險(xiǎn)的增大，兩條線的距離越來(lái)越近，表明兩公司價(jià)值之差越來(lái)越小。出現(xiàn)這種情況是因?yàn)楣�司逐漸減少債務(wù)比例所致。圖3公司價(jià)值隨風(fēng)險(xiǎn)變化的規(guī)律

圖3公司價(jià)值隨風(fēng)險(xiǎn)變化的規(guī)律

圖2杠桿率隨券息變化的規(guī)律圖4所示為在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)下違約邊界和最優(yōu)杠桿率隨風(fēng)險(xiǎn)的變化規(guī)律。兩者都是風(fēng)險(xiǎn)的減函數(shù)，說(shuō)明最優(yōu)杠桿率和違約邊界是正相關(guān)。隨著風(fēng)險(xiǎn)增大，公司減少債務(wù)比例減少，導(dǎo)致最優(yōu)杠桿率下降，杠桿率的下降又使違約邊界降低。

圖4最優(yōu)杠桿與違約邊界隨風(fēng)險(xiǎn)變化的規(guī)律

表1所示為在不同參數(shù)下的中小企業(yè)最優(yōu)投資觸發(fā)水平、最優(yōu)杠桿率、最優(yōu)券息、擔(dān)保成本和公司價(jià)值的比較靜態(tài)分析。為了調(diào)查擔(dān)保換股權(quán)給中小企業(yè)帶來(lái)怎樣的變化，在表中計(jì)算了純股權(quán)公司的最優(yōu)觸發(fā)水平和公司價(jià)值。從每一個(gè)參數(shù)變化對(duì)應(yīng)的結(jié)果發(fā)現(xiàn)，中小企業(yè)的投資觸發(fā)水平總是小于純股權(quán)公司的投資觸發(fā)....

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