發(fā)布時(shí)間：2020-09-18 10:51

　　 隨著我國城鎮(zhèn)化和人口老齡化程度的不斷加快,我國社會(huì)保障支出不斷增加,養(yǎng)老基金缺口不斷擴(kuò)大,迫于通貨膨脹上行的壓力,為了實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老基金的保值增值,確保養(yǎng)老金的按時(shí)發(fā)放,我國積極推進(jìn)養(yǎng)老基金進(jìn)入資本市場(chǎng)進(jìn)行委托投資。在此背景之下,如何進(jìn)行養(yǎng)老基金資產(chǎn)配置以克服通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn),如何在市場(chǎng)收益下跌時(shí)保障養(yǎng)老基金的安全,在市場(chǎng)發(fā)展良好時(shí)又能獲得相應(yīng)的收益,如何保證委托投資機(jī)構(gòu)能夠?qū)崿F(xiàn)養(yǎng)老基金的期望效用最大化,是關(guān)系國家發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定的重要課題,值得深入研究。通貨膨脹是養(yǎng)老基金投資面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)之一。傳統(tǒng)的金融資產(chǎn),例如現(xiàn)金、名義債券和股票等,并不能很好的抵御通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。通脹指數(shù)債券被認(rèn)為是真正的長(zhǎng)期無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),能夠充分克服投資的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。因此,如何對(duì)通脹指數(shù)債券進(jìn)行準(zhǔn)確的定價(jià)就顯得至關(guān)重要。本文構(gòu)建了一個(gè)針對(duì)通脹指數(shù)債券的兩因子連續(xù)時(shí)間定價(jià)模型,考慮了利率風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn),求解出風(fēng)險(xiǎn)中性測(cè)度下通脹指數(shù)債券的理論價(jià)格,并通過數(shù)值模擬分析了通脹指數(shù)債券對(duì)通貨膨脹的抵御作用,以及名義利率、通貨膨脹率、波動(dòng)率和債券期限等因素對(duì)通脹指數(shù)債券價(jià)格的影響。養(yǎng)老基金參保人員或政府養(yǎng)老基金管理機(jī)構(gòu)將養(yǎng)老基金委托給投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資運(yùn)營(yíng),從而形成了養(yǎng)老基金參保人員和投資機(jī)構(gòu)之間的委托投資關(guān)系。參保人員和投資機(jī)構(gòu)的最優(yōu)化目標(biāo)均是實(shí)現(xiàn)各自的真實(shí)終端財(cái)富期望效用最大化,然而投資機(jī)構(gòu)的最優(yōu)資產(chǎn)配置策略卻并不一定能夠?qū)崿F(xiàn)參保人員的期望效用最大化。此外,養(yǎng)老基金繳費(fèi)如何影響最優(yōu)資產(chǎn)配置策略,養(yǎng)老基金是否應(yīng)該以及如何投資通脹指數(shù)債券也值得深入研究。本文將通脹指數(shù)債券引入到金融市場(chǎng)中,在常相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡(CRRA)效用函數(shù)偏好下,通過隨機(jī)動(dòng)態(tài)規(guī)劃方法得到能夠同時(shí)實(shí)現(xiàn)參保人員和投資機(jī)構(gòu)實(shí)際期望效用最大化的最優(yōu)資產(chǎn)配置策略的顯式解,利用我國金融市場(chǎng)的數(shù)據(jù)模擬分析了養(yǎng)老金繳費(fèi)、通脹指數(shù)債券、投資期限和風(fēng)險(xiǎn)偏好等相關(guān)參數(shù)對(duì)最優(yōu)資產(chǎn)配置策略和效用函數(shù)的影響。在養(yǎng)老基金委托投資中設(shè)定最低收益保障制度能夠保障養(yǎng)老基金投資的安全性和收益性。投資機(jī)構(gòu)為養(yǎng)老基金提供最低收益保障,同時(shí)提取投資管理費(fèi)用作為補(bǔ)償。本文從養(yǎng)老基金參保人員和委托投資機(jī)構(gòu)的雙重視角出發(fā),研究了最低收益保障制度以及投資管理費(fèi)制度對(duì)養(yǎng)老基金最優(yōu)資產(chǎn)配置的影響。根據(jù)投資機(jī)構(gòu)是否為養(yǎng)老基金投資提供最低收益保障和提取投資管理費(fèi)制度的不同,將養(yǎng)老金委托投資分為四種模式。在隨機(jī)利率的框架之下,利用期權(quán)定價(jià)方法和隨機(jī)動(dòng)態(tài)規(guī)劃方法得到了不同委托投資模式下養(yǎng)老基金最優(yōu)投資策略和最優(yōu)投資管理費(fèi)率的解,并利用我國金融市場(chǎng)的數(shù)據(jù)模擬分析了最低收益保障、投資管理費(fèi)率等相關(guān)參數(shù)對(duì)最優(yōu)資產(chǎn)配置策略和效用函數(shù)的影響。本文從以上三個(gè)方面進(jìn)行了研究,得到的主要結(jié)論有以下幾點(diǎn)。首先,關(guān)于通脹指數(shù)債券的定價(jià):通脹指數(shù)債券能夠很好的抵制通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn),通脹指數(shù)債券價(jià)格與通貨膨脹率、波動(dòng)率正相關(guān),與利率負(fù)相關(guān),且波動(dòng)率對(duì)通脹指數(shù)債券的影響系數(shù)要大于通貨膨脹率,更大于利率;當(dāng)預(yù)期通貨膨脹率高于利率時(shí),通脹指數(shù)債券會(huì)溢價(jià)發(fā)行,而且期限越長(zhǎng)價(jià)格越高。其次,將通脹指數(shù)債券引入養(yǎng)老基金的資產(chǎn)配置策略中發(fā)現(xiàn):養(yǎng)老基金投資通脹指數(shù)債券能夠提高其期望效用,投資通脹指數(shù)債券的比例最高,而且隨著投資期限的增加而增加;在投資機(jī)構(gòu)根據(jù)養(yǎng)老基金資產(chǎn)凈值提取投資管理費(fèi)用的情況下,養(yǎng)老基金進(jìn)行委托投資時(shí)必須選取與參保人員具有相同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資機(jī)構(gòu),才能同時(shí)實(shí)現(xiàn)參保人員和投資機(jī)構(gòu)的期望效用最大化;此外,工資增長(zhǎng)率的增加,能夠提高未來的養(yǎng)老基金繳費(fèi),進(jìn)而增加對(duì)通脹指數(shù)債券和股票的投資權(quán)重。第三,最低收益保障制度對(duì)養(yǎng)老基金資產(chǎn)配置的影響:當(dāng)存在養(yǎng)老基金最低收益保障制度和利潤(rùn)分享機(jī)制時(shí),要選擇風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)小于參保人員的投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行委托投資,并針對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資機(jī)構(gòu)設(shè)定不同的投資管理費(fèi)率,才能夠同時(shí)實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老基金參保人員和投資機(jī)構(gòu)的期望效用最大化;最低收益保障制度和利潤(rùn)分享機(jī)制均能夠降低對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例,提高參保人員的期望效用,而且最低收益保障越高或?qū)ν顿Y機(jī)構(gòu)的利潤(rùn)分享率越低,風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資比例就會(huì)越低,因此為了保障養(yǎng)老金投資的安全性,對(duì)投資機(jī)構(gòu)的利潤(rùn)分享比率要控制在一定范圍之內(nèi);此外,當(dāng)最低收益保障與利率掛鉤時(shí),投資期限越長(zhǎng)或風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)越高,風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資比例越低。本文的研究一方面從理論上豐富和完善了金融領(lǐng)域的期權(quán)定價(jià)理論和資產(chǎn)配置理論,另一方面從實(shí)踐上可以為養(yǎng)老基金多元化投資規(guī)避通脹風(fēng)險(xiǎn)、獲得最低收益保障、實(shí)現(xiàn)保值增值提供了可能,也為國家推進(jìn)金融衍生工具的創(chuàng)新和完善養(yǎng)老基金投資管理辦法提供了依據(jù)。
【學(xué)位單位】：重慶大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位年份】：2018
【中圖分類】：F832.51;F842.67
【部分圖文】：

圖 3.7 通貨膨脹率和利率對(duì)通脹指數(shù)債券價(jià)格的多維影響Fig3.7 Multidimensional effects of inflation rate and interest rate on the price of inflaindexed bondsi

50圖 3.8 通貨膨脹率和波動(dòng)率對(duì)通脹指數(shù)債券價(jià)格的多維影響ig3.8 Multidimensional effects of inflation rate and volatility on the price of inflation indexed bond要指出的是，以上結(jié)論是基于完全市場(chǎng)假說條件下對(duì)中國通脹指數(shù)債券而對(duì)于不完全市場(chǎng)下的通脹指數(shù)債券定價(jià)，利率和通脹水平存在更高的

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2821549