發(fā)布時(shí)間：2020-11-21 02:52

　　 信用溢價(jià)是衡量公司債券信用風(fēng)險(xiǎn)的有效代理變量,也是投資者管理組合信用風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵要素。國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)公司債券信用溢價(jià)的影響因素進(jìn)行了大量研究。隨著金融市場(chǎng)不斷發(fā)展,金融產(chǎn)品類型日益豐富和多樣化,股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)間相互聯(lián)系越來(lái)越密切。國(guó)外相關(guān)研究表明,股票市場(chǎng)對(duì)債券市場(chǎng)存在顯著的波動(dòng)溢出效應(yīng),即股票市場(chǎng)的波動(dòng)率會(huì)影響債券收益率,無(wú)論是采用隱含波動(dòng)率還是歷史波動(dòng)率,這一影響效應(yīng)保持穩(wěn)健。相比之下,我國(guó)學(xué)者對(duì)公司債券信用溢價(jià)影響因素的研究主要是從宏觀經(jīng)濟(jì)層面和公司債券發(fā)行主體特征角度開展,對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)率在信用溢價(jià)決定中的作用關(guān)注較少。在股市波動(dòng)率選取方面,主要基于歷史波動(dòng)率對(duì)信用溢價(jià)進(jìn)行研究,隱含波動(dòng)率對(duì)公司債券信用溢價(jià)定價(jià)機(jī)制中的作用尚未引起足夠關(guān)注。信用利差曲線是預(yù)測(cè)未來(lái)經(jīng)濟(jì)狀況的重要工具,研究上證50ETF期權(quán)所隱含的波動(dòng)率對(duì)公司債信用利差的影響,一方面可以檢驗(yàn)隱含波動(dòng)率是否能夠包含經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)的信息,評(píng)估上證50ETF期權(quán)的定價(jià)效率,另一方面,也可以為投資者對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)提供一種新的思路,為此,研究股市隱含波動(dòng)率對(duì)公司債信用利差問(wèn)題具有重要的意義。本文以2015年2月至2018年3月在證券交易所發(fā)行與交易的一般公司債券為研究樣本,刪除浮動(dòng)利率的公司債、含權(quán)的公司債(贖回權(quán)、回售權(quán)、轉(zhuǎn)換權(quán)等)、具有擔(dān)保、抵押、質(zhì)押等情況的公司債和無(wú)信用評(píng)級(jí)及AA-評(píng)級(jí)的公司債,并剔除距離到期日過(guò)近(20天以內(nèi))的公司債和發(fā)行主體發(fā)行的股票為B股和H股的公司債交易數(shù)據(jù),最終得到共計(jì)103支公司債券的2740個(gè)樣本,通過(guò)匹配與公司債剩余期限相同的中債國(guó)債到期收益率并與之做差來(lái)獲得公司債信用利差數(shù)據(jù)。通過(guò)豪斯曼檢驗(yàn),本文選擇面板固定效應(yīng)回歸模型分信用等級(jí)來(lái)研究上證50ETF期權(quán)隱含波動(dòng)率對(duì)公司債信用利差的影響,將可能影響公司債信用利差的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、收益率曲線斜率等宏觀經(jīng)濟(jì)變量和財(cái)務(wù)杠桿、總資產(chǎn)報(bào)酬率等公司層面指標(biāo)作為控制變量。面板固定效應(yīng)回歸模型的優(yōu)勢(shì)在于即使個(gè)體特征與解釋變量相關(guān),也可以得到無(wú)偏一致的估計(jì),不隨時(shí)間變化、但隨個(gè)體而異的遺漏變量不會(huì)影響估計(jì)結(jié)果的可靠性。因此,債券發(fā)行總額、發(fā)行期限、行業(yè)、票面利率等個(gè)體特征變量的遺漏對(duì)本文的結(jié)論不產(chǎn)生影響。本文研究結(jié)果顯示隱含波動(dòng)率對(duì)不同評(píng)級(jí)公司債信用利差影響顯著且為正。這說(shuō)明:(1)我國(guó)上證50ETF期權(quán)隱含波動(dòng)率包含經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)的信息,我國(guó)上證50ETF期權(quán)的定價(jià)效率較高。(2)隱含波動(dòng)率可以用來(lái)預(yù)測(cè)公司債信用利差,為投資者判斷未來(lái)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況和管理投資組合提供一定的幫助。(3)本文的研究為投資者對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)提供了新的思路,擴(kuò)大了投資者對(duì)沖信用利差風(fēng)險(xiǎn)的工具的范圍,提供了對(duì)沖信用利差風(fēng)險(xiǎn)的新方法。即持有公司債的投資.者可以通過(guò)賣出上證50ETF期權(quán)來(lái)對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn),發(fā)行公司債的主體可以通過(guò)買入上證50ETF期權(quán)來(lái)對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)。以上三點(diǎn)也是本文的研究?jī)r(jià)值所在。本文的研究還有待進(jìn)一步拓展,主要有以下兩個(gè)可拓展的方向:第一,我國(guó)上證50ETF期權(quán)2015年2月份才問(wèn)世,發(fā)展時(shí)間還較短,與國(guó)外期權(quán)市場(chǎng)相比,我國(guó)期權(quán)市場(chǎng)交易量還較小,另外,國(guó)外學(xué)者研究表明,市場(chǎng)波動(dòng)情況不同時(shí),股票市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)債券市場(chǎng)的溢出效應(yīng)不同,市場(chǎng)波動(dòng)大時(shí),股票市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)債券市場(chǎng)的影響為負(fù),符合“Flight-to-quality”,而股票市場(chǎng)波動(dòng)小時(shí),股票市場(chǎng)對(duì)債券市場(chǎng)的影響為正,隨著時(shí)間的推移及我國(guó)期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展的進(jìn)一步完善,本文的研究可以考慮根據(jù)市場(chǎng)波動(dòng)情況劃分子樣本進(jìn)行進(jìn)一步的拓展;第二,公司債樣本數(shù)量還比較有限,雖然經(jīng)過(guò)三十余年的發(fā)展,我國(guó)債券市場(chǎng)取得了一定的進(jìn)步,但同國(guó)外債券市場(chǎng)體量與完善程度相比,我國(guó)債券市場(chǎng)還不發(fā)達(dá),發(fā)展空間還很大,因此本文的研究還有進(jìn)一步探索的空間。
【學(xué)位單位】：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位年份】：2018
【中圖分類】：F832.51;F275
【部分圖文】：

方發(fā)達(dá)國(guó)家。??自２０１２年以來(lái)，我國(guó)資管規(guī)模突飛猛進(jìn)，這主要得益于各類金融機(jī)構(gòu)積極??進(jìn)行金融創(chuàng)新。圖１－１繪制了?２０１３年１２月至２０１８年３月商業(yè)銀行理財(cái)、公募??基金以及保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用月度數(shù)據(jù)的折線圖，圖１－２繪制了?２０１４年１２月至??２０１７年１２月基金管理公司及其子公司專戶、證券公司、私募基金資產(chǎn)管理業(yè)??務(wù)季度數(shù)據(jù)的折線圖。由圖１－１和圖１－２可以看出，證券公司、基金公司、保??險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)的資管規(guī)模增長(zhǎng)迅速，居民理財(cái)意識(shí)逐漸增強(qiáng)，分流到信托公司、??證券公司、私募基金等渠道。隨著證券公司、基金公司、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資??者的投資范圍逐漸放開，諸多機(jī)構(gòu)投資者己經(jīng)有條件在股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)之??間配置資金，說(shuō)明我國(guó)股票市場(chǎng)與僨券市場(chǎng)的“市場(chǎng)分割”狀態(tài)逐漸被打破。??單位：萬(wàn)億元??３５?－１??３０?－??????２５?－?一??２〇?－?廣，一，??１５?－?、?一…??一?????一??一???１０??＾＾??５?????＾??０?Ｉ?Ｉ?Ｉ?Ｉ?Ｉ?Ｉ?Ｉ?Ｉ?Ｉ

圖１－２基金管理公司、證券、私募資管規(guī)模季度圖??表１－１統(tǒng)計(jì)了?２００９年至２０１７年上海證券交易所和深圳證券交易所上市股??票和債券數(shù)目及總成交金額，圖１－３運(yùn)用圖表的方式展示了?２００９年至２０１７年??上海證券交易所和深圳證券交易所債券和股票的總體運(yùn)行情況。左軸表示的債??券和股票成交金額，右軸表示的是上市債券和股票數(shù)量。由圖１－３可以直觀的??看出，２００９年＿２０１７年我國(guó)上市債券數(shù)量和債券總成交金額增長(zhǎng)迅速，而上市??股票數(shù)量和股票總成交金額相對(duì)增長(zhǎng)緩慢。我國(guó)債券市場(chǎng)起步較晚，２００９年??－２０１１年債券市場(chǎng)總成交金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于股票市場(chǎng)，但２０１２年以后，債券市場(chǎng)總??成交金額趕超股票市場(chǎng)。這也從側(cè)面反映了股票市場(chǎng)與僨券市場(chǎng)不可能是相互??獨(dú)立的。??表１－１?２００９－２０１７上海和深圳證券交易所股票和債券情況????單位：億元??年份?上市僨券總數(shù)?債券成交金額?上市股票總數(shù)?股票成交金額??２００９?６４８?４０，６３５．０６?１７８６?５３５，９８６．７７??２０１０?８２２?７６，２０６．０３?２１４９?５４５

?證券公司資管?私募基金??圖１－２基金管理公司、證券、私募資管規(guī)模季度圖??表１－１統(tǒng)計(jì)了?２００９年至２０１７年上海證券交易所和深圳證券交易所上市股??票和債券數(shù)目及總成交金額，圖１－３運(yùn)用圖表的方式展示了?２００９年至２０１７年??上海證券交易所和深圳證券交易所債券和股票的總體運(yùn)行情況。左軸表示的債??券和股票成交金額，右軸表示的是上市債券和股票數(shù)量。由圖１－３可以直觀的??看出，２００９年＿２０１７年我國(guó)上市債券數(shù)量和債券總成交金額增長(zhǎng)迅速，而上市??股票數(shù)量和股票總成交金額相對(duì)增長(zhǎng)緩慢。我國(guó)債券市場(chǎng)起步較晚，２００９年??－２０１１年債券市場(chǎng)總成交金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于股票市場(chǎng)，但２０１２年以后，債券市場(chǎng)總??成交金額趕超股票市場(chǎng)。這也從側(cè)面反映了股票市場(chǎng)與僨券市場(chǎng)不可能是相互??獨(dú)立的。??表１－１?２００９－２０１７上海和深圳證券交易所股票和債券情況????單位：億元??年份?上市僨券總數(shù)?債券成交金額?上市股票總數(shù)?股票成交金額??２００９?６４８?４０，６３５．０６?１７８６?５３５，９８６．７７??２０１０?８２２?７６
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本文編號(hào)：2892407