發(fā)布時間：2020-11-21 20:45

　　 在國外金融市場,關于期權定價、期權與其他金融產品的領先滯后關系,以及期權交易策略的研究都已十分成熟,但在中國市場,對于期權的研究還很少,只停留在初步套用國外成型定價模型和交易策略的階段.由于中國金融市場和海外成熟金融市場存在明顯不同,僅簡單套用國外已有結論將無法形成一套適用于中國特色期權市場的理論框架.大量研究表明,在市場有效性假說成立的前提下,統(tǒng)計套利策略依舊能夠有獲利空間,本文在此基礎上,將對美國和中國兩個各具特色的金融市場,分別在兩個市場上構建能夠真實獲利的期權統(tǒng)計套利策略.在美國期權市場上,大量研究表明,以市場有效性假說為前提的Black-Scholes期權定價方法忽略了短期內股票或指數標的年化收益率大于無風險利率,同時大于0(0)的市場客觀事實,使得期權市場存在統(tǒng)計套利的獲利空間.本文在基于平穩(wěn)過程的賣出看跌期權統(tǒng)計套利方法的基礎上,以現貨價格上漲和期權價格下跌作為挪倉指標,提出了無限制換倉次數的平穩(wěn)化期權統(tǒng)計套利策略.這一統(tǒng)計套利策略能夠進一步利用市場行情的變動,尋找更多的獲利空間,使得統(tǒng)計套利策略的收益得到增強.該策略在美國QQQ、DIA、SPY三大指數期權上的回測結果表明,無論是在Black-Scholes期權定價模型下,還是在真實市場價格下,無限制換倉次數的平穩(wěn)化期權統(tǒng)計套利策略都能有效提升原始策略的收益.為了在增強收益的同時進一步避免收益波動增大,本文構建了波動率布林帶這一非傳統(tǒng)的技術指標,并以此作為判斷現貨市場標的價格走勢的方法.實證結果表明,在不改變賣出看跌期權的事實上,使用波動率布林帶增強過的賣出看跌期權統(tǒng)計套利策略,在減小收益波動的同時獲得了更高的收益.由于中國市場與美國市場存在明顯的差異,在美國市場上有效的賣出看跌期權統(tǒng)計套利策略在中國市場上無法獲得令投資者滿意的收益.為了在中國市場上構建有效的期權統(tǒng)計套利策略,本文首先利用中國50ETF平值看漲期權和看跌期權存在不合理價差的事實,建立了一種基于Call-Put價差(看漲期權-看跌期權價差)恒等式的挪倉策略,并且在理論上證明了挪倉策略依舊是純套利策略.實證結果驗證了Call-Put價差純套利策略在中國市場上能夠獲得收益,但策略本身的獲利空間不大.接著,本文證明了看漲期權和看跌期權價格間存在的平穩(wěn)性關系,通過去除現貨部分的交易,構造了基于Call-Put價差的平穩(wěn)化期權統(tǒng)計套利策略.以Call-Put價差發(fā)生反向變化作為挪倉條件的統(tǒng)計套利策略,雖然能夠在實盤上獲得更高的收益,但收益波動太大,依舊無法滿足投資者的需求.本文同樣利用波動率布林帶來增強這一策略,真實市場的回測結果表明,增強策略確實能夠使原策略避開回撤區(qū)域,并進一步提升收益.為進一步探索中國金融現貨市場以及期權與其他金融產品的聯動關系,研究在中國市場上存在純套利和統(tǒng)計套利獲利空間的原因,本文首先通過線性和非參數格蘭杰檢驗,研究了上證50指數期貨、50ETF現貨及其看漲期權與看跌期權,這四個標的之間的領先滯后關系.在不同頻率數據下的檢驗結果表明,四個標的之間存在不同強度的顯著的領先滯后關系,這說明它們之間的價格變動確實互相影響.同時,本文發(fā)現上證50指數期貨、50ETF現貨及其期權之間的領先滯后關系會隨時間發(fā)生變化,因此本文使用熱最優(yōu)路徑方法(TOP,thermal optimal path method)對四個標的之間的動態(tài)領先滯后關系進行了研究,并對結果進行了統(tǒng)計分析.為了充分利用標的之間的領先滯后關系構建統(tǒng)計套利策略,本文依舊對平穩(wěn)化統(tǒng)計套利策略進行了嘗試,利用時間區(qū)域漲跌指標構建了在中國市場有效可行的平穩(wěn)化期現統(tǒng)計套利策略.
【學位單位】：華東師范大學
【學位級別】：博士
【學位年份】：2020
【中圖分類】：F224;F831.53
【部分圖文】：

第二章無限制挪倉次數的平穩(wěn)化賣出看跌期權收益增強策略研究刻,行權日為(+1)時刻的歐式看跌期權的B-S模型定價公式為:(,)=(2)()(1),(2-5)該模型采用了風險中性定價原理的假設,認為投資者關于股票風險的偏好對期權價格沒有影響.B-S模型的定價公式其實由以下對沖公式推出:+∫0()()=()+,(2-6)其中()表示時刻持有標的資產的數量.根據風險中性假設,B-S模型中的看跌期權價格可以寫為以下形式:(,)=[()+],(2-7)其中表示股票在行權日以作為市場收益率的價格.圖2-1QQQ、SPY、DIA的累積收益率圖如圖2-1,當我們考察美國三大股票指數(QQQ、SPY、DIA)在2012年1月1日到2017年5月26日的大盤走勢時可以發(fā)現,雖然小有波動,但市場收益率遠大于無風險收益率(>>0).論文[74]中給出了看跌期權在風險偏度價格為時的定價公式:(,)=[()+],(2-8)其中,(,)表示在時刻行權價為的看跌期權的價格,表示股票在行權日以作為市場收益率的價格.在這個定價公式下,當>>0時,>,所以B-S模型的定-10-

第二章無限制挪倉次數的平穩(wěn)化賣出看跌期權收益增強策略研究權,所以在時刻,如果初始資金為“1”,該策略至少會賣出3*/()份的看跌期權,隨著資金大小可適當變化,即=3*.計算B-S模型下的期權價格時,本文通過過去30個交易日的現貨價格計算得到的年化波動率作為.在本節(jié)接下來的部分,我們將策略應用于基于B-S模型的指數期權價格和真實市場期權價格上,以驗證策略不但能在B-S模型得到的期權價格下得到好的收益表現,也能在市場真實期權價格下得到滿意的回測結果.除此之外,我們還會通過回測收益的平穩(wěn)性(ADF檢驗結果),來驗證理論部分對于標的價格對數收益率是嚴平穩(wěn)過程和定理2.3.1、2.3.2中{4(0),4(1),...,4(1)}和{5(0),5(1),...,5(1)}是多維平穩(wěn)過程的假設的合理性.S2.4.1策略在納斯達克100指數基金(QQQ)上的表現結果策略在B-S模型得到的期權價格上的表現:首先在B-S模型得到的期權價格上對基礎策略、策略2、策略3、策略4和策略5的凈值表現進行對比,圖2-2中黑色實線為QQQ的指數價格走勢,紅色虛線為基礎策略的凈值表現,藍色實線為策略4的凈值表現,綠色點線為策略5的凈值表現,橙色實線為策略2的凈值表現,黃色點線為策略3的凈值表現.圖2-2QQQ:依據B-S模型期權價格的策略凈值表現對比從凈值表現上可以看到,基礎策略本身便可以帶來超過指數增長的收益,并且具備一定穩(wěn)定性.從全回測期來看,當每周挪倉一次時,策略2和3的挪倉條件沒有能夠對基礎策略的收益帶來很好的增強效果,策略2的收益略高于策略3.但當不限制挪倉次數時,本文構建的策略4和5帶來了更高的收益,從全回測期來看,策略5的收益略高于策略4.雖然-20-

S2.4無限制挪倉次數的平穩(wěn)化賣出看跌期權收益增強策略實證結果本文在理論推導中的假設是>>0,但從實際效果來看,即使在市場大跌時,策略依舊可以有效避免過大虧損,依然獲得較為穩(wěn)定的收益.表2-1給出了幾個策略在B-S模型期權價格上的策略收益統(tǒng)計指標,黑體為同一指標中表現最好的數值.可以看到,除了在最大回撤上基礎策略略好于各個挪倉策略,其余幾項統(tǒng)計指標上都是策略4和策略5的效果最好,策略4的Calmar比率略大于策略5,這說明本文提出的無限制挪倉策略能夠在有效控制風險的前提下帶來更好的年化收益率.表2-1QQQ:依據B-S模型期權價格的策略單期收益率統(tǒng)計指標結果表最大回撤年化收益率(單利)年化收益率(復利)夏普比率Calmar比率指數現貨-81.22%11.17%6.27%0.32070.1375基礎策略-26.67%39.39%12.18%1.32561.4771策略4-27.51%45.65%12.98%1.35631.6594策略5-28.04%46.05%13.03%1.39191.6426策略2-28.05%40.51%12.33%1.24811.4445策略3-30.00%39.25%12.16%1.23781.3085圖2-3給出了幾個策略在B-S模型期權價格上的累積平均收益率和單期收益曲線,可以很明顯的看到幾個策略的單期收益都具有平穩(wěn)的表現,并且累積平均收益率趨于平穩(wěn)且大于0.同時它們都通過了ADF檢驗,檢驗結果如表2-2和2-3,說明這幾個策略的單期收益確實都是平穩(wěn)過程,這驗證了我們對于標的價格的對數收益率是嚴平穩(wěn)過程的假設,以及對于{4(0),4(1),...,4(1)}和{5(0),5(1),...,5(1)}是多維平穩(wěn)過程的假設.圖2-3QQQ:依據B-S期權價格的策略累積平均凈值收益圖和策略單次凈值收益圖-21-
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本文編號：2893576