關(guān)鍵詞：中小企業(yè) 信貸資產(chǎn)證券化 貸款池 因子Copula模型 

第1章緒論

1.1課題背景和意義
為化解融資難題，近年來(lái)，更低交易成本和更具風(fēng)險(xiǎn)管理優(yōu)勢(shì)的中小企業(yè)集合類融資模式開(kāi)始被我國(guó)學(xué)者廣泛討論。目前，市場(chǎng)中已開(kāi)發(fā)的集合類模式按照融資的間接性和直接性可分為三類，一類依托資本市場(chǎng)，如中小企業(yè)集合債券、集合票據(jù)、集合債權(quán)信托基金等，一類依托商業(yè)銀行，如企業(yè)團(tuán)體融資、供應(yīng)鏈融資等，還有一類融合了直接、間接性融資特征，即信貸資產(chǎn)證券化。從我國(guó)企業(yè)的融資次序看，資本市場(chǎng)發(fā)展的滯后導(dǎo)致商業(yè)銀行成為中小企業(yè)融資的最主要來(lái)源，但中小企業(yè)因較高的信用風(fēng)險(xiǎn)加劇了銀行的風(fēng)險(xiǎn)集中性和貸款組合管理難度，迫使銀行對(duì)其惜貸，而資產(chǎn)證券化具有的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和債權(quán)結(jié)構(gòu)重組特征，有利于商業(yè)銀行從主觀性上加強(qiáng)放貸意愿、從操作上降低邊際成本、從內(nèi)部管理上加速現(xiàn)金流動(dòng)性，因此自2005年以來(lái)信貸資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)工作獲得了不少商業(yè)銀行的支持與關(guān)注。

1.2相關(guān)文獻(xiàn)研究綜述
我國(guó)商業(yè)銀行對(duì)中小企業(yè)的融資支持近年也逐漸從被動(dòng)式管理向主動(dòng)式轉(zhuǎn)變，授信方式呈現(xiàn)多樣化趨勢(shì)。其中一類思路是針對(duì)中小企業(yè)抵押不足現(xiàn)狀，根據(jù)不同企業(yè)經(jīng)營(yíng)特征采納差異化的抵押擔(dān)保模式,例如倉(cāng)儲(chǔ)質(zhì)押、應(yīng)收賬款質(zhì)押、發(fā)明專利權(quán)質(zhì)押等；還有一類思路是基于某個(gè)中小企業(yè)集群或某條產(chǎn)業(yè)鏈的整體信譽(yù)給予授信，同時(shí)銀行聯(lián)通資本市場(chǎng)渠道擴(kuò)展出中小企業(yè)資產(chǎn)證券化、中小企業(yè)集合票據(jù)等結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。后一種思路因分散了銀行傳統(tǒng)信貸自留的信用風(fēng)險(xiǎn)、提升了融資效率，日益受到我國(guó)銀行的重視。
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第2章中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化理論依據(jù)及其風(fēng)險(xiǎn)管理探析

2.1中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的集合內(nèi)涵解析
所謂信貸約束是指企業(yè)的信貸能力受到限制，即使?jié)M足貸款要求也不能正常獲得所需貸款數(shù)額的現(xiàn)象。我國(guó)中小企業(yè)信貸約束的根本原因在于信息不對(duì)稱引致的信貸配給現(xiàn)象，即交易雙方存在信息知情程度的差異，使知情程度高的一方存在利用信息優(yōu)勢(shì)損害知情程度低的一方利益的可能，迫使后者對(duì)前者的融資份額做出限制。

2. 2中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的運(yùn)作原理剖析
風(fēng)險(xiǎn)隔離的核心內(nèi)容在于通過(guò)基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和其他資產(chǎn)（主要是基礎(chǔ)資產(chǎn)原始權(quán)益人擁有的其他資產(chǎn)）風(fēng)險(xiǎn)的隔離來(lái)提高資本運(yùn)營(yíng)效率。這種風(fēng)險(xiǎn)隔離帶來(lái)的資本運(yùn)營(yíng)效率通過(guò)證券化資產(chǎn)真實(shí)銷售和在交易結(jié)構(gòu)中設(shè)立SPV(特殊目的機(jī)構(gòu)）兩個(gè)因素得以實(shí)現(xiàn)：銀行將基礎(chǔ)資產(chǎn)完全出售給SPV,就已實(shí)現(xiàn)了基礎(chǔ)資產(chǎn)從其資產(chǎn)負(fù)債表上剝離的過(guò)程，由于SPV是獨(dú)立的法律主體，伴隨著真實(shí)銷售，銀行對(duì)證券化資產(chǎn)不再具有追索權(quán)，相應(yīng)的投資者對(duì)銀行的其他資產(chǎn)也不具有追索權(quán)，即基礎(chǔ)資產(chǎn)和銀行間實(shí)現(xiàn)了破產(chǎn)隔離。因此，銀行實(shí)現(xiàn)了將較高的中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到投資者手中，為借貸掃除了后顧之憂，而不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者在認(rèn)購(gòu)不同層級(jí)資產(chǎn)支持證券時(shí)承擔(dān)了自己所能承受的風(fēng)險(xiǎn)，并取得相應(yīng)收益，雙方真正實(shí)現(xiàn)了共贏。
通過(guò)信用增級(jí)，可以使證券的信用質(zhì)量和現(xiàn)金流的時(shí)間性與確定性更好地滿足投資者的需要，因而能吸引更多投資者并降低發(fā)行成本。一般非政府信用的資產(chǎn)證券化都包含某種形式信用增級(jí)，具體可分為外部增級(jí)和內(nèi)部增級(jí)兩種方式：前者包括政府機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司、金融擔(dān)保公司、大型企業(yè)的財(cái)務(wù)公司等，但由此證券自身的信用等級(jí)也受到外部增級(jí)者信用水平的限制；后者用基礎(chǔ)資產(chǎn)自身產(chǎn)生的部分現(xiàn)金流提供內(nèi)部增級(jí)，常用方式有建立次級(jí)檔、超額抵押和利差賬戶，現(xiàn)實(shí)中，常將內(nèi)、外部增級(jí)手段結(jié)合使用。中小企業(yè)由于信用水平不高，使投資者要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償較大，增加了發(fā)行成本，因而有必要對(duì)證券化產(chǎn)品施行信用增級(jí)來(lái)彌補(bǔ)投資者的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、提高中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的被認(rèn)可程度，其常見(jiàn)的增信措施主要為政府擔(dān)保和設(shè)立次級(jí)檔結(jié)構(gòu)。
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第3章銀行對(duì)中小企業(yè)貸款池資產(chǎn)的篩選與組合 .......20
3.1銀行對(duì)中小企業(yè)信貸資產(chǎn)的組合方式探析 ..........20
第4章基于因子Copula模型的貸款池違約風(fēng)險(xiǎn)度量......... 34
4.1組建中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化多銀行貸款池........ 34
第5章基于正態(tài)Copula函數(shù)的實(shí)例驗(yàn)證........ 42
5.1浙元2008-1中小企業(yè)貸款資產(chǎn)支持證券的數(shù)據(jù)分析........... 42

第6章完善貸款池風(fēng)險(xiǎn)管理的政策建議

前文從風(fēng)險(xiǎn)視角探討了貸款池資產(chǎn)的組合方式以及風(fēng)險(xiǎn)度方法，本韋將探討其在現(xiàn)實(shí)操作中可能遇到的問(wèn)題，并給予相應(yīng)的解決方案。

6. 1我國(guó)組建中小企業(yè)信貸資產(chǎn)池可能存在的障礙分析
(1)多銀行貸款池的組建未建立起統(tǒng)一的中小企業(yè)貸款評(píng)價(jià)體系。本文提出以多個(gè)城市商業(yè)銀行作為發(fā)起人組建貸款池，相較四大國(guó)有商業(yè)銀行和大型股份制商業(yè)銀行更具有信息和成本優(yōu)勢(shì)，但由于各城商行對(duì)企業(yè)信息的搜集方式以及貸款業(yè)務(wù)審批的流程等存在較大差異，其內(nèi)部的中小企業(yè)評(píng)價(jià)體系各不相同，由此題選的貸款資產(chǎn)可能存在不同質(zhì)的情況，為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的定價(jià)、現(xiàn)金流的統(tǒng)一管理造成一定困難，另外，不同蹄選體系對(duì)信息披露的要求不同，不利于投資者決策，從而影響產(chǎn)品的發(fā)行與流通。因此需要構(gòu)建統(tǒng)一的入池資產(chǎn)評(píng)價(jià)體系。

6. 2提升貸款池風(fēng)險(xiǎn)管理能力的政策建議
以城市商業(yè)銀行所在地域?yàn)閱挝唤�立地區(qū)性的中小企業(yè)信息數(shù)據(jù)庫(kù)，可以使同一地域內(nèi)的銀行在信息獲得的渠道和內(nèi)容上保持一致性，并且進(jìn)入數(shù)據(jù)庫(kù)系統(tǒng)的企業(yè)信息會(huì)強(qiáng)制公開(kāi)并更新，不僅有利于外部投資者及時(shí)獲知入池資產(chǎn)的最新披露，有助于銀行作出公正評(píng)價(jià)，對(duì)企業(yè)自身也具有較強(qiáng)的約束和激勵(lì)效應(yīng)，約束其提供真實(shí)的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，激勵(lì)其加強(qiáng)企業(yè)管理、提高績(jī)效，因而能間接提高貸款池的總體資產(chǎn)質(zhì)量、降低違約風(fēng)險(xiǎn)。此外，隨著我國(guó)中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的逐步發(fā)展，將有越來(lái)越多的中小企業(yè)融資需求被打包投入貸款池，此時(shí)，信息數(shù)據(jù)庫(kù)還能發(fā)揮事先儲(chǔ)備功效，為原始貸款池的組建節(jié)省重復(fù)審核的勞力和時(shí)間。數(shù)據(jù)庫(kù)的組建過(guò)程如下。
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結(jié)論與展望

綜合國(guó)外金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展歷程以及我_政府對(duì)中小企業(yè)扶持的導(dǎo)向，中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品作為連接商業(yè)銀行和資本市場(chǎng)的紐帶，為銀行、資本市場(chǎng)中的投資者以及融資企業(yè)創(chuàng)造了共贏的機(jī)會(huì)。商業(yè)銀行通過(guò)蹄選，滿足了部分中小企業(yè)的融資需求，同時(shí)將其投入貸款池，打包生成不同等級(jí)的資產(chǎn)支持證券對(duì)外發(fā)售，通過(guò)資本市場(chǎng)上投資者的認(rèn)購(gòu)?fù)瓿闪藘?nèi)部信用風(fēng)險(xiǎn)的輸出和隔離，而外部投資者因不同風(fēng)險(xiǎn)偏好要求的不同補(bǔ)償也在這一過(guò)程中得到了滿足，因此，各方參與者均實(shí)現(xiàn)了效用最大化，這也正是資產(chǎn)證券化能在短吋間內(nèi)迅速發(fā)展的根本原因所在。因此，未來(lái)隨著國(guó)內(nèi)金融環(huán)境不斷完菩、資產(chǎn)市場(chǎng)日漸成熟，中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品必定會(huì)擁有更為廣闊的發(fā)展前景。然而，2008年因金融衍生品的高風(fēng)險(xiǎn)性、高傳染性引發(fā)的次貸危機(jī)邊使人們?cè)谶\(yùn)用資產(chǎn)證券化時(shí)更增添了冷靜和理智，也讓人們認(rèn)識(shí)到必須冇專業(yè)的可it化操作的風(fēng)險(xiǎn)管理方法作支撐。因此，在當(dāng)前我國(guó)資產(chǎn)證券化擴(kuò)大試點(diǎn)規(guī)模的逛要階段，必須首先做好資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)防范工作。Copula函數(shù)因其較好體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間復(fù)雜的相關(guān)關(guān)系，近年來(lái)愈加受到金融領(lǐng)域的關(guān)注。本文借由中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化貸款池的風(fēng)險(xiǎn)研究作為切入點(diǎn)，提出了因子Copula模型的思路，旨在為Copula函數(shù)的運(yùn)用進(jìn)行一次有益嘗試�？梢灶A(yù)見(jiàn)，在不久的將來(lái)會(huì)有更多理論模型與之相結(jié)合并被投入現(xiàn)實(shí)的實(shí)踐運(yùn)作。

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參考文獻(xiàn)（略）