【摘要】 改革開放以來，隨著我國經(jīng)濟的不斷發(fā)展，投資和出口在國內(nèi)生產(chǎn)總值中的比重持續(xù)上升，而消費所占比重則出現(xiàn)了相應(yīng)地下降，逐漸出現(xiàn)了內(nèi)需結(jié)構(gòu)失衡的跡象。進入21世紀，這種現(xiàn)象變得愈發(fā)嚴重，2007年以來，我國的消費率已經(jīng)降至50%以下。這意味著我國的經(jīng)濟增長過分依賴投資和出口，因此這兩個增長極如果出現(xiàn)問題，將對我國的經(jīng)濟造成極大的波動。而2008年以來，金融危機席卷全球，各國的經(jīng)濟形勢不斷惡化，這對我國的出口造成了很大的影響。為了應(yīng)對金融危機，維持國內(nèi)的經(jīng)濟穩(wěn)定運行，就需要不斷地提高內(nèi)需。但是，由于國內(nèi)的消費需求增長乏力，只能將經(jīng)濟政策的重點放在固定資產(chǎn)投資需求上。因而，提升內(nèi)需的舉措最終變成了片面地增加固定資產(chǎn)投資，這進一步加劇了我國內(nèi)需結(jié)構(gòu)失衡的程度。而這些經(jīng)濟政策帶來的另一個后遺癥是，資產(chǎn)價格不斷上漲，通貨膨脹水平快速上升。因此研究貨幣政策對內(nèi)需結(jié)構(gòu)調(diào)整的效應(yīng)，并以此得出貨幣政策的搭配使用有其一定的理論和現(xiàn)實意義。本文的第一章為緒論。主要內(nèi)容包括：本文的研究背景與研究意義，國內(nèi)外文獻綜述，研究內(nèi)容、方法、框架以及本文的創(chuàng)新點與不足。第二章為內(nèi)需結(jié)構(gòu)與貨幣政策傳導(dǎo)機制的理論分析。主要介紹了內(nèi)需及內(nèi)需結(jié)構(gòu)的概念，闡述了我國貨幣政策傳導(dǎo)機制的相關(guān)理論并對貨幣政策調(diào)節(jié)消費投資需求的效果進行分析，主要包括對內(nèi)需及內(nèi)需結(jié)構(gòu)定義及指標的介紹，貨幣政策傳導(dǎo)機制理論概述，以及對貨幣政策調(diào)節(jié)投資消費需求的機制分析。第三章為我國內(nèi)需結(jié)構(gòu)失衡現(xiàn)象和后危機時期貨幣政策的實踐分析。首先對我國內(nèi)需結(jié)構(gòu)及內(nèi)需結(jié)構(gòu)失衡的現(xiàn)象進行了比較分析，然后對內(nèi)需結(jié)構(gòu)失衡的成因進行探討，最后介紹了我國在后危機時期采用的貨幣政策并對其進行評述分析。第四章為我國貨幣政策與內(nèi)需結(jié)構(gòu)關(guān)系的實證分析。本章作為本文的核心部分，在該章節(jié)，首先通過構(gòu)建計量經(jīng)濟模型并界定各個不同變量，然后利用時間序列數(shù)據(jù)對投資、消費與貨幣政策之間的計量關(guān)系進行實證研究，并對結(jié)果進行分析，得出相關(guān)結(jié)論。第五章為結(jié)論與政策建議。本章節(jié)對第三、四章的理論實證分析進行了總結(jié)，并針對結(jié)論提出了我國優(yōu)化內(nèi)需結(jié)構(gòu)的貨幣政策選擇的建議。本文第三章和第四章是文章的主體。在第三章中本文通過對投資率、消費率進行縱向的時間分析和橫向的國際對比，說明了我國內(nèi)需結(jié)構(gòu)發(fā)展變化的歷程以及內(nèi)需結(jié)構(gòu)失衡的嚴重程度。并以此為基礎(chǔ)分析得出，我國內(nèi)需結(jié)構(gòu)失衡的成因主要包括：收入分配體制不合理影響居民消費能力，社會保障體制不完善降低居民消費意愿，政府對消費市場監(jiān)管不力影響居民消費選擇,產(chǎn)業(yè)政策及政府行為導(dǎo)致投資過度消費不足。本章的最后一節(jié)還對我國在金融危機爆發(fā)以后為了應(yīng)對外部沖擊而執(zhí)行的貨幣政策作了介紹和評述。在第四章中，本文根據(jù)投資和消費與貨幣政策之間的關(guān)系建立了計量分析模型，并運用2007年1季度至2012年4季度的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)對模型進行實證研究。通過計量經(jīng)濟學(xué)的分析，本文得出利率和貨幣供應(yīng)量的調(diào)整對消費和投資都會產(chǎn)生影響，信貸則更多地作用于投資，與消費的關(guān)聯(lián)程度較小。具體表現(xiàn)為：利率的調(diào)節(jié)對投資的影響遠大于消費，這意味著投資的利率彈性較大；貨幣供應(yīng)量的調(diào)節(jié)會同時影響投資與消費，但對投資的影響同樣大于消費；貸款主要對投資造成影響，對消費的影響相對較小。因此通過合理運用貨幣政策的不同工具，利用不同的貨幣政策傳導(dǎo)機制，可以實現(xiàn)對消費和投資的內(nèi)需結(jié)構(gòu)的調(diào)整。 

1.緒論

本章將從我國內(nèi)需結(jié)構(gòu)失衡的現(xiàn)狀出發(fā)，闡述本文研究的背景狀況以及現(xiàn)實意義，對國內(nèi)外關(guān)于貨幣政策優(yōu)化內(nèi)需結(jié)構(gòu)的研究現(xiàn)狀進行綜述，并對本文研究的內(nèi)容、方法和框架進行介紹。

1.1研究背景與研究意義

眾所周知，消費需求、投資需求和出口需求構(gòu)成了對一國經(jīng)濟產(chǎn)出的總需求，因此這三者通常被形象地稱為拉動經(jīng)濟增長的“三駕馬車”。傳統(tǒng)經(jīng)濟理論認為在“三駕馬車”中，消費應(yīng)當是經(jīng)濟增長最重要的動力，對經(jīng)濟增長的貢獻程度也應(yīng)當最大，但是通過國內(nèi)外對比研究發(fā)現(xiàn)，我國的情況卻不盡如此。自改革開放以來，投資和出口帶動了我國經(jīng)濟快速增長，兩者在經(jīng)濟產(chǎn)出結(jié)構(gòu)中的占比也呈長期上升的趨勢。這一過程中，以支出法統(tǒng)計的最終消費在國內(nèi)生產(chǎn)總值中占的比重從1981年的67.1%下降到2011年的49.1%，而居民消費支出在國內(nèi)生產(chǎn)總值中的占比更是由1981年的52.5%下降到2011年的35.5%。在經(jīng)濟高速增長的過程中，我國逐漸出現(xiàn)了以“高儲蓄、高投入、高出口、低消費和雙順差”為特征的經(jīng)濟失衡。

而從2008年以來，金融危機席卷全球，各國的經(jīng)濟形勢不斷惡化，這對我國的出口造成了很大的影響。“三駕馬車”當中的出口乏力，導(dǎo)致我國近年來經(jīng)濟快速增長的勢頭出現(xiàn)了放緩的跡象。為了應(yīng)對經(jīng)濟危機，保持我國經(jīng)濟平穩(wěn)快速增長的勢頭，只能不斷地擴大國內(nèi)需求以填補外需下降導(dǎo)致的需求不足。但是，在采用了擴大內(nèi)需的財政政策和貨幣政策之后，我國經(jīng)濟出現(xiàn)了一系列的問題，其中最為嚴重的是投資增長過快、消費增長不足引起的內(nèi)需結(jié)構(gòu)的進一步失衡。

根據(jù)理論研究，國內(nèi)需求由消費需求和投資需求兩部分構(gòu)成。投資需求的片面增長，將導(dǎo)致我國經(jīng)濟對投資的依賴性持續(xù)上升。而這些過度投資形成的產(chǎn)能遠遠超過了居民的消費能力，短時間內(nèi)生產(chǎn)出的大量產(chǎn)品無法被國內(nèi)居民有效消費，將引起極大的資源浪費。同時，這些過量的投資消耗了大量的資源和勞動力，推動了我國物價水平的上升，從而導(dǎo)致居民的實際收入下降，這將進一步惡化我國的內(nèi)需結(jié)構(gòu)。但在進行宏觀調(diào)控時，政府部門通過擴大投資來刺激經(jīng)濟增長的操作難度，遠遠小于擴大消費需求的政策操作難度，因此政府會傾向于增加投資來提振經(jīng)濟。這將導(dǎo)致我國經(jīng)濟增長的質(zhì)量下降，對我國未來的長期可持續(xù)發(fā)展構(gòu)成不利影響。此外，這些過度的產(chǎn)出超過了國內(nèi)居民的消費能力，因此它們將會以出口的形式輸出給外國居民，這將給我國帶來大量的貿(mào)易順差。貿(mào)易順差能給我國國民帶來財富收入，但是過量的貿(mào)易順差將導(dǎo)致我國外匯匯率面臨極大的升值壓力，這一方面會影響我國的匯率穩(wěn)定，另一方面將導(dǎo)致我國巨額外匯儲備的價值縮水。而通過貨幣政策的搭配使用，國家能有效調(diào)節(jié)投資和消費需求，促進內(nèi)需結(jié)構(gòu)的合理化，也能降低外部不平衡的程度。因此，研究貨幣政策對內(nèi)需結(jié)構(gòu)調(diào)整的途徑和效果是非常有必要的。

1.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

1.2.1關(guān)于內(nèi)需結(jié)構(gòu)的研究

內(nèi)需結(jié)構(gòu)是指消費和投資在國內(nèi)需求中的構(gòu)成比例，那么內(nèi)需結(jié)構(gòu)問題就可以細化為消費和投資的關(guān)系問題以及消費投資比例失衡問題。

（1）關(guān)于投資和消費關(guān)系的研究

錢納里、魯賓遜、塞爾奎因（1995）認為，通過分析各個國家發(fā)展的歷史經(jīng)驗可以發(fā)現(xiàn)，在各國工業(yè)化程度不斷提高的過程中，伴隨著居民收入的持續(xù)增長，該國內(nèi)需結(jié)構(gòu)的變化也會呈現(xiàn)出一定的規(guī)律。他們認為，一國的內(nèi)需結(jié)構(gòu)與該國經(jīng)濟發(fā)展的程度密切相關(guān)。在農(nóng)業(yè)社會時期，由于生產(chǎn)力水平低下，居民收入基本用于維持溫飽，此時的資本積累率非常低，相應(yīng)的投資率水平也較低。隨著工業(yè)化程度不斷提高，居民收入持續(xù)增加，居民消費結(jié)構(gòu)中生活必需品所占的比重逐漸下降，而相對的居民對住房和耐用消費品的需求逐漸增加，這種變化反過來也推動了工業(yè)的發(fā)展。錢納里根據(jù)101個國家和地區(qū)的經(jīng)驗數(shù)據(jù)，通過實證研究得出了投資率、消費率與國民收入關(guān)系的一般規(guī)律，稱為錢納里標準結(jié)構(gòu)。

楊圣明（2005）認為我國當前投資過高、消費不足，內(nèi)需結(jié)構(gòu)已經(jīng)明顯失衡并進一步提出，隨著我國工業(yè)化進程的不斷推進，投資與消費的比例應(yīng)保持在40：60。因此，若要實現(xiàn)我國內(nèi)需結(jié)構(gòu)合理分配，消費率需要由目前的水平不斷上升，而投資率則要逐漸下降，最終達到恰當?shù)谋壤�關(guān)系。

陳凌（2006）研究指出，改革開放以來，中國的投資率和消費率的變化趨勢基本符合錢納里標準模型中對于內(nèi)需結(jié)構(gòu)變化趨勢的理論。但在具體投資消費水平的對比中，我國投資率明顯偏高，而消費率明顯偏低。特別是和那些發(fā)展階段與我國相似的國家相比較，我國內(nèi)需結(jié)構(gòu)失衡狀況更為明顯。作者還通過分析得出我國投資率和消費率合理的波動區(qū)間，其中投資率的合理區(qū)間是35%，38%，消費率是61%，65%。

滕斐捷（2008）研究認為，我國投資消費結(jié)構(gòu)不合理，投資需求偏高，消費需求不足，投資與消費關(guān)系不協(xié)調(diào)。同時分析投資消費關(guān)系不協(xié)調(diào)產(chǎn)生的危害，加劇經(jīng)濟的波動性，不利于國民經(jīng)濟的健康發(fā)展。

2內(nèi)需結(jié)構(gòu)與貨幣政策傳導(dǎo)機制的理論分析

由于內(nèi)需結(jié)構(gòu)由該國經(jīng)濟制度、政策體系、消費者可支配收入能力、消費意愿等因素共同決定，因此，內(nèi)需結(jié)構(gòu)是否合理能很好地反映出該國的整體經(jīng)濟狀況是否良好。而貨幣政策的實施如何影響到內(nèi)需結(jié)構(gòu)？貨幣政策傳導(dǎo)通過何種途徑來調(diào)節(jié)內(nèi)需？本章將首先對兩者之間的關(guān)系進行理論分析，以期為后文的實證分析奠定理論基礎(chǔ)。

2.1內(nèi)需及內(nèi)需結(jié)構(gòu)

2.1.1內(nèi)需

社會總需求由國外需求和國內(nèi)需求組成，國外需求（外需）指的是外國消費者對于本國產(chǎn)品的需求，通常包括商品出口和勞務(wù)輸出。國內(nèi)需求（內(nèi)需）指的是國內(nèi)企業(yè)、居民和政府部門支付貨幣資金，形成對商品和勞務(wù)的需求。根據(jù)需求的最終目的，內(nèi)需可以被分為投資需求和消費需求兩部分。

2.1.2內(nèi)需結(jié)構(gòu)

結(jié)構(gòu)指的是一個整體所包含的不同元素、不同部分之間有機結(jié)合的比例關(guān)系。而內(nèi)需結(jié)構(gòu)則可理解為投資需求和消費需求在國內(nèi)總需求中的占比關(guān)系。一國的內(nèi)需結(jié)構(gòu)決定了該國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、收入分配結(jié)構(gòu)和勞動力結(jié)構(gòu)等等，同時內(nèi)需結(jié)構(gòu)的合理化也會受到產(chǎn)業(yè)、收入分配和勞動力結(jié)構(gòu)合理程度的影響。一國內(nèi)需結(jié)構(gòu)的合理程度在一定程度上能反映該國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)合理與否。而一國的內(nèi)需結(jié)構(gòu)與該國經(jīng)濟制度、居民收入水平、消費意愿等諸多因素息息相關(guān)，因此，內(nèi)需結(jié)構(gòu)是否合理能表征著該國的整體經(jīng)濟狀況是否良好。

2.1.3投資及投資需求

投資，是指出于獲取經(jīng)濟回報的目的，將貨幣轉(zhuǎn)化為資本投入到某個企業(yè)、項目或經(jīng)濟活動中的行為。投資一般可以分為實物投資和虛擬投資。投資需求，在本文中僅指國內(nèi)投資需求，是指在一定時期內(nèi)（通常為1年），國內(nèi)各個經(jīng)濟部門，用于建造、購置、更新固定資產(chǎn)和增加存貨所投入資金的數(shù)量總額。投資需求是內(nèi)需的兩大支柱之一，是提升內(nèi)需的直接動力，其變動將極大地影響該國的內(nèi)需水平。通常而言，大多數(shù)國家會采取刺激投資需求來拉動社會需求總量從而帶動該國經(jīng)濟實現(xiàn)快速增長。

2.2貨幣政策傳導(dǎo)機制的相關(guān)理論

貨幣政策是指中央銀行采用各種貨幣工具調(diào)控中介目標，最終實現(xiàn)經(jīng)濟增長、物價穩(wěn)定、充分就業(yè)和國際收支平衡的最終目標。明確貨幣政策最終目標后，中央銀行運用貨幣政策工具改變貨幣供給量，通過控制經(jīng)濟體系內(nèi)的各種經(jīng)濟變量，從而影響經(jīng)濟體系中不同部門的經(jīng)濟活動，直至實現(xiàn)貨幣政策的最終目標。這種通過運用貨幣政策工具影響不同的經(jīng)濟變量，最終實現(xiàn)貨幣政策目標的傳導(dǎo)運行過程，就被稱為“貨幣政策的傳導(dǎo)機制”。完整的貨幣政策是由中央銀行出發(fā)，通過對金融市場上各種貨幣政策工具進行操作，根據(jù)不同的“傳導(dǎo)機制”，使得中央銀行采取的金融措施對居民和企業(yè)的非金融決策產(chǎn)生影響，從而實現(xiàn)貨幣政策的最終調(diào)控目標。

在凱恩斯構(gòu)建了宏觀經(jīng)濟的理論分析框架后，各個經(jīng)濟學(xué)派根據(jù)不同的經(jīng)濟條件和模型，各自提出了相應(yīng)的貨幣政策傳導(dǎo)機制理論。但到目前為止，對于貨幣政策傳導(dǎo)機制的理論還沒有達成一致的觀點。這些不同的理論提出：貨幣政策傳導(dǎo)機制包括利率機制、匯率機制、資產(chǎn)價格機制、信用機制和資產(chǎn)負債表機制等。但基于銀行體系的資產(chǎn)和負債項目劃分的原則，這些傳導(dǎo)機制可以分為兩大類“貨幣觀”包括利率機制、資產(chǎn)價格機制等和“信用觀”（包括銀行信貸機制和資產(chǎn)負債表機制）。而近年來，西方經(jīng)濟學(xué)家對貨幣政策傳導(dǎo)機制理論的研究探討依然還是在這兩大分類的范圍之內(nèi)。

3我國內(nèi)需結(jié)構(gòu)失衡現(xiàn)象和后危機時期貨幣政策的實踐········14

3.1內(nèi)需結(jié)構(gòu)失衡及基本判斷·······14

3.1.1內(nèi)需結(jié)構(gòu)失衡的涵義··············14

3.1.2衡量內(nèi)需結(jié)構(gòu)失衡的指標··············14

3.2我國內(nèi)需結(jié)構(gòu)失衡的現(xiàn)象與成因分析·······15

3.2.1我國內(nèi)需結(jié)構(gòu)失衡的現(xiàn)象········15

3.2.2我國內(nèi)需結(jié)構(gòu)失衡的成因分析·····20

3.3后危機時期我國貨幣政策的實踐··········23

3.3.1后危機時期我國貨幣政策的沿革·············24

3.3.2后危機時期我國貨幣政策分析············27

4后危機時期貨幣政策調(diào)整內(nèi)需結(jié)構(gòu)的實證分析··········29

4.1模型構(gòu)建與變量界定···············29

4.1.1模型建立···········29

4.1.2變量界定·········29

4.2實證結(jié)果與分析···········30

4.2.1單位根檢驗···········30

4.2.2協(xié)整檢驗·············32

4.2.3格蘭杰因果檢驗·········33

4.2.4協(xié)整方程估計······35

4.2.5脈沖響應(yīng)分析·········35

4.2.6方差分解分析·········39

5結(jié)論與政策建議········42

5.1結(jié)論············42

5.2政策建議·······43

5.2.1根據(jù)最終目標合理運用貨幣政策工具·········43·

5.2.2加強貨幣供應(yīng)量的管理·······43

5.2.3繼續(xù)推進利率市場化改革··········44

5.2.4完善貨幣政策傳導(dǎo)的信貸渠道···········44

5.2.5合理利用窗口指導(dǎo)對信貸結(jié)構(gòu)進行調(diào)節(jié)·········45

5.2.6實現(xiàn)貨幣政策與財政政策合理搭配···············45

4后危機時期貨幣政策調(diào)整內(nèi)需結(jié)構(gòu)的實證分析

本文前三章分別對貨幣政策對消費、投資需求的傳導(dǎo)機制以及我國內(nèi)需結(jié)構(gòu)失衡的現(xiàn)狀進行了分析。本章將在前文基礎(chǔ)上，對我國在后危機時期的貨幣政策與消費投資結(jié)構(gòu)的相關(guān)關(guān)系進行實證分析。

4.1變量界定

（1）內(nèi)需結(jié)構(gòu)變量

綜合國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于內(nèi)需結(jié)構(gòu)的研究成果，他們大多數(shù)是以支出法國內(nèi)生產(chǎn)總值中的最終消費支出和資本形成總額來衡量消費和投資在內(nèi)需中的占比情況，但是本文采用季度數(shù)據(jù)，國家統(tǒng)計局并未公布支出法國內(nèi)生產(chǎn)總值的季度數(shù)據(jù)，所以本文采用社會零售品消費總額和城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資額的季度數(shù)據(jù)來代表消費和投資形成的內(nèi)需結(jié)構(gòu)。

（2）貨幣政策變量

根據(jù)貨幣政策工具的數(shù)量型工具和價格型工具以及窗口指導(dǎo)政策導(dǎo)致的信貸結(jié)構(gòu)差異，本文選用利率指標、貨幣供應(yīng)量指標和存貸款余額指標作為貨幣政策變量。其中投資模型選用1年至3年（含3年）貸款利率，消費模型選用1年期存款利率和個6月至1年（含1年）貸款利率來進行計算。貨幣供應(yīng)量指標則包括銀行業(yè)投資貸款余額季度數(shù)據(jù)、消費貸款余額季度數(shù)據(jù)、城鄉(xiāng)居民人民幣儲蓄余額季度數(shù)據(jù)和基礎(chǔ)貨幣季度數(shù)據(jù)余額。由于央行在2011年11月調(diào)整了的統(tǒng)計口徑，致使數(shù)據(jù)缺乏連續(xù)性，所以本文中沒有采用。

（3）價格指數(shù)變量

通常經(jīng)濟學(xué)研究中所用的價格指數(shù)包括：居民消費價格指數(shù)（CPI）、生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)(PPI)、以及GDP平減指數(shù)。本文中因為是考量消費和投資需求在內(nèi)需中的結(jié)構(gòu)問題，所以投資部分選用生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)(PPI)作為價格指數(shù)變量，消費部分則選用居民消費價格指數(shù)(CPI)作為價格指數(shù)變量。但是，國家統(tǒng)計局公布的居民消費價格指數(shù)和生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)都只有月度數(shù)據(jù)，本文的研究樣本是季度數(shù)據(jù)，所以要將這些月度數(shù)據(jù)調(diào)整為季度數(shù)據(jù)。

根據(jù)呂介民（2012）的研究，本文將2007年1月定為基期，取其價格水平為100，則根據(jù)環(huán)比增長率可以計算出2007年1月至2012年12月的價格水平，再將每個季度三個月的價格水平指數(shù)取平均，則可得到季度的價格水平。將居民消費價格指數(shù)和生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)數(shù)據(jù)按此方法處理后可得到消費價格水平和生產(chǎn)價格水平的季度數(shù)據(jù)。

5結(jié)論與政策建議

在前幾章的理論分析和實證研究的基礎(chǔ)上，本文得到了貨幣政策和內(nèi)需結(jié)構(gòu)之間存在著一定的聯(lián)系，所以通過貨幣政策的調(diào)節(jié)可以改善我國內(nèi)需結(jié)構(gòu)失衡的現(xiàn)狀。

5.1結(jié)論

從本文的計量分析結(jié)果可知，貨幣政策對投資的影響在貨幣渠道和信貸渠道均有所反應(yīng)。具體而言，1年至3年期貸款利率對當期投資影響為-8.7%，貨幣供應(yīng)量對當期投資的影響為2.126%，金融機構(gòu)投資貸款余額對當期投資的影響為3.361%2.126%。這說明，隨著貸款利率的上升，企業(yè)貸款意愿的下降會導(dǎo)致投資的下降；而貨幣供應(yīng)量的上升會引起實際利率的下降從而拉動投資；金融機構(gòu)貸款是投資資金的最重要的來源，因此貸款余額的上升將最為直接有效地增加固定資產(chǎn)投資。

工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)對投資的影響為2.186%，這說明出廠價格指數(shù)的上升會帶來生產(chǎn)產(chǎn)品價格上漲的預(yù)期，因此將刺激廠商在當期加大投資生產(chǎn)更多的商品來獲取利潤，而虛擬變量對投資的影響為-22%，這意味著虛擬變量所代表的“萬億”投資計劃等一攬子財政政策會對貨幣政策的效果產(chǎn)生較大擠出效應(yīng)，這與現(xiàn)實經(jīng)濟中的情況存在明顯差異。出現(xiàn)這種偏差的主要原因一方面是因為我國貨幣政策缺少獨立性，為了配合四萬億經(jīng)濟刺激計劃，銀行針對刺激計劃中的重點工程和相關(guān)行業(yè)的貸款規(guī)模及增速都出現(xiàn)了明顯地上升，這種變化導(dǎo)致了虛擬變量系數(shù)估計的偏差。另一方面，在虛擬變量所代表的四萬億經(jīng)濟刺激階段，國際的經(jīng)濟形勢表現(xiàn)持續(xù)不佳，這引起了我國的大部分外貿(mào)企業(yè)的投資下降，這種現(xiàn)象同樣導(dǎo)致虛擬變量系數(shù)估計產(chǎn)生偏差。

而貨幣政策對消費的影響則主要體現(xiàn)在貨幣渠道，主要原因是國內(nèi)的消費信貸的發(fā)展尚不完善，信貸渠道對消費的影響更主要的是體現(xiàn)在信貸對產(chǎn)出的作用，從而影響居民收入及消費。從具體的實證結(jié)果來看，1年期存款利率對當期消費的影響為-2.3%，居民儲蓄余額對當期消費的影響為1.048%，短期消費性貸款余額對當期消費的影響為-0.274%，貨幣供應(yīng)量對當期消費的影響為0.015%。這說明，隨著存款利率的上升，居民收入在消費和儲蓄分配上會發(fā)生變化，會有一部分的收入轉(zhuǎn)化為儲蓄；貨幣供應(yīng)量的上升一方面通過“貨幣幻覺”使得居民認為自己收入水平上升從而刺激消費，另一方面會造成實際利率下降而帶動消費，居民儲蓄余額的上升則會通過財富效應(yīng)的機制拉動消費的上升；由于中國傳統(tǒng)觀念以及對于未來的不確定性的擔憂，居民普遍不愿意負債，貸款余額上升導(dǎo)致了居民為了償還貸款而在其他方面減少消費支出，從而降低了消費。
 

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