金融杠桿、房價高企與匯率波動——基于DSGE和TVP-SV-VAR模型的雙重檢驗
【部分圖文】：
觀察表３可以發(fā)現(xiàn)：以上各項沖擊對房產(chǎn)價格和匯率波動的影響不盡相同，其中房產(chǎn)價格受房地產(chǎn)偏好沖擊的影響最大，達到了３０．２１％；匯率受技術(shù)沖擊的影響最大，達到了３２．２１％。金融杠桿沖擊可以解釋房產(chǎn)價格和匯率波動的２５．０７％和２１．９７％，其對房產(chǎn)價格和匯率波動的重要作用不容忽視。２．各項沖擊響應乘數(shù)分析為了深入研究以上各項沖擊對房產(chǎn)價格和匯率波動的動態(tài)影響，在分析各項沖擊對房產(chǎn)價格和匯率波動的解釋能力之后，參照Ｌｅｅｐｅｒ等（２０１０），通過測算２０期內(nèi)各項沖擊對房產(chǎn)價格和匯率的累計響應彈性乘數(shù)，我們進一步考察了各項沖擊對房產(chǎn)價格和匯率的沖擊效果。結(jié)果如表４所示。表４各項沖擊的響應乘數(shù)沖擊類變型量ｊｔＡｔμｔψｔζｔ房產(chǎn)價格累計彈性０．９２７０１．３９１３－０．７４０２－０．２３１７０．８４１１匯率累計彈性０．１２１３０．２６２１０．３１４４０．３４６３０．２８０７觀察表４可以發(fā)現(xiàn)，基于各項沖擊響應乘數(shù)的分析表明：金融杠桿沖擊的房產(chǎn)價格累計彈性和匯率累計彈性分別為０．８４１１和０．２８０７。由此可見，其對房產(chǎn)價格和匯率的影響十分重要。３．脈沖響應分析我們進一步運用脈沖響應分析以考察金融杠桿沖擊是如何影響房產(chǎn)價格和匯率波動的，圖１給出了房產(chǎn)價格和匯率在給定一個標準差單位正向沖擊下從０至２０期的脈沖響應。圖１金融杠桿沖擊對房產(chǎn)價格和匯率影響的脈沖響應圖如圖１所示，１單位正向的金融杠桿沖擊使得房產(chǎn)價格當期上升了０．４％，而匯率則貶值了０．０２％，這是因為：一
（二）實證結(jié)果分析１．參數(shù)回歸結(jié)果分析將模型的變量順序設定為金融杠桿（Ｌ）、房產(chǎn)價格（ＨＰ）和匯率（ＥＸ）①，利用Ｏｘｍｅｔｒｉｃｓ６．２對ＴＶＰ－ＳＶ－ＶＡＲ模型進行處理，ＭＣＭＣ抽樣為１００００，模型滯后期設為２。表５顯示的模型參數(shù)估計結(jié)果表明，無效影響因子最大值為６２．６０，在５％的顯著性水平下無法拒絕Ｇｅｗｅｋｅ檢驗的原假設，由此可見，本文運用ＭＣＭＣ算法對模型參數(shù)的估計是有效的。表５參數(shù)估計結(jié)果參數(shù)均值標準差９５％置信區(qū)間Ｇｅｗｅｋｅ值非有效因子ｓｂ１０．０２２７０．００２６［０．０１８３，０．０２８２］０．９４４４．０４ｓｂ２０．０２２６０．００２５［０．０１８３，０．０２８３］０．００１７．３８ｓａ１０．０５３６０．０１３０［０．０３４７，０．０８５２］０．８４８２６．９４ｓａ２０．０３４８０．０２３２［０．０２５４，０．０４５９］０．１４１３７．２２ｓｈ１０．８６４８０．１６７１［０．５７７４，１．２３６０］０．８９４３７．７３ｓｈ２０．３７０００．１１６６［０．１７３８，０．６２５５］０．１５２６２．６０圖２ＴＶＰ－ＳＶ－ＶＡＲ模型參數(shù)的估計結(jié)果２８世界經(jīng)濟與政治論壇第３期①為了具有可比性首先將金融杠桿、房產(chǎn)價格和匯率取對數(shù)處理，其次對其進行平穩(wěn)性檢驗，ＡＤＦ檢驗結(jié)果表明三變量均是一階單整序列。由于篇幅所限，平穩(wěn)性檢驗結(jié)果省略，如有興趣，可向作者索取。
圖２包含了樣本自相關(guān)函數(shù)、樣本取值路徑與后驗分布的密度函數(shù)。剔除預燒期的樣本之后，樣本的自相關(guān)平穩(wěn)下降且取值路徑平穩(wěn)，這表明樣本取值方法能有效產(chǎn)生不相關(guān)的樣本。２．時變參數(shù)特征分析在ＴＶＰ－ＳＶ－ＶＡＲ模型中，每個參數(shù)的估計值都隨時間變化而變化，表現(xiàn)在圖中就是一條隨時間變化的曲線。圖３反映的是金融杠桿對房產(chǎn)價格和匯率波動影響關(guān)系的時變特征。從圖３中可見，金融杠桿對房價和匯率波動的影響系數(shù)ａ（Ｌ→ＨＰ）和ａ（Ｌ→ＥＸ）在大多數(shù)時間區(qū)間內(nèi)都是正值，并且保持穩(wěn)定。圖３變量同期關(guān)系的時變特征圖４反映的是金融杠桿結(jié)構(gòu)沖擊的波動率時變特征，由圖４可見，金融杠桿的隨機波動率在２０１０年之前都比較小，在２０１０年之后持續(xù)迅速上升，并且在２０１６年初期達到最大值，隨后略微下降。圖４金融杠桿結(jié)構(gòu)沖擊的隨機波動時變特征３８第３期董凱，楊源源，許承明：金融杠桿、房價高企與匯率波動
【參考文獻】
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