發(fā)布時間：2018-02-21 07:02

  本文關鍵詞： 基金市場 擇時能力 風格轉換 流動性　出處：《山東大學》2017年碩士論文　論文類型：學位論文

【摘要】：基金市場擇時能力,是指基金經理根據不同的市場條件,調整自己的資產組合頭寸,從而降低成本并提高收益的能力。擇時能力分為正擇時和負擇時,前者定義為根據市場條件調高自己的市場頭寸,后者定義為根據市場條件調低自己的市場頭寸;一般情況下,正的擇時能力可以使基金經理獲得超額收益,而負的擇時能力會降低基金經理的收益水平。根據不同的市場條件,市場擇時能力可以分為市場收益擇時、波動擇時和流動性擇時等。其中,市場收益擇時和波動擇時的理論研究已較為成熟,近年來較多的是針對不同國家與地區(qū)的實證研究;而國內學者也借鑒國外的研究經驗,在現(xiàn)有的理論基礎上,結合我國的特殊國情與市場特征,對我國的基金市場進行了實證研究。流動性擇時方面的研究較少,現(xiàn)有研究均采用日度數(shù)據進行實證回歸;到目前為止,還未見使用高頻數(shù)據進行的相關檢驗。將流動性選擇能力與基金的股票規(guī)模偏好以及價值、增長偏好相結合的風格轉換能力研究則相對更少,仍需進一步拓展。研究基金市場的擇時能力對考察基金業(yè)績有重要的意義,同時也是分析基金經理行為的重要特征之一。本文在Fama(1993)三因子模型的基礎上,通過加入不同市場條件與市場收益的交互項進行回歸分析,分別從基金整體層面和組合層面,對我國股票型基金市場的市場收益擇時能力、波動擇時能力、流動性擇時能力和投資風格轉換能力進行了研究。三因子中的市場因子與規(guī)模因子可以較好地解釋我國基金市場的收益。擇時檢驗結果發(fā)現(xiàn),在基金整體層面上,我國股票型基金市場存在顯著為正的市場收益擇時能力和顯著為負的流動性擇時能力;并且在市場買方流動性高和賣方流動性高的時期,流動性擇時能力均顯著為負。除此之外,我國股票型基金市場具有顯著為負的流動性風格轉換能力,即在市場流動性好的時候,傾向于向增長股靠攏,且主要選擇市場買方流動性高的時期。在波動率與股票規(guī)模風格轉換方面,則未發(fā)現(xiàn)顯著的擇時能力。在基金組合層面上,我國股票型基金市場同樣具有顯著為正的市場收益擇時能力和顯著為負的流動性擇時能力。但與基金整體層面不同的是,波動擇時能力的回歸結果顯著為正,流動性負擇時能力則主要來自于買方流動性高的市場情形。另外,雖然在總體模型中并未發(fā)現(xiàn)顯著的投資風格轉換能力,但當市場上更多地由買方發(fā)起交易時,基金組合層面具有顯著為負的股票價值風格轉換能力,即傾向于向增長股靠攏;當市場上更多地由賣方發(fā)起交易時,則具有顯著為正的股票規(guī)模風格轉換能力,即傾向于向小盤股靠攏。此外,三因子中的市場因子與規(guī)模因子可以較好地解釋基金組合層面的收益。
[Abstract]:The market timing ability of funds refers to the ability of fund managers to adjust their portfolio positions according to different market conditions so as to reduce costs and improve returns. The timing ability is divided into positive timing and negative timing. The former is defined as raising one's market position according to market conditions, while the latter is defined as reducing one's market position according to market conditions. According to different market conditions, market timing ability can be divided into market income timing, volatility timing and liquidity timing. The theoretical research on market return timing and volatility timing has been more mature. In recent years, many empirical studies have been conducted in different countries and regions, and domestic scholars have also used foreign research experience for reference, based on the existing theories. Combined with the special national conditions and market characteristics of our country, this paper makes an empirical study on the fund market in China. There are few studies on liquidity timing, and the existing studies use daily data to carry out empirical regression. There is no correlation test using high-frequency data. There is less research on style conversion ability combining liquidity selection ability with fund's stock size preference and value, growth preference. It is important to study the timing ability of fund market, which is also one of the important characteristics of analyzing fund managers' behavior. Through the regression analysis of the interaction between the different market conditions and the market returns, the paper analyzes the market income timing ability and the volatility timing ability of the stock fund market in China from the overall level and the combination level, respectively. The paper studies the liquidity timing ability and investment style conversion ability. The market factor and scale factor in the three factors can explain the income of China's fund market. The results of timing test show that, on the overall level of the fund, the market factor and the scale factor in the three factors can better explain the income of the fund market in our country. There are significant positive market income timing ability and significantly negative liquidity timing ability in the stock fund market in China, and in the period of high market buyer liquidity and seller liquidity, In addition, China's stock fund market has a significantly negative liquidity style conversion ability, that is, when market liquidity is good, it tends to move closer to growth stocks. In the aspect of volatility and stock scale style conversion, there is no significant timing ability. At the level of fund portfolio, the main choice is the period of high liquidity of the market buyer. The stock fund market in China also has the positive market income timing ability and the significantly negative liquidity timing ability, but different from the fund overall level, the regression result of volatility timing ability is significantly positive. The negative timing ability of liquidity mainly comes from the market situation where the buyer is highly liquid. In addition, although no significant ability of investment style conversion is found in the overall model, when the buyer initiates the transaction more frequently in the market, The fund portfolio has the ability to convert significantly negative equity value style, that is, tend to move closer to the growth stock; when the market is more initiated by the seller, it has the ability to convert significantly positive equity scale style. In addition, the market factor and scale factor in the three factors can better explain the income of the fund portfolio.
【學位授予單位】：山東大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2017
【分類號】：F832.51

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本文編號：1521324