貨幣政策變化對企業(yè)融資束縛的差異化問題研究
1.導論
1.1選題背景及意義
1.1.1選題背景
2007年第二季度開始，針對流動性過剩、銀行信貸反彈等態(tài)勢，我國開始施行緊縮貨幣政策，到2008年第三季度，央行共上調準備金11次，累計收回貨幣資金約1.2萬億以上。2009年為遏制經(jīng)濟下滑，政府實施4萬億刺激計劃。2010年，央行也是5次上調存款準備金率，并且多年來首次上調了存貸款基準利率。這一系列頻繁調整的的宏觀政策措施會給微觀企業(yè)融資帶來怎樣的影響？
國內學術界對貨幣政策的傳導路徑已經(jīng)有很多研究，研究結論表明，我國目前貨幣政策最主要的傳導渠道依然是信貸渠道，金融機構以及金融市場的發(fā)展水平在很大程度上影響貨幣政策的執(zhí)行效力，尤其是目前我國企業(yè)普遍存在融資約束，而且資本市場尚不發(fā)達，只有少數(shù)企業(yè)可以在資本市場上進行直接融資，絕大多數(shù)企業(yè)目前的融資方式依然是銀行貸款，雖然近年來我國資本市場飛速發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板、三板市場都陸續(xù)出現(xiàn)，也結束了早期企業(yè)上市執(zhí)行的審批制，但是目前上市公司股權再融資條件依然很茍刻，調査顯示只有不到30%的上市公司近幾年行了股權再融資，同時企業(yè)再融資額的70%來源于債務融資，銀行正是提供資金最大的主體，所以，緊縮的貨幣政策可以通過壓縮銀行信貸量近而影響到企業(yè)融資的可獲得性以及融資成本，增加 _企業(yè)的融資約束；由于我國金融市場目前依然是國有金融占據(jù)絕對主導地位，國企一直以來存在對融資成本的低敏感度，而且有國家信譽作為隱性擔保，結合這個背景本文還分析了貨幣政策對不同性質企業(yè)融資的影響差異。我國地域遼闊，現(xiàn)階段又處在轉型期，金融發(fā)展水平差異性很大，在金融發(fā)展水平不同的地區(qū)，相同的宏觀貨幣政策影響微觀企業(yè)的融資約束程度是否相同？
1.1.2研究意義
隨著世界經(jīng)濟的不斷發(fā)展，中國與世界經(jīng)濟的聯(lián)系日趨緊密，面對的市場也更加的復雜多變，為應對多變的經(jīng)濟形勢，貨幣政策作為調控手段也將被更頻繁的使用。目前對貨幣政策的研究多停留在宏觀層面，例如貨幣政策對通貨膨脹或者是投資增長的影響，很少關注到貨幣政策通過信貸資源配置給微觀經(jīng)濟主體帶來什么樣的影響？因為我國地區(qū)之間發(fā)展不平衡，尤其是東部地區(qū)、中部地區(qū)、西部地區(qū)無論是在經(jīng)濟發(fā)展水平還是在金融發(fā)展水平發(fā)面都存在很多差異，所以國內這方面的研究都是從區(qū)域的差異性入手。丁文麗（2005)指出，如果金融發(fā)展在各個地區(qū)存在顯著差異那么貨幣政策在不同區(qū)域的傳導效力必定是不相同的。本文會針對該問題從區(qū)域金徹發(fā)展不平衡的角度給出回答，預計金融發(fā)展水平高的地區(qū)貨幣政策變動對企業(yè)融資的影響程度小，金融發(fā)展有利于緩解企業(yè)的融資約束；金融市場的發(fā)展能夠有效減少企業(yè)面對宏觀政策改變時所受的沖擊，而且金融發(fā)展可以降低企業(yè)的外部融資成本，尤其是規(guī)模小、可抵押資產少的民營企業(yè)。所以，本題的選擇具有現(xiàn)實意義。
1.1.3研究方法與內容
本文采用規(guī)范研究與實證分析相結合的方法研究了金融發(fā)展對企業(yè)融資的影響，并結合目前頻繁變動的貨幣政策，考察了貨幣政策變動在金融發(fā)展水平不同的各個地區(qū)對企業(yè)融資的影響。在規(guī)范性研究方面，本文系統(tǒng)的回顧了貨幣政策的傳導路徑理論、金融發(fā)展理論、企業(yè)融資約束理論，并且對已有的貨幣政策對企業(yè)投資、金融發(fā)展與經(jīng)濟增長、金融發(fā)展與企業(yè)融資約束方面的研究做了總結分析。在實證研究方面，通過在中國人銀行網(wǎng)站公布的貨幣政策執(zhí)行報告解讀再結合M2增長率與國內生產總值增長率之差衡量貨幣政策狀態(tài)，在中國金融年鑒獲得金融發(fā)展相關指標數(shù)據(jù)再進行簡單計算，國泰安數(shù)據(jù)庫獲取上市公司數(shù)據(jù)，設計實證模型，通過eviews和excel軟件對數(shù)據(jù)進行整理，進行描述性統(tǒng)計檢驗、相關性分析以及回歸結果分析。
2.文獻回顧
2.1關于貨幣政策微觀效應的文獻回顧
2.1.1貨幣政策傳導路徑的研究現(xiàn)狀
貨幣政策是中央人民銀行通過改變貨幣供應量（M2)來調控宏觀經(jīng)濟的政策。其方式有改變存款準備金率、調整基準利率、再貼現(xiàn)、再貸款、公開市場業(yè)務等。貨幣政策的傳導機制，指的是貨幣政策被確定，之后進行實際操作，到最后達到貨幣政策制定的目的，中間環(huán)節(jié)之間的各種聯(lián)系以及因果關系的總和。中央銀行利用貨幣政策對貨幣供應量進行調節(jié)，到最終影響到支出和國民收入，有以下三種渠道：首先是利率與匯率渠道，其路徑是貨幣供應量-金融市場-利率、匯率-最終支出；其次是資產結構渠道，其路徑是貨幣供應量-金融市場-資產結構-最終支出；最后是信用供給渠道，其路徑是貨幣供應量-金融中介的信用供給-最終支出。
關于貨幣政策傳導機制理論西方主要分為兩個學派，一種是“貨幣觀點”，主張貨幣政策的傳導渠道主要包括利率、匯率、資產價格、貨幣供應量等，認為銀行貸款只是證券的一種，并且能夠和債券相互替換，衡量貨幣政策松緊度的時候也用債券和銀行貸款增長之間的變動關系來區(qū)分。另一種觀點是“信用觀點”，這一觀點是隨著經(jīng)濟學的發(fā)展而誕生的，主張貨幣政策主要是通過改變銀行信貸的可得性而產生效果，隨后大量學者通過研究也得出了相同的結論。Mishkin (1978)提出了不管是在金融發(fā)達的市場還是在金融不發(fā)達的'市場，通過銀行信貸渠道獲得的資金規(guī)模要在很大程度上大于股票和債券市場，主要是因為由信息不對稱導致的逆向選擇、道德風險等概率在銀行信貸市場要比在股票、債券等方面低，因此他得出結論，貨幣政策通過銀行信貸傳導要比股票、債券傳導更有效。Bernanke、Blinder (1988)指出，由于存在信息不對稱，銀行信貸是其他金融資產完全不可替代的，一些借款人的融資需求只能通過銀行信貸來滿足，在我國有融資需求的中小企業(yè)，90%選擇銀行借貸。Bernanke、Blinder (1992)指出貨幣政策傳導渠道之銀行借貸渠道的存在表現(xiàn)在當緊縮貨幣政策實施后，銀行信貸總量也會同時下降。
2.2金融發(fā)展與企業(yè)融資約束相關理論的文獻回顧
2. 2.1金融發(fā)展對經(jīng)濟增長作用的研究現(xiàn)狀
在對金融發(fā)展的研究過程中，首先引起學者們關注的是金融發(fā)展與經(jīng)濟’增長之間的相互作用機制，這一方面目前也是現(xiàn)代經(jīng)濟學研究的核心問題之一，理論研究最早開始于20世紀70年代，麥金農和肖等通過對發(fā)展中國家金融發(fā)展狀況以及經(jīng)濟發(fā)展水平的相關研究，提出金融深化與金融抑制理論。Goldsmith (1969)通過對35個國家100年間數(shù)據(jù)的檢驗發(fā)現(xiàn)，除了在個別年份，金融發(fā)展與經(jīng)濟增長是同步的，但是沒有指明究竟是金融發(fā)展是原因還是經(jīng)濟增長是原因。Levine、Zervos (1998)、Beck、Levine(2000)等通過對跨國數(shù)據(jù)在宏觀層面的實證研究得出結論，一個國家的金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間存在顯著的正相關關系。Rajan、Zingales (1998)認為是因為對經(jīng)濟增長有了預期，才導致金融發(fā)展水平提高，認為在宏觀層面的研究很可能遺落了變量,從微觀層面研究金融發(fā)展對企業(yè)投融資的影響更為有效，他們對跨國數(shù)據(jù)的研究結果表明，在金融發(fā)展水平高的國家，高成長性行業(yè)更容易獲得資金、增加投資。唐繼軍等（2005)利用中國、日本、韓國三國金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的數(shù)據(jù)，實證研究證明中日韓三國的金融發(fā)展與經(jīng)濟增長存在因果關系，但是在三個國家因果關系的方向不同。
國內很多學者也對我國金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間的關系展開了研究，多數(shù)學者認為我國金融發(fā)展與經(jīng)濟增長顯著相關。周立、王子明（2002)利用我國1978年-2000年的金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的相關數(shù)據(jù)進行實證研究，結果表明金融發(fā)展水平的提高有利于經(jīng)濟的長期穩(wěn)定增長，而且金融發(fā)展的差距在一定程度上可以解釋地區(qū)間經(jīng)濟增長的差異。李廣眾、陳平（2002)對金融中介發(fā)展與經(jīng)濟增長的關系研究結論顯示，擴大金融中介的規(guī)模可以有效促進投資的增長，金融中介的效率與經(jīng)濟增長之間存在雙向的因果關系。沈坤榮、張成（2004)基于跨地區(qū)動態(tài)數(shù)據(jù)的實證研究表明，在我國，現(xiàn)階段，引入內生金融發(fā)展理論和政策是非常必要的，長期來看，金融中介效率的提高有利于經(jīng)濟的發(fā)展。國內對于金融發(fā)展的研究有一個共同的特點，就是將研究深入到地區(qū)層面，主要原因是我國地區(qū)間存發(fā)展水平顯著不平衡，如果停留在國家層面上則不能夠反應現(xiàn)實情況，與國外很多跨國研究相似，我國跨地區(qū)間的差別已經(jīng)等同于國際間的差距了。
本文編號：8407
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