【摘要】 我國(guó)貨幣政策的目標(biāo)是保持貨幣幣值穩(wěn)定,并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。2008年全球金融危機(jī)以來(lái),為了穩(wěn)定物價(jià)與促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),央行更頻繁的使用貨幣政策工具。在2008年1月-2012年12月期間,央行對(duì)存款準(zhǔn)備金率進(jìn)行了24次調(diào)整,占到自1984年存款準(zhǔn)備金率設(shè)定以來(lái)調(diào)整次數(shù)的60%。此外,央行還提高利率與公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的使用頻率。貨幣政策雖然是宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要工具,但貨幣政策非對(duì)稱效應(yīng)的存在影響了貨幣政策的作用效果,因此有必要研究貨幣政策的非對(duì)稱效應(yīng)。首先,本文分別闡述了貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的相關(guān)理論以及中、美兩國(guó)的貨幣政策物價(jià)傳導(dǎo)機(jī)制,研究中、美兩國(guó)產(chǎn)生物價(jià)非對(duì)稱性的原理,并將中、美兩國(guó)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行對(duì)比分析。其次,本文分別分析了價(jià)格粘性與理性預(yù)期產(chǎn)生貨幣政策非對(duì)稱效應(yīng)的原因,并采用CC-LM模型研究信貸配給與資本金約束導(dǎo)致貨幣政策非對(duì)稱效應(yīng)的原理。最后,本文建立包含廣義貨幣供應(yīng)量,物價(jià)和匯率等變量的VAR模型,研究2001年1月-2012年12月中、美兩國(guó)貨幣供應(yīng)量對(duì)物價(jià)的影響,借助脈沖響應(yīng)函數(shù)分析中、美兩國(guó)貨幣政策的物價(jià)非對(duì)稱效應(yīng),并將中美兩國(guó)的貨幣政策物價(jià)非對(duì)稱效應(yīng)進(jìn)行對(duì)比。研究結(jié)果主要有以下三點(diǎn)：1.中、美兩國(guó)的物價(jià)傳導(dǎo)機(jī)制存在差異,但均存在貨幣政策非對(duì)稱效應(yīng)。2.理性預(yù)期、價(jià)格粘性和信貸傳導(dǎo)渠道均會(huì)導(dǎo)致貨幣政策非對(duì)稱效應(yīng)。3.中、美兩國(guó)均存在貨幣政策物價(jià)非對(duì)稱效應(yīng),且中美兩國(guó)的物價(jià)非對(duì)稱效應(yīng)存在差異。

1 緒論

1.1研究背景與意義

貨幣政策指一國(guó)中央銀行為實(shí)現(xiàn)特定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，對(duì)貨幣供應(yīng)量、利率和匯率等進(jìn)行調(diào)控所指定的各種方針措施。貨幣政策是宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要工具，隨著改革幵放、經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌的不斷深入，我國(guó)建立了中央銀行制度并不斷完善中央銀行作為貨幣政策制定者的職能，制定并實(shí)施正確的貨幣政策對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展有著重要的意義。

在20世紀(jì)30年代的經(jīng)濟(jì)大蕭條中，美聯(lián)儲(chǔ)采取的擴(kuò)張性貨幣政策沒(méi)有實(shí)現(xiàn)剌激經(jīng)濟(jì)的預(yù)期目標(biāo)，當(dāng)時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)低迷讓美國(guó)學(xué)者認(rèn)識(shí)到貨幣政策的非對(duì)稱性。1993-1997年我國(guó)應(yīng)對(duì)通貨膨脹的緊縮性貨幣政策取得了顯著的效果，過(guò)高的通脹率被迅速抑制，同時(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也出現(xiàn)放緩的趨勢(shì)。年以來(lái)，受亞洲金融危機(jī)的影響，我國(guó)出現(xiàn)了持續(xù)的通貨緊縮，RPI、CPI、WPI等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，貨幣流通速度也出現(xiàn)下降的趨勢(shì)。央行采取了包括取消信貸規(guī)模控制、降低存款準(zhǔn)備金率以及調(diào)低利率等一系列擴(kuò)張性貨幣政策，但政策效果并不理想�？梢�(jiàn)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，通貨膨脹高漲時(shí)，緊縮性貨幣政策可以有效的控制通脹；但當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退，出現(xiàn)通貨緊縮時(shí)，擴(kuò)張性貨幣政策的效力就很有限，即我國(guó)的貨幣政策效果存在非對(duì)稱性。

貨幣政策非對(duì)稱性是在貨幣政策非中性的基礎(chǔ)上，對(duì)貨幣政策作用的進(jìn)一步深化與細(xì)化。在貨幣非中性的前提下，中央銀行可以通過(guò)實(shí)施相應(yīng)的貨幣政策來(lái)調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控的目標(biāo)。當(dāng)中央銀行決定采用貨幣政策來(lái)調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)時(shí)，需要考慮到貨幣政策方向的確定，貨幣政策工具的選擇以及工具變量調(diào)整的程度等問(wèn)題。尤其在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，國(guó)際金融市場(chǎng)的變化加大了中央銀行政策執(zhí)行的復(fù)雜度和難度。系統(tǒng)研宄貨幣政策非對(duì)稱效應(yīng)，有助于明確當(dāng)前我國(guó)貨幣政策工具、中介目標(biāo)、最終目標(biāo)之間的聯(lián)系，從而選擇合理的貨幣政策工具與政策力度，提高貨幣政策的有效性，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控有重要意義。

美國(guó)是世界上最大的發(fā)達(dá)國(guó)家，擁有發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)和較成熟的貨幣政策操作經(jīng)驗(yàn)。中國(guó)是世界上最大的發(fā)展中國(guó)家，但金融體系還不完善，用中、美兩國(guó)的貨幣政策價(jià)格非對(duì)稱性進(jìn)行對(duì)比，可以提高中央銀行貨幣調(diào)控的能力和效率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。

1.2文獻(xiàn)綜述

1.2.1貨幣政策非對(duì)稱性效應(yīng)的提出

20世紀(jì)20年代初期之前，不同方向的貨幣政策，其效應(yīng)被認(rèn)為是對(duì)稱的，即實(shí)施緊縮性與擴(kuò)張性的貨幣政策的效果是無(wú)差異的。直到1929-1933美國(guó)大蕭條時(shí)期，擴(kuò)張性貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇收效甚微時(shí)，讓學(xué)者們認(rèn)識(shí)到不同方向的貨幣政策，其政策效應(yīng)也不相同：相對(duì)于緊縮性貨幣政策顯著的政策效應(yīng)，擴(kuò)張性貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激作用相當(dāng)乏力。1936年，凱恩斯提出了“流動(dòng)性陷講”理論，他認(rèn)為在利率非常低的情況下，貨幣需求彈性會(huì)變得無(wú)限大，降低利率不能起到剌激經(jīng)濟(jì)的作用，從而貨幣政策失效。“流動(dòng)性陷講”理論闡述了貨幣政策非對(duì)稱效應(yīng)的一種特殊情況擴(kuò)張性貨幣政策失效。1941年，Hansen(1941)提出了更具一般性的表述，他認(rèn)為雖然貨幣政策可以有效地制止通貨膨脹，但20世紀(jì)30年代的經(jīng)濟(jì)蕭條表明，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)僅僅依靠貨幣擴(kuò)張不能達(dá)到理想的效果，即經(jīng)濟(jì)蕭條期間，擴(kuò)張性貨幣政策不能有效刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。20世紀(jì)60年代，F(xiàn)riedman和Schwartz()全1963面分析了美國(guó)貨幣政策及其作用效果，他們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)收縮階段，寬松的貨幣政策對(duì)復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)沒(méi)有顯著的作用。Friedman(1968)將大蕭條后的貨幣政策形象的描述為：“貨幣政策是一根繩子，你可以拉緊它來(lái)抑制通貨膨脹，但是不能推動(dòng)它來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。正如你可以把馬牽到水邊，但不能強(qiáng)迫它去喝水。”

Cover(1993)提出了貨幣政策非對(duì)稱效應(yīng)這一概念，貨幣政策非對(duì)稱效應(yīng)的基本含義被界定為：在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段，相同幅度的貨幣擴(kuò)張和貨幣收縮對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用效果是不同的。貨幣政策非對(duì)稱效應(yīng)的含義在20世紀(jì)90年代以后的研究中不斷得以擴(kuò)展，有些學(xué)者關(guān)注同一貨幣政策對(duì)不同產(chǎn)業(yè)或不同區(qū)域作用效果的非對(duì)稱性，從而形成了貨幣政策的產(chǎn)業(yè)非對(duì)稱效應(yīng)或區(qū)域非對(duì)稱效應(yīng)，這兩種非對(duì)稱效應(yīng)被稱為貨幣政策的橫向非對(duì)稱效應(yīng)，而非對(duì)稱效應(yīng)原有的含義被稱為縱向非對(duì)稱效應(yīng)。

2  中、美兩國(guó)貨幣政策的物價(jià)傳導(dǎo)機(jī)制

2.1貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的相關(guān)理論

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是中央銀行運(yùn)用貨幣政策工具影響中介指標(biāo)，進(jìn)而最終實(shí)現(xiàn)既定政策目標(biāo)的傳導(dǎo)途徑與作用機(jī)理，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是連接貨幣因素與實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的中介是決定貨幣政策有效性的基礎(chǔ)。從現(xiàn)有的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論來(lái)看，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的貨幣傳導(dǎo)渠道主要有以下幾類：

(1)利率渠道

利率渠道是最早提出的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論，利率渠道相關(guān)理論出自凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)理論。利率渠道的傳導(dǎo)過(guò)程基本如下：

以擴(kuò)張性貨幣政策為例，擴(kuò)張性貨幣政策使貨幣供給(M)增加，使貨幣供給大于貨幣需求，從而導(dǎo)致利率(i)下降，進(jìn)而降低了投資的資本成本，促進(jìn)投資增加(I),進(jìn)而提高總需求，最后提高物價(jià)(P)。當(dāng)實(shí)施緊縮性貨幣政策時(shí)，則會(huì)以同樣的路徑形成相反的政策影響。還描述了一種特殊的情況，當(dāng)利率非常低時(shí)，降低利率也不能起到刺激經(jīng)濟(jì)的作用，導(dǎo)致利率傳導(dǎo)渠道失效。

（2）資產(chǎn)價(jià)格渠道

資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)渠道理論有財(cái)富效應(yīng)和托賓的理論兩個(gè)分支，財(cái)富效應(yīng)和托賓的Q理論主要闡述了在貨幣供應(yīng)量變動(dòng)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格變化后，資產(chǎn)價(jià)格通過(guò)影響企業(yè)和居民的消費(fèi)與投資行為，進(jìn)而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。

①托賓的Q理論

Tobin于1969年提出了Q理論，該學(xué)說(shuō)將資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)聯(lián)系起來(lái)，揭示了貨幣變化經(jīng)資本市場(chǎng)而作用于投資，最后通過(guò)投資影響產(chǎn)出的一種可能。其中，Q值為企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值除以資產(chǎn)的重置成本所得的比率，若Q值大于1，購(gòu)買(mǎi)新的廠房比投資舊企業(yè)更有利，從而促使產(chǎn)生新的投資。若Q值小于1，相對(duì)于購(gòu)買(mǎi)新的廠房來(lái)說(shuō)，購(gòu)買(mǎi)舊企業(yè)更有利，企業(yè)將不會(huì)產(chǎn)生新的投資。

2.2 美國(guó)貨幣政策的物價(jià)傳導(dǎo)機(jī)制

1951年3月，美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部達(dá)成“一致協(xié)議”，取消了1941年年1950間實(shí)施的釘住利率政策，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)逐步實(shí)現(xiàn)其獨(dú)立性，美國(guó)貨幣政策成為影響宏觀經(jīng)濟(jì)的主要手段。貨幣政策能否有效實(shí)施，取決于它所依賴的傳導(dǎo)渠道的內(nèi)在性質(zhì)�？v觀戰(zhàn)后美國(guó)60余年的貨幣政策實(shí)踐，美國(guó)的貨幣政策中介指標(biāo)經(jīng)歷了利率一貨幣供應(yīng)量一利率的發(fā)展歷程，目前美國(guó)的貨幣政策主要是通過(guò)實(shí)際利率影響消費(fèi)和投資，進(jìn)而影響產(chǎn)出和物價(jià)。

美國(guó)貨幣政策的物價(jià)傳導(dǎo)機(jī)制可分為以下三個(gè)環(huán)節(jié)：

(1)中央銀行通過(guò)貨幣政策工具來(lái)影響短期利率。中央銀行通過(guò)貨幣政策工具來(lái)影響短期利率，需要考慮短期利率的可測(cè)性、可控性和相關(guān)性。將聯(lián)邦基金利率與其他的短期利率進(jìn)行比較。研究發(fā)現(xiàn)由于聯(lián)邦基金利率的變化主要是受到貨幣政策的影響，從而相比其他利率，聯(lián)邦基金利率能更好地預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)。并且聯(lián)邦基金的可控性比較強(qiáng)。因此聯(lián)邦基金適合作為貨幣政策中介目標(biāo)。

(2)短期利率影響長(zhǎng)期利率。純預(yù)期理論認(rèn)為遠(yuǎn)期利率等于市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)實(shí)際利率的預(yù)期，而短期利率的上升會(huì)提高人們對(duì)未來(lái)短期利率的預(yù)期，且長(zhǎng)期利率與未來(lái)短期利率預(yù)期的平均值相關(guān)，從而短期利率與長(zhǎng)期利率同方向變化。流動(dòng)性偏好理論在春預(yù)期理論的基礎(chǔ)上進(jìn)一步指出，由于考慮到未來(lái)的不確定性，長(zhǎng)期利率必須對(duì)這種不確定性做出補(bǔ)償，從而包含一個(gè)正的溢價(jià)，則長(zhǎng)期利率與短期利率同方向變動(dòng)，且長(zhǎng)期利率上升的幅度更高。

(3)長(zhǎng)期利率影響物價(jià)。利率影響物價(jià)有多種渠道，分別是1.利率渠道。當(dāng)長(zhǎng)期利率降低，企業(yè)和個(gè)人的投資成本減小，而投資的預(yù)期收益相對(duì)上升，從而導(dǎo)致企業(yè)和個(gè)人的投資支出增加，進(jìn)而引起金融資產(chǎn)和實(shí)物資本的價(jià)格上升，利率渠道是美國(guó)貨幣政策影響經(jīng)濟(jì)的主要傳導(dǎo)渠道。2.財(cái)富效應(yīng)渠道。當(dāng)長(zhǎng)期利率降低，導(dǎo)致企業(yè)和個(gè)人的金融資產(chǎn)價(jià)格上漲，金融資產(chǎn)的價(jià)值隨之上漲，從而促進(jìn)消費(fèi)的增加，即產(chǎn)生了財(cái)富效應(yīng)，財(cái)富效應(yīng)最終引起物價(jià)的上升。3.托賓的Q理論。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施擴(kuò)張的貨幣政策，貨幣供給增加，企業(yè)的股價(jià)上漲，從而提高了企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。當(dāng)Q值大于1,相比舊企業(yè)，投資更傾向于購(gòu)買(mǎi)新的廠房設(shè)備進(jìn)行投資，從而導(dǎo)致物價(jià)上升。信貸渠道。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施擴(kuò)張的貨幣政策，存款準(zhǔn)備金率和利率降低，此時(shí)銀行的貸款規(guī)模增加，提高了企業(yè)和個(gè)人的資產(chǎn)狀況，從而企業(yè)和個(gè)人能獲得更多的貸款來(lái)增加投資，最終導(dǎo)致物價(jià)的上升0.5匯率渠道。從短期看，當(dāng)貨幣供給增加，使利率下降。在利率平價(jià)的作用下，導(dǎo)致美元艇值，美元值使美國(guó)進(jìn)口減少，出口增加，從而使美國(guó)進(jìn)出口增加，進(jìn)而推動(dòng)物價(jià)的上升0.6理性預(yù)期。貨幣政策也能通過(guò)企業(yè)和個(gè)人對(duì)未來(lái)通脹的預(yù)期而影響物價(jià)水平。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)執(zhí)行擴(kuò)張的貨幣政策，導(dǎo)致人們對(duì)未來(lái)的通脹預(yù)期上升，進(jìn)而引起產(chǎn)品和工資的提高，形成通貨膨脹慣性，使物價(jià)持續(xù)上升。

中央銀行通過(guò)改變貨幣供應(yīng)量從而影響利率，進(jìn)而影響投資和總需求，最后導(dǎo)致物價(jià)的變化。當(dāng)利率升高時(shí)，企業(yè)的融資成本增大，從而抑制了企業(yè)投資的增加。另外，此時(shí)利率相比投資者的預(yù)期回報(bào)率會(huì)相對(duì)更接近，從而減弱了投資者的投資動(dòng)機(jī)；當(dāng)利率降低時(shí)，企業(yè)的融資成本減小，進(jìn)而促使企業(yè)投資的增加。另外，利率作為社會(huì)收益的一般標(biāo)準(zhǔn)，此時(shí)利率相比投資者的預(yù)期回報(bào)率會(huì)相對(duì)更低，從而增強(qiáng)了投資者的投資動(dòng)機(jī)。但上述兩種機(jī)制的有效發(fā)揮有一定的前提，比如良好的投資利率彈性和正常的投資收益預(yù)期等。

3貨幣政策非對(duì)稱效應(yīng)的形成機(jī)理.............14

3.1價(jià)格粘性......14

3.1.1價(jià)格粘性的含義.....14

3.1.2價(jià)格粘性和貨幣政策非對(duì)稱效應(yīng).......15

3.2理性預(yù)期......15

3.2.1理性預(yù)期的含義.....15

3.2.2理性預(yù)期和貨幣政策非對(duì)稱效應(yīng)........15

3.3信貸渠道........16

3.3.1 CC-LM模型的含義......17

3.3.2 考慮信貸配給的CC-LM模型.........18

3.3.3 考慮資本金約束的CC-LM模型.........19

3.4本章小結(jié)........20

4. 中、美兩國(guó)貨幣政策物價(jià)非對(duì)稱效應(yīng)的實(shí)證分析.........22

4.1 建模準(zhǔn)備......22

4.1.1建模思路.........22

4.1.2 VAR模型的構(gòu)建.........24

4.1.3 變量說(shuō)明.........24

5 結(jié)論及政策建議.........38

5.1結(jié)論........38

5.2 政策建議.......38

4 中、美兩國(guó)貨幣政策物價(jià)非對(duì)稱效應(yīng)的實(shí)證分析

關(guān)于貨幣政策的研宄產(chǎn)生了許多理論成果，VAR模型的出現(xiàn)和應(yīng)用很大促進(jìn)了貨幣政策非對(duì)稱效應(yīng)研究的發(fā)展，VAR模型被廣泛運(yùn)用主要有以下原因：一、傳統(tǒng)的聯(lián)立方程組模型需要以經(jīng)濟(jì)理論為基礎(chǔ)，通過(guò)嚴(yán)密的方程組來(lái)描述變量之間的關(guān)系。但很多情況下，經(jīng)濟(jì)理論的發(fā)展不足以為計(jì)量研宄提供一個(gè)可靠的模型系統(tǒng)。另外，在宏觀結(jié)構(gòu)模型中，由于內(nèi)生變量難以確定，使估計(jì)和推斷方程更困難。但模型假設(shè)內(nèi)生變量是系統(tǒng)中內(nèi)生變量滯后值的函數(shù)，從而把單變量自回歸模型推廣應(yīng)用于多元時(shí)間序列變量，能有效的解決內(nèi)生變量的判定問(wèn)題。二、能夠借助脈沖響應(yīng)函數(shù)實(shí)現(xiàn)區(qū)域之間的相互比較。三、宏觀結(jié)構(gòu)模型包含的經(jīng)濟(jì)變量和待估參數(shù)都比較多，對(duì)數(shù)據(jù)的要求比較高，而模型只需要研宄相關(guān)的數(shù)據(jù)，在數(shù)據(jù)的使用上比較節(jié)省。因此本文也采用模型來(lái)檢驗(yàn)貨幣政策的物價(jià)非對(duì)稱效應(yīng)。

4.1 建模準(zhǔn)備

4.1.1建模思路

現(xiàn)有的對(duì)貨幣政策非對(duì)稱性的實(shí)證研究不少學(xué)者借鑒Cover(1992)的研究思路。Cover的基本研究思路是首先界定正負(fù)貨幣沖擊的序列，然后判定正負(fù)貨幣沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)變量的影響是否具有非對(duì)稱性效應(yīng)。

5結(jié)論及政策建議

5.1結(jié)論

本文釆用模型研究中美兩國(guó)的貨幣政策非對(duì)稱效應(yīng)，通過(guò)實(shí)證研宄和分析得出以下結(jié)論：

（1）中、美兩國(guó)的物價(jià)傳導(dǎo)機(jī)制存在差異，美國(guó)主要以利率渠道作為物價(jià)傳導(dǎo)渠道，而中國(guó)以信貸渠道作為物價(jià)傳導(dǎo)渠道。雖然兩國(guó)的物價(jià)傳導(dǎo)機(jī)制不同，但均存在貨幣政策非對(duì)稱效應(yīng)。

（2）理性預(yù)期、價(jià)格粘性和信貸傳導(dǎo)渠道均會(huì)導(dǎo)致貨幣政策非對(duì)稱效應(yīng)。由于信息搜尋成本與逆向選擇等原因?qū)е聝r(jià)格有向下調(diào)整的粘性，而向上能靈活調(diào)整，從而產(chǎn)生貨幣政策非對(duì)稱效應(yīng)。而理性預(yù)期的存在，使經(jīng)濟(jì)主體在不同的階段有不同的預(yù)期，進(jìn)而導(dǎo)致不同的經(jīng)濟(jì)行為，從而對(duì)貨幣政策效果產(chǎn)生影響。信貸配給與資本金約束是信貸渠道形成貨幣政策非對(duì)稱效應(yīng)的原因。

（3）中、美兩國(guó)均存在貨幣政策物價(jià)非對(duì)稱效應(yīng)，兩國(guó)的緊縮性貨幣政策均比擴(kuò)張性貨幣政策的效果明顯，但中國(guó)的貨幣政策對(duì)物價(jià)的影響更為顯著。

 5.2政策建議

由本文的研究得出，中國(guó)存在貨幣政策物價(jià)非對(duì)稱效應(yīng)，為了穩(wěn)定物價(jià)，提高貨幣政策的有效性，現(xiàn)提出幾點(diǎn)政策建議，給貨幣政策的制定提供參考。

（1）根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r制定有差別的貨幣政策，注重與財(cái)政政策的合理搭配。

由于我國(guó)存在貨幣政策非對(duì)稱效應(yīng)，實(shí)行有差別的貨幣政策，有利于提高政策效果的有效性。從貨幣政策工具的作用機(jī)制來(lái)看，存款準(zhǔn)備金率，公幵業(yè)務(wù)操作等數(shù)量型的貨幣政策工具更容易實(shí)現(xiàn)差別化操作，應(yīng)在目前差別化存款準(zhǔn)備金政策的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步研究和探索差別化貨幣政策的政策實(shí)施方案。另外，貨幣政策非對(duì)稱性會(huì)在一定程度上弱化貨幣政策的效果。為了達(dá)到預(yù)期的宏觀政策目標(biāo)，應(yīng)加強(qiáng)與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)運(yùn)用。由于擴(kuò)張性貨幣政策在應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)的若有效機(jī)制，在經(jīng)濟(jì)的衰退期，除用擴(kuò)張性貨幣政策降低利率以刺激投資外，還應(yīng)采用積極的財(cái)政政策增加總需求，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。2008年，我國(guó)為了抵御金融危機(jī)，采用擴(kuò)張性貨幣政策并搭配積極的財(cái)政政策，成功推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就是很好的例子。

（2）加快利率市場(chǎng)化改革，完善貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，并及時(shí)防范市場(chǎng)利率化進(jìn)程中的風(fēng)險(xiǎn)。利率市場(chǎng)化是將利率的決定權(quán)交給市場(chǎng)，由資金市場(chǎng)的供求狀況來(lái)決定利率水平。優(yōu)化的利率結(jié)構(gòu)能反映國(guó)家的金融政策以及成本，風(fēng)險(xiǎn)與盈利水平，能引導(dǎo)資金的合理流動(dòng)，促進(jìn)資源的優(yōu)化配置，提高國(guó)家宏觀調(diào)控政策的有效性。目前，我國(guó)貨幣傳導(dǎo)機(jī)制主要依靠傳統(tǒng)的信貸渠道，我國(guó)應(yīng)加快利率市場(chǎng)化改革，逐步建立以利率為貨幣政策中介目標(biāo)，其他多種指標(biāo)為輔的貨幣政策機(jī)制，并最終實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制。當(dāng)然，在利率市場(chǎng)化改革的進(jìn)程中難免存在風(fēng)險(xiǎn)，因此我國(guó)的利率市場(chǎng)化進(jìn)程應(yīng)吸取其他國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，并在充分認(rèn)識(shí)我國(guó)利率市場(chǎng)化條件尚不完全具備的前提下，結(jié)合我國(guó)國(guó)情制定市場(chǎng)利率化模式，在政府的有效監(jiān)管下穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化，循序漸進(jìn)，并及時(shí)防范市場(chǎng)利率化給商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

（3）拓寬融資渠道，推進(jìn)我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展。

我國(guó)是銀行主導(dǎo)的金融體系，且以信貸渠道作為主要的貨幣政策傳導(dǎo)渠道，銀行在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中有舉足輕重的作用，而銀行由于資本充足率等指標(biāo)的約束，會(huì)消弱貨幣政策的效果，從而產(chǎn)生貨幣政策非對(duì)稱效應(yīng)。因此，應(yīng)加快金融市場(chǎng)的發(fā)展，拓展直接融資渠道，建立多層次的直接融資體系，進(jìn)而提高貨幣政策的有效性。另外，金融市場(chǎng)的發(fā)展有利于提高貨幣政策的傳導(dǎo)效率，降低貨幣政策非對(duì)稱效應(yīng)。
 

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