1 緒論

1.1 研究背景

風(fēng)險(xiǎn)投資，又稱創(chuàng)業(yè)投資，自 1940 年代中期起步以來，風(fēng)險(xiǎn)資本已經(jīng)有了 60多年的歷史，基本已經(jīng)形成了一個(gè)成熟的金融業(yè)態(tài)。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資受國(guó)際高科技與全球創(chuàng)新活動(dòng)蓬勃發(fā)展的影響，于 20 世紀(jì) 80 年代中期起步，90 年代主要由地方政府出資示范推動(dòng)，近 5 年來隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展和金融全面改革而快速成長(zhǎng)起來。隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)體系建設(shè)的日益完善，大量境外、民間和企業(yè)資本在中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域集結(jié)和流轉(zhuǎn)。

作為一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，我國(guó)在科技進(jìn)步上遇到了以電子信息技術(shù)為領(lǐng)頭羊的科技產(chǎn)業(yè)革命的挑戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展在由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的進(jìn)程中，又遇到了以知識(shí)經(jīng)濟(jì)為核心的新經(jīng)濟(jì)的挑戰(zhàn)。為了高質(zhì)量地發(fā)展經(jīng)濟(jì)，大力發(fā)展當(dāng)代高科技產(chǎn)業(yè)，進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，我國(guó)在風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展上作出了積極的努力和探索。

我國(guó)自 1985 年第一家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)創(chuàng)建以來，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展已經(jīng)歷了 20多年，取得了巨大的成就。到 2010 年底，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)達(dá)到了 400 多家，風(fēng)險(xiǎn)資本總量達(dá)到了 l,500 多億元人民幣，投資的企業(yè)數(shù)達(dá)到了 5,585 家，投資科技企業(yè)數(shù)達(dá)到 3,369 家，約占總投資企業(yè)數(shù)量的 60％。國(guó)家在風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展政策上，從僅僅得到科技部發(fā)文批準(zhǔn)，到發(fā)改委、中國(guó)人民銀行、財(cái)政部、稅務(wù)總局、商務(wù)部等中央部委都紛紛研究出臺(tái)政策促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的發(fā)展。在金融市場(chǎng)方面，創(chuàng)設(shè)技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所及其聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所，推出了中關(guān)村科技園區(qū)“未上市高新技術(shù)企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓代辦系統(tǒng)”，并于 2009 年推出創(chuàng)業(yè)板資本市場(chǎng)。

毫無疑問，風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展對(duì)我國(guó)企業(yè)發(fā)展具有重要的意義。風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)被投企業(yè)而言，不僅提供了資金的支持，也為企業(yè)帶來了更為科學(xué)的管理方法和模式。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)派出具有豐富管理經(jīng)驗(yàn)的團(tuán)隊(duì)參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，利用其資源幫助被投企業(yè)進(jìn)行市場(chǎng)開拓，從企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃、人力資源管理、社會(huì)資源協(xié)調(diào)等方面為企業(yè)提供非資本投入。與此同時(shí)，提供專業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)，監(jiān)督企業(yè)的管理層，以保證投入資金的合理使用，促進(jìn)企業(yè)的良性發(fā)展。

為了能夠更好地發(fā)展我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)，在總結(jié)已有巨大成就的同時(shí)，檢討一下存在的問題，是非常必要的，特別是在美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)全球金融危機(jī)乃至經(jīng)濟(jì)危機(jī)的背景下，加快風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展步伐，對(duì)于我國(guó)調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、提升競(jìng)爭(zhēng)力的水平，有著非常重大的意義。

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1.2 研究意義

1.2.1 實(shí)踐意義

2010 年我國(guó)企業(yè)上市年度報(bào)告（清科研究中心）顯示，與 2008 年和 2009 年相比，我國(guó)在海內(nèi)外上市的企業(yè)數(shù)量不斷增加，其中有風(fēng)險(xiǎn)資本支持的企業(yè)數(shù)量達(dá) 221 家，在境內(nèi)上市（主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板）的企業(yè)有 149 家。而且，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板自開板以來，有風(fēng)險(xiǎn)資本介入的上市企業(yè)數(shù)量也在不斷增加，在創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)中占據(jù)了半壁江山。隨著我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，大量風(fēng)險(xiǎn)資本機(jī)構(gòu)將目光轉(zhuǎn)向了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，希望通過創(chuàng)業(yè)板 IPO 作為資本的退出渠道。從現(xiàn)有的研究成果看，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資本與中小企業(yè)發(fā)展的關(guān)系研究這個(gè)問題尚未達(dá)成統(tǒng)一意見，雖然多數(shù)學(xué)者認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)中小企業(yè)的發(fā)展起促進(jìn)作用，但是對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資本如何作用于中小企業(yè)，如何影響中小企業(yè)的發(fā)展還存在一定的爭(zhēng)議。而且，風(fēng)險(xiǎn)資本持股時(shí)間的長(zhǎng)短、持股比例的多少等因素對(duì)中小企業(yè)的影響又是不同的。企業(yè)在不同風(fēng)險(xiǎn)資本持股的情況下，其成長(zhǎng)發(fā)展如何，是否能夠真正促進(jìn)企業(yè)發(fā)展值得我們進(jìn)一步研究。

因此，基于創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)資本持股對(duì)中小企業(yè)成長(zhǎng)性的影響研究十分必要，對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的發(fā)展具有重要的實(shí)踐意義。

1.2.2 理論意義

目前，從國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本的研究來看，已有大量學(xué)者從風(fēng)險(xiǎn)資本的投資作用、投資過程以及績(jī)效影響等方面進(jìn)行研究，其研究成果已趨于成熟。風(fēng)險(xiǎn)資本與企業(yè)成長(zhǎng)性的關(guān)系研究已經(jīng)成為近年來投資界研究學(xué)者們關(guān)注的熱點(diǎn)，他們?cè)噲D采用不同的研究方法，從不同的研究角度去分析其作用關(guān)系。然而，國(guó)內(nèi)學(xué)者們的研究主要集中于風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入企業(yè)后，企業(yè)績(jī)效是否得到提升，企業(yè)的成長(zhǎng)性是否有顯著的改善。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資本持股比例、持股時(shí)間、參與特征等具體的風(fēng)險(xiǎn)資本持股特征對(duì)于企業(yè)的成長(zhǎng)性的影響，國(guó)內(nèi)鮮有研究關(guān)注這方面。并且，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板 2009 年 10 月開板，能獲取的研究數(shù)據(jù)較少，僅有少量的研究以創(chuàng)業(yè)板作為研究樣本進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)資本研究，其研究成果也未得到重視。

因此，本文選取有風(fēng)險(xiǎn)資本持股的創(chuàng)業(yè)版中小企業(yè)作為研究樣本，采用學(xué)術(shù)界較為規(guī)范的實(shí)證研究方法，深入研究風(fēng)險(xiǎn)資本持股對(duì)中小企業(yè)成長(zhǎng)性的影響，具有一定的學(xué)術(shù)價(jià)值。

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2 文獻(xiàn)綜述

2.1 基本概念的界定

本章將首先介紹風(fēng)險(xiǎn)資本、中小企業(yè)及企業(yè)成長(zhǎng)性的概念與測(cè)量方法，繼而歸納和總結(jié)風(fēng)險(xiǎn)資本、企業(yè)成長(zhǎng)性的主要研究成果，從風(fēng)險(xiǎn)資本持股與企業(yè)成長(zhǎng)性關(guān)系研究中提煉文章的理論基礎(chǔ)，為論文后續(xù)開展風(fēng)險(xiǎn)資本持股與中小企業(yè)成長(zhǎng)性的相關(guān)研究奠定基礎(chǔ)。

2.1.1 風(fēng)險(xiǎn)資本

風(fēng)險(xiǎn)資本（venture capital investing，VC）起源于上世紀(jì)二三十年代的美國(guó)，當(dāng)時(shí)有一些富余資金的個(gè)人或者家族向那些他們認(rèn)為比較優(yōu)質(zhì)、有前途的企業(yè)提供資金。第二次世界大戰(zhàn)后，現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)投資開始成型�，F(xiàn)今風(fēng)險(xiǎn)投資界的專家和學(xué)者們普遍認(rèn)為，美國(guó)研究與發(fā)展公司（ARD）的成立是風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)誕生的標(biāo)志性事件，當(dāng)時(shí)美國(guó)研究與發(fā)展公司主要將權(quán)益性融資提供給那些快速增長(zhǎng)中的公司。

我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資始于 20 世紀(jì) 80 年代中期，其標(biāo)志性事件是 1985 年成立的“中國(guó)新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資公司”和“中國(guó)科招高技術(shù)有限公司”，這兩家以推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新為目的的風(fēng)險(xiǎn)投資公司開創(chuàng)了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的先河。之后，隨著北京、上海、深圳等經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)地區(qū)政府支持設(shè)立投資公司，以帶動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)不斷發(fā)展，相應(yīng)的法律法規(guī)不斷完善，促成我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的繁榮鼎盛期的形成。

關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)資本的解釋及界定，國(guó)內(nèi)外學(xué)者們和機(jī)構(gòu)都有不同的觀點(diǎn)，以下幾個(gè)具有代表性。

（1）國(guó)外關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)資本的概念界定

美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)首次對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本的概念進(jìn)行了界定。美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)資本指由專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)為具備增長(zhǎng)潛力的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)提供權(quán)益資本，并且投資機(jī)構(gòu)可參與被投企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理。

隨后，英國(guó) VC 協(xié)會(huì)在 1983 年對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本重新定義，他們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)資本是一種特定的投資行為，并且這種投資行為不是以參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)為目的，而是為未上市的企業(yè)提供資本。

1996 年，世界經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)資本是投資機(jī)構(gòu)的一種特定的投資行為，風(fēng)險(xiǎn)投資家們通常對(duì)暫未上市但具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)以股權(quán)方式進(jìn)行投資，運(yùn)用所投入的資金以及投資機(jī)構(gòu)的專業(yè)管理能力幫企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，以取得更好的發(fā)展。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本會(huì)在合適的時(shí)機(jī)（企業(yè)上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等），借助合理的方式，出售其擁有的股權(quán)獲取回報(bào)。

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2.2 風(fēng)險(xiǎn)資本研究綜述

2.2.1 國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)資本研究綜述

20 世紀(jì) 40 年代，風(fēng)險(xiǎn)資本第一次被美國(guó)資本市場(chǎng)提及，但是直到 80 年代，國(guó)外有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)資本的相關(guān)研究才開始得到了經(jīng)濟(jì)管理學(xué)家們的重視。隨著風(fēng)險(xiǎn)資本相關(guān)研究成果不斷增加，國(guó)外學(xué)者們就風(fēng)險(xiǎn)資本的部分研究問題達(dá)成共識(shí)，但是隨著企業(yè)環(huán)境不斷變化，資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，一些新的研究課題出現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)資本的研究領(lǐng)域。

有關(guān)項(xiàng)目投資評(píng)估方面的風(fēng)險(xiǎn)資本理論研究。Tyzoon,T. & Albert,V.Bruno（1984）以風(fēng)險(xiǎn)資本機(jī)構(gòu)作為研究樣本，通過實(shí)地調(diào)查研究風(fēng)險(xiǎn)資本機(jī)構(gòu)選擇投資對(duì)象時(shí)的依據(jù)，他們發(fā)現(xiàn)多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)投資對(duì)象的評(píng)估主要參考兩方面因素，一方面是被投企業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)，另一方面是被投企業(yè)考察期內(nèi)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率。而 Rah & Turpin（1993）通過走訪新加坡、日本的投資機(jī)構(gòu)后發(fā)現(xiàn)，投資機(jī)構(gòu)通常以創(chuàng)始人的管理能力、人格魅力及工作經(jīng)營(yíng)等個(gè)人因素作為是否進(jìn)行投資的重要依據(jù)。Kaplan,S.N. & Stromberg,P.（2000）對(duì)大量風(fēng)險(xiǎn)資本機(jī)構(gòu)的投資情況進(jìn)行實(shí)證研究后指出，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)選擇投資對(duì)象主要參考投資對(duì)象的市場(chǎng)規(guī)模、戰(zhàn)略目標(biāo)、管理團(tuán)隊(duì)及技術(shù)研發(fā)能力等因素。

有關(guān)投資契約方面的風(fēng)險(xiǎn)資本理論研究。Dikr（1998）通過研究發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)資本投資機(jī)構(gòu)對(duì)一個(gè)目標(biāo)企業(yè)采取多次投資的方式進(jìn)行投資活動(dòng)，，以減少信息不對(duì)稱等原因造成的投資成本。Luefismnna（2000）指出，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在投資過程中擬定一個(gè)全面嚴(yán)謹(jǐn)?shù)呢?cái)務(wù)合同以利于投資方和被投資方的風(fēng)險(xiǎn)控制。Aghion &Bolton（1992）從不完全契約理論出發(fā)，分析、歸納和總結(jié)了風(fēng)險(xiǎn)資本機(jī)構(gòu)與被投企業(yè)的控制權(quán)問題后指出，風(fēng)險(xiǎn)資本機(jī)構(gòu)可以取得被投企業(yè)一定數(shù)量股份，但是不能取得其控制權(quán)而影響企業(yè)的發(fā)展。

有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)資本投資機(jī)構(gòu)退出機(jī)制的理論研究。國(guó)外學(xué)者通過大量的研究指出，風(fēng)險(xiǎn)資本機(jī)構(gòu)從被投企業(yè)退出方式中，最合理和最有效的方式就是首次公開發(fā)行上市（IPO）。Joshua（1994）通過對(duì)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的研究發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)資本機(jī)構(gòu)通常將二級(jí)市場(chǎng)公開發(fā)行股票作為從其投資企業(yè)退出的最佳方式。Jeng & Wells（2000）通過大量的研究發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)資本機(jī)構(gòu)的退出依賴于完善的資本市場(chǎng)和通暢的退出渠道。

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3 研究假設(shè)與研究模型設(shè)計(jì)······················16

3.1 研究假設(shè)與模型設(shè)計(jì)·····················16

3.2 變量設(shè)計(jì)····························18

4 實(shí)證分析······················21

4.1 數(shù)據(jù)來源和樣本選擇·················21

4.2 整體樣本描述性統(tǒng)計(jì)·············21

5 研究結(jié)果與討論························33

5.1 研究結(jié)論····················33

5.2 相關(guān)建議··················34

4 實(shí)證分析

4.1 數(shù)據(jù)來源和樣本選擇

本文選擇的樣本來自深圳創(chuàng)業(yè)板的上市公司，數(shù)據(jù)來源于 WIND 咨詢終端的上市公司招股說明書以及國(guó)泰安數(shù)據(jù)中心。具體的樣本篩選標(biāo)準(zhǔn)如下。

（1）2009 年 10 月 23 日（深圳創(chuàng)業(yè)板開板時(shí)間）至 2010 年 12 月 31 日已在創(chuàng)業(yè)板上市的公司。本文在研究過程中，企業(yè)成長(zhǎng)性選擇上市前一年以及上市后三年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，現(xiàn)在能夠查閱的最新上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表為 2013 年度財(cái)務(wù)報(bào)表。因此，樣本公司的上市年限必須在 2011 年以前，剔除了 2011 年及以后在創(chuàng)業(yè)板公司上市的企業(yè)樣本。

（2）在滿足上市時(shí)間要求的基礎(chǔ)上，上市公司必須在營(yíng)業(yè)收入、資產(chǎn)總額及從業(yè)人員數(shù)量三個(gè)方面滿足我國(guó)的《中華人民共和國(guó)中小企業(yè)促進(jìn)法》中對(duì)中小企業(yè)的界定要求。

（3）符合上市前有風(fēng)險(xiǎn)資本投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入企業(yè)的樣本（具體要求在上文變量選擇中闡述）。

4）為保證財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性，本文剔除了上市后一般會(huì)計(jì)處理不當(dāng)、虛假記載和誤導(dǎo)性陳述等信息披露原因被中國(guó)證券監(jiān)督委員會(huì)處罰過的公司，以及會(huì)計(jì)信息披露不足和財(cái)務(wù)數(shù)字異常的上市公司。

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5 研究結(jié)果與討論

本章在實(shí)證分析結(jié)果的基礎(chǔ)上提出本文的研究結(jié)論，并依據(jù)研究結(jié)論為我國(guó)中小企業(yè)，尤其是擬在創(chuàng)業(yè)板上市的中小企業(yè)在選擇風(fēng)險(xiǎn)資本時(shí)的實(shí)踐行為提出對(duì)策建議。

5.1 研究結(jié)論

本文以 2009 年 10 月至 2010 年 12 月間在深圳創(chuàng)業(yè)板上市前有風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入的上市公司作為研究樣本，探討風(fēng)險(xiǎn)資本持股時(shí)間、持股比例及參與特征對(duì)中小企業(yè)成長(zhǎng)性的影響。經(jīng)過對(duì)實(shí)證結(jié)果進(jìn)行分析，本文得出以下結(jié)論。

首先，通過對(duì)樣本整體的描述性統(tǒng)計(jì)，我們發(fā)現(xiàn)，就樣本企業(yè)的行業(yè)分布而言，樣本中多數(shù)企業(yè)屬于制造業(yè)，總占比超過 70%，但是行業(yè)分布非常廣泛，總共涉及 20 多個(gè)行業(yè)。一方面，近年來，隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，各行各業(yè)都涌現(xiàn)出一批希望通過獲得風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)而實(shí)現(xiàn)上市的高質(zhì)量企業(yè)；另一方面，我國(guó)現(xiàn)階段的發(fā)展過程中，規(guī)模相對(duì)較大的企業(yè)集中于制造業(yè)，而創(chuàng)業(yè)板上市對(duì)于企業(yè)規(guī)模有一定的要求，造成創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市企業(yè)中獲得風(fēng)險(xiǎn)資本的企業(yè)集中于制造業(yè)。從風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入企業(yè)的時(shí)間看，樣本企業(yè)中風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入企業(yè)的時(shí)間集中于 2007—2009 年，即企業(yè)上市前 1~3 年，這與國(guó)際資本市場(chǎng)中風(fēng)險(xiǎn)資本機(jī)構(gòu)從風(fēng)險(xiǎn)資本投入到退出持續(xù)時(shí)間為 3~5 年的一般情況不一致。這個(gè)現(xiàn)象可能是由于我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)發(fā)展起步時(shí)間較晚，加之我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)相對(duì)于主板市場(chǎng)上市標(biāo)準(zhǔn)更低。此外，從樣本企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資本機(jī)構(gòu)數(shù)量上看，一家樣本企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資本機(jī)構(gòu)數(shù)量平均有 2 家，多家風(fēng)險(xiǎn)資本機(jī)構(gòu)投資可以增加投入資本量的同時(shí)也分散了投資風(fēng)險(xiǎn)。

其次，本文對(duì)實(shí)證研究的變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)。從樣本企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資本持股特征看，持股時(shí)間較短、持股比例一般、參與董事會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)資本機(jī)構(gòu)較多。一方面，風(fēng)險(xiǎn)資本持股比例一般，甚至沒有風(fēng)險(xiǎn)資本機(jī)構(gòu)持股比例高于 50%，這是多數(shù)企業(yè)在引入風(fēng)險(xiǎn)資本的同時(shí)必須掌握企業(yè)絕對(duì)的控制權(quán)和話語(yǔ)權(quán)的一種表現(xiàn)；另一方面，參與董事會(huì)程度較高，投資機(jī)構(gòu)為了能夠最大程度的保護(hù)其股權(quán)投資的利益，選擇通過占有董事會(huì)席位來參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與決策。而從因變量企業(yè)盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和成長(zhǎng)能力的替代變量?jī)糍Y產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率來看，除償債能力的替代變量資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)總體水平較好外，其他替代變量的總體水平并不高，而且差異性較大。說明風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入企業(yè)后，其效果并不顯著，具體結(jié)論得依據(jù)回歸分析結(jié)果才能確定。

參考文獻(xiàn)（略）