發(fā)布時(shí)間：2020-07-30 17:39

【摘要】：股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃較完美地實(shí)現(xiàn)了股東財(cái)富增長(zhǎng)與管理者利益提升之間的有機(jī)結(jié)合,這種方式不僅是期權(quán)思想在企業(yè)的人力資源管理領(lǐng)域中的拓展,也是期權(quán)思想在心理學(xué)和行為科學(xué)上的成功應(yīng)用,這是一種極富有思想內(nèi)涵與進(jìn)取精神的股權(quán)激勵(lì)方式。當(dāng)一般性的固定收益不足以激勵(lì)管理者與員工在公司里按照股東所期望的那樣貢獻(xiàn)智力、精力、才華時(shí),與公司未來業(yè)績(jī)水平息息相關(guān)的股票期權(quán)的激勵(lì)就應(yīng)運(yùn)而生了,這是經(jīng)濟(jì)生活選擇的方式。它將對(duì)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)滲透到了股東資本的增值過程中,成功的將管理者對(duì)待工作的態(tài)度性問題,轉(zhuǎn)化成了管理者對(duì)待公司的未來業(yè)績(jī)預(yù)期性問題或者說是公司股價(jià)的市場(chǎng)趨勢(shì)性問題。顯然,股票期權(quán)激勵(lì)與生俱來的特點(diǎn)使他擁有了一般性固定收益激勵(lì)所不具有的特殊優(yōu)勢(shì)。實(shí)際上,股票期權(quán)激勵(lì)在歐美等成熟市場(chǎng)被視為解決現(xiàn)代企業(yè)委托-代理問題的重要途徑,是促使公司股東與企業(yè)高管之間成為利益共同體的有力手段。然而由于歷史文化差異、經(jīng)濟(jì)發(fā)展形態(tài)不一、國(guó)情以及地理位置的限制,我國(guó)的期權(quán)激勵(lì)機(jī)制不論是其在公布之時(shí)的市場(chǎng)反應(yīng)還是實(shí)施之后的公司績(jī)效變化都與西方成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家略有差異。目前我國(guó)的資本市場(chǎng)并不完善,因此在西方成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的資本市場(chǎng)上行之有效的股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制在我國(guó)是否可行,能否保持其激勵(lì)效果,市場(chǎng)對(duì)其反應(yīng)如何等問題都還需要進(jìn)一步分析研究。 本文的研究目的就是希望以目前已經(jīng)提出股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的中國(guó)上市公司為樣本,通過對(duì)其股票期權(quán)激勵(lì)的實(shí)施現(xiàn)狀進(jìn)行分析,選取截至2011年7月31日前已經(jīng)公布了股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的企業(yè)的相關(guān)信息,檢驗(yàn)該公司在股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公告日前后的股價(jià)波動(dòng)情況。將這些公司分為已經(jīng)成功實(shí)施或正在實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃和已經(jīng)終止或暫停實(shí)施的兩類,剔除終止或暫停實(shí)施的公司。對(duì)于已成功實(shí)施或正在實(shí)施的,了解其股票期權(quán)激勵(lì)的實(shí)施和企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系,來檢驗(yàn)股票期激勵(lì)在我國(guó)的實(shí)施的有效性。再根據(jù)上述結(jié)果提出在股票期權(quán)計(jì)劃實(shí)施過程中存在的問題并針對(duì)這些問題嘗試著找出一些相應(yīng)的對(duì)策,為建立和完善我國(guó)上市公司股票期權(quán)激勵(lì)制度所需的市場(chǎng)環(huán)境、運(yùn)行規(guī)范、公司治理等方面的條件提供理論支撐和實(shí)證的研究經(jīng)驗(yàn)。 本文分為六個(gè)部分,具體的研究結(jié)構(gòu)如下： 第一部分：導(dǎo)論。該部分主要闡述了本文的研究背景及目的,對(duì)本文涉及的研究方法做了著重介紹,同時(shí)還對(duì)本文的框架進(jìn)行了梳理。 第二部分：文獻(xiàn)綜述。該部分主要對(duì)國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究成果進(jìn)行總結(jié)歸納并作出相應(yīng)評(píng)述。 國(guó)外對(duì)股票期權(quán)激勵(lì)的研究開始較早、起點(diǎn)較高、數(shù)據(jù)充分、分析深入,能為我國(guó)的股票期權(quán)激勵(lì)理論的研究以及方案的設(shè)計(jì)等方面提供一定的指導(dǎo)思路。相較之而言,股票期權(quán)制度從二十世紀(jì)九十年代開始引入我國(guó),目前還處于進(jìn)一步探索完善的階段。和國(guó)外的研究一樣,我國(guó)學(xué)者認(rèn)為,股票期權(quán)激勵(lì)這種形式在制度上優(yōu)于傳統(tǒng)的“基本工資+獎(jiǎng)金”的激勵(lì)模式。從博弈論角度來看,經(jīng)理人擁有的剩余索取權(quán)是通過激勵(lì)的方式約束經(jīng)理人,讓經(jīng)理人和股東的利益趨于一致；同時(shí),股票期權(quán)激勵(lì)對(duì)于吸引和穩(wěn)定優(yōu)秀人才、形成開放式股權(quán)結(jié)構(gòu)也有很大幫助。國(guó)內(nèi)學(xué)者通過研究美國(guó)在實(shí)施股票期權(quán)時(shí)的一些經(jīng)濟(jì)法律環(huán)境和市場(chǎng)條件總結(jié)了股票期權(quán)賴以發(fā)揮作用的各種條件和環(huán)境,結(jié)合我國(guó)具體國(guó)情,整理并提出了一些在我國(guó)發(fā)展經(jīng)理人股票期權(quán)激勵(lì)的想法和思路,對(duì)我國(guó)上市公司現(xiàn)階段實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)提供了有力的理論保障。國(guó)內(nèi)關(guān)于股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施對(duì)公司績(jī)效的影響這一問題的討論主要集中在該項(xiàng)激勵(lì)制度的正面效應(yīng)上,但仍有部分論點(diǎn)闡述這一激勵(lì)制度對(duì)公司績(jī)效沒有甚至有負(fù)面影響。然而即使是對(duì)股權(quán)期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃研究結(jié)果呈負(fù)效應(yīng)的,其立足點(diǎn)也是為了讓該制度適應(yīng)中國(guó)國(guó)情應(yīng)而有所改變,而不是全盤否定。從目前國(guó)內(nèi)的研究來看,關(guān)于我國(guó)股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公布時(shí)的市場(chǎng)反應(yīng)研究還非常稀少,多是包含于股權(quán)激勵(lì)的市場(chǎng)反應(yīng)研究中,然而我們可以從這些市場(chǎng)反應(yīng)的研究結(jié)果中得到對(duì)我們實(shí)施經(jīng)理人股票期權(quán)有益的啟示。 第三部分：理論基礎(chǔ)。該部分運(yùn)用包括委托代理理論、人力資本產(chǎn)權(quán)理論、效率市場(chǎng)假說等理論在內(nèi)的一些理論對(duì)本文的研究進(jìn)行了闡述和解讀。 根據(jù)委托代理理論的觀點(diǎn),包括股票期權(quán)激勵(lì)在內(nèi)的股權(quán)激勵(lì)有利于減少企業(yè)的代理成本,從而增加企業(yè)績(jī)效和企業(yè)價(jià)值。人力資本產(chǎn)權(quán)理論認(rèn)為,經(jīng)理人股票期權(quán)激勵(lì)的目的是使企業(yè)的經(jīng)理人也成為股東,從根本上激發(fā)他們的人力資本潛力,進(jìn)而做出對(duì)企業(yè)最有利的決策,使經(jīng)理人關(guān)注企業(yè)價(jià)值的增值以及企業(yè)前景的發(fā)展。效率市場(chǎng)假說是將市場(chǎng)分為強(qiáng)式有效、半強(qiáng)式有效、弱式有效。眾多學(xué)者的實(shí)證研究都認(rèn)為我國(guó)證券市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入弱式有效的階段。在這一階段,股票的價(jià)格僅能反應(yīng)歷史信息,即如果公司發(fā)布公告,其股票就會(huì)在公告日當(dāng)天獲得超常收益率；另外,因?yàn)樵诠�告日前有可能�?huì)有消息泄露,導(dǎo)致在其股票在公告日前幾天就開始有超常收益率。在本文的研究中,股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公告日當(dāng)天,有超常收益率,而由于內(nèi)幕交易的存在,在公告日的前幾天,超常收益率就開始出現(xiàn)了。此外,在這一階段,因?yàn)楣善笔袌?chǎng)不能完全反映公司基本價(jià)值的無偏估計(jì),那么在這種情況下,股票期權(quán)激勵(lì)還能否對(duì)經(jīng)理人進(jìn)行有效激勵(lì),以及其是否對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生有利影響都還在論證中。除了從總體上討論效率市場(chǎng)假說的問題外,股票市場(chǎng)交易對(duì)象涉及多個(gè)行業(yè)的公司,并且單家公司的股價(jià)與所屬行業(yè)、整個(gè)市場(chǎng)的走勢(shì)有差異,所以有必要就每只股票和行業(yè)、大市之間有可能存在的關(guān)系進(jìn)行探討。不同股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)股權(quán)激勵(lì)效果是有影響的,并且不同股權(quán)結(jié)構(gòu)下所突出的代理問題是不同的,但股票期權(quán)激勵(lì)就是要解決代理問題。因而,討論不同股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)股權(quán)激勵(lì)的影響也是必要的。 第四部分：上市公司股票期權(quán)激勵(lì)在我國(guó)的現(xiàn)狀。本部分對(duì)我國(guó)股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行了詳細(xì)的分析。具體而言,在這一部分,作者介紹了我國(guó)股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的發(fā)展沿革,現(xiàn)如今的法律制度環(huán)境以及目前中國(guó)上市公司的股票期權(quán)激勵(lì)實(shí)施現(xiàn)狀,包括期權(quán)激勵(lì)的弊端。 本文所研究的是從股權(quán)分置改革之后,新《公司法》《證券法》正式實(shí)施的2006年開始公告實(shí)施的上市公司經(jīng)理人股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。截至2011年7月31日為止,我國(guó)A股市場(chǎng)全部上市公司,有285家公布了332個(gè)股權(quán)激勵(lì)預(yù)案,其中有209家上市公司234個(gè)預(yù)案采用的是經(jīng)理人股票期權(quán)激勵(lì),占全部公布股權(quán)激勵(lì)預(yù)案公司數(shù)的73.33%�？梢姽善逼跈�(quán)激勵(lì)是上市公司最普遍采用的股權(quán)激勵(lì)方法。但是公布股票期權(quán)激勵(lì)預(yù)案的公司數(shù)僅占A股上市公司總數(shù)的8.63%(資料來源：WIND資訊數(shù)據(jù)庫(kù)),在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展成熟的美國(guó),早在1994年,期權(quán)授予就成為補(bǔ)償CEO的主要方式之一,1999年美國(guó)100家大公司的79%對(duì)管理層實(shí)施了股票期權(quán)激勵(lì)。我國(guó)的股票期權(quán)激勵(lì)還遠(yuǎn)不能稱為盛行,僅在少部分公司中實(shí)施。 第五部分：我國(guó)上市公司股票期權(quán)的實(shí)證分析。在這一部分,作者通過研究我國(guó)股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公布時(shí),市場(chǎng)在短期的反應(yīng),對(duì)公司股票價(jià)格產(chǎn)生的影響;股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃在正式實(shí)施后,對(duì)公司業(yè)績(jī)到底有沒有影響,有怎樣的影響。 在本部分,本文將從數(shù)據(jù)庫(kù)中選取·2005年12月31日以后至2011年7月31日之前己經(jīng)公布了股票期權(quán)實(shí)施計(jì)劃的企業(yè)的相關(guān)信息,檢驗(yàn)其在公告日前后的股價(jià)波動(dòng)情況。 對(duì)于己成功實(shí)施或正在實(shí)施的,主要通過橫相比較和縱向比較來了解股票期權(quán)激勵(lì)的實(shí)施和企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系,判斷公司財(cái)務(wù)績(jī)效是否有顯著變化,以此來檢驗(yàn)股票期權(quán)激勵(lì)在我國(guó)的實(shí)施的有效性,考慮到要盡量考察股票期權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期的績(jī)效影響,本文在這一部分的樣本選擇實(shí)施了股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃兩年或以上的企業(yè)。 通過回歸模型分析,分析股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的哪些因素對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)水平有所影響,用最小二乘法對(duì)股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃和上市公司業(yè)績(jī)水平進(jìn)行整體回歸。由于以往的對(duì)股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)公司業(yè)績(jī)影響的研究多集中在被授予期權(quán)數(shù)量與總股本之比對(duì)公司業(yè)績(jī)影響上,而對(duì)股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的其他方面對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響有所忽視,故本部分通過對(duì)股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中的其他方面,包括行權(quán)期限等,可能影響股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)公司業(yè)績(jī)的因素的研究,為以后上市公司的股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的制定提供一些依據(jù)。 第六部分：結(jié)論及建議。根據(jù)研究結(jié)果,找出目前我國(guó)股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃存在的問題,提出相關(guān)建議。本文可以得出以下結(jié)論： (1)我國(guó)上市公司股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃披露當(dāng)天,證券市場(chǎng)有顯著的正面反應(yīng)。 (2)在股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃披露前一天,證券市場(chǎng)有顯著的正面反應(yīng),說明我國(guó)證券市場(chǎng)內(nèi)幕交易情況仍然存在。 (3)我國(guó)上市公司股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃短期內(nèi)對(duì)公司業(yè)績(jī)影響相當(dāng)顯著,長(zhǎng)期激勵(lì)效果有所降低,但仍舊對(duì)業(yè)績(jī)有好的影響。 (4)激勵(lì)水平與公司業(yè)績(jī)指標(biāo)呈正相關(guān)關(guān)系,但是股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的其他組成部分對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響不大,有的還與理論相反。 這些結(jié)論當(dāng)中,一部分與筆者實(shí)證之前的分析一致,但由于理論中所需條件與現(xiàn)實(shí)條件間的差距,導(dǎo)致股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃可能偏離理論設(shè)計(jì)的軌道,另一部分結(jié)論與理論分析相去甚遠(yuǎn)。在我國(guó)的現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)條件與市場(chǎng)環(huán)境下,股票市場(chǎng)和公司治理的有效性不足,要順利的將股票期權(quán)激勵(lì)制度發(fā)展下去,應(yīng)該充分認(rèn)識(shí)到我國(guó)社會(huì)主義初級(jí)階段的特殊國(guó)情,積極采取各項(xiàng)措施來緩解這些問題,提出具有針對(duì)性的解決方案,盡可能提高股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃在我國(guó)的實(shí)施效果。
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號(hào)】：F272.92;F832.51;F224

【引證文獻(xiàn)】

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1 張晗;;股票期權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)價(jià)值影響文獻(xiàn)述評(píng)[J];商場(chǎng)現(xiàn)代化;2013年20期

本文編號(hào)：2775868