發(fā)布時間：2020-05-08 00:16

【摘要】：有關(guān)貨幣政策的決策對經(jīng)濟運行具有深遠意義,其變化既能影響名義變量又會在短期內(nèi)影響實際變量,即在短期內(nèi)是非中性的。為綜合考察金融市場價格的貨幣政策信息功能,度量貨幣政策條件的松緊狀況,有的經(jīng)濟學(xué)家構(gòu)造了包含金融市場價格的廣義物價指數(shù),他們指出如果金融市場價格如利率、匯率等反映當(dāng)前和未來消費的貨幣現(xiàn)值,央行應(yīng)將其價格膨脹納入政策考慮范圍內(nèi)。還有一些學(xué)者主張使用影響經(jīng)濟發(fā)展的不同金融市場價格構(gòu)造一個資產(chǎn)的價格指數(shù),根據(jù)資產(chǎn)涵蓋范圍的不同可分為貨幣條件指數(shù)(Monetary Conditions Index, MCI)和金融條件指數(shù)(Financial Conditions Index, FCI)等 目前,盡管在絕大多數(shù)國家中惡性通脹似乎也早已銷聲匿跡,但宏觀經(jīng)濟波動并沒有因此而減少。近二十年來,多數(shù)國家經(jīng)濟波動的原因往往是源于金融領(lǐng)域,特別是資產(chǎn)價格迅速膨脹然后急速崩潰,造成了宏觀經(jīng)濟波動的關(guān)鍵性因素。同時,隨著房地產(chǎn)價格飆升而帶來的泡沫化趨勢也深深威脅著經(jīng)濟的穩(wěn)定運行,由于政策調(diào)控和價值規(guī)律的作用,房地產(chǎn)價格泡沫的累積和破裂最終也會成為宏觀經(jīng)濟不穩(wěn)定的因素之一,甚至引發(fā)金融與經(jīng)濟危機。所以在綜合考慮貨幣政策的金融市場價格、數(shù)量的基礎(chǔ)上,有必要把能體現(xiàn)非貨幣資產(chǎn)的變量加入到MCI中來,這樣才能更充分的考慮貨幣政策對產(chǎn)出和通脹的影響,才能更準(zhǔn)確的說明一國的經(jīng)濟金融貨幣政策形勢。對于非貨幣性資產(chǎn)市場發(fā)展迅速的國家,就越應(yīng)該考慮到其對貨幣政策實施效果的影響。 因此,在MCI的基礎(chǔ)上,Goodhart和Hofinann (2000)提出了金融條件指數(shù),它是在MCI中加入了對貨幣政策的效果同樣有影響的股票市場和房地產(chǎn)的市場價格得來的,并指出由此得到的FCI可以顯示出MCI中未能反映的股市與房地產(chǎn)市場狀況和對經(jīng)濟的影響,可以更系統(tǒng)、全面地解釋未來通貨膨脹的壓力。 本文正是對與FCI相關(guān)的問題結(jié)合我國貨幣政策實踐進行實證研究,這主要有我國貨幣政策傳導(dǎo)途徑、FCI的構(gòu)建和檢驗以及評價、貨幣政策實施中規(guī)則或相機抉擇的使用等,各章主要內(nèi)容如下： 第1章介紹了本文選題背景,意義和理論研究方法�？偨Y(jié)之前的國內(nèi)外研究現(xiàn)狀,指出本文的主要內(nèi)容安排、創(chuàng)新以及不足之處。 第2章對貨幣政策相關(guān)理論和傳導(dǎo)機制進行概述。利用圖形和數(shù)理模型對不同傳導(dǎo)機制的作用方式進行說明。針對我國實際情況對影響我國貨幣政策傳導(dǎo)的因素加以歸類,這主要有定性和定量因素。并根據(jù)不同指標(biāo)對國民經(jīng)濟主要目標(biāo)變量的影響著重討論了定量因素代理變量的選取,為后文構(gòu)建中國的FCI遴選出合適的基礎(chǔ)指標(biāo)。 第3章考察了宏觀經(jīng)濟總量和通脹與之前提到的貨幣政策傳導(dǎo)可量化因素間的系統(tǒng)性變化。 在現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟沖擊理論的基礎(chǔ)上,利用VAR這一系統(tǒng)模型檢驗了貨幣政策的金融市場價格傳導(dǎo)機制、金融市場數(shù)量傳導(dǎo)機制和非貨幣性資產(chǎn)價格傳導(dǎo)機制,盡管響應(yīng)期數(shù)不盡相同,但結(jié)論發(fā)現(xiàn)利率、匯率、貨幣供給量和信貸規(guī)模以及房地產(chǎn)價格和股票價格確實可以顯著影響貨幣政策最終目標(biāo)的變化,肯定了這幾個貨幣政策傳導(dǎo)途徑的存在。 基于對各傳導(dǎo)變量相互影響的認(rèn)識,采用單方程非線性STR模型考察了貨幣政策傳導(dǎo)對產(chǎn)出影響的非對稱性,統(tǒng)計量說明非線性STR模型中,貨幣數(shù)量增長率、房地產(chǎn)價格增長率和其二階滯后、股票價格增長率的一階和四階滯后較適合作為轉(zhuǎn)換變量,控制非線性模型在不同狀態(tài)間的轉(zhuǎn)變,因變量對以上指標(biāo)也呈現(xiàn)明顯的非對稱特征。 非線性模型中市場利率不適宜作為轉(zhuǎn)換變量,這與發(fā)達國家中普遍存在的貨幣政策執(zhí)行中利率影響的非對稱性并不一致,利率市場化程度相對較低干擾了的金融價格內(nèi)在平衡機制；貨幣數(shù)量增加對產(chǎn)出的整體促進作用隨著非線性部分的加強而逐漸減弱,而非線性部分中利率的影響則趨于消失；不論是線性或非線性部分,房地產(chǎn)價格對實際經(jīng)濟增長推動作用都要強于股價,并且平滑參數(shù)說明房地產(chǎn)市場對實際產(chǎn)出的非線性作用比股票市場更強,樣本期內(nèi)多以雙線性模型疊加形式出現(xiàn)；BDS檢驗說明,同遠期值相比,以房地產(chǎn)價格和股票價格增速的近期作為轉(zhuǎn)換變量時可更好滿足殘差獨立同分布要求,說明我國房地產(chǎn)和股票市場發(fā)展的不完善使得其波動較大,致使短期內(nèi)波動就可改變宏觀經(jīng)濟整體發(fā)展趨勢。 第4章介紹了以往FCI的發(fā)展進程,提出可在宏觀經(jīng)濟學(xué)AD-AS框架下推導(dǎo)FCI的數(shù)理模型形式,總結(jié)之前學(xué)者提出的計算FCI各個方法的特點,為進一步衡量貨幣政策執(zhí)行情況和度量整體金融經(jīng)濟形勢,在加入非貨幣性資產(chǎn)價格因素和貨幣規(guī)模等變量后,分別使用總需求模型的縮減式、VAR模型、SVAR模型、主成份回歸模型以及聯(lián)立方程模型構(gòu)建了中國的FCI,其中使用聯(lián)立方程方法在國內(nèi)尚屬首次。 通過圖形比較,動態(tài)相關(guān)系數(shù),非因果關(guān)系檢驗,脈沖響應(yīng)函數(shù)分析等方法綜合考察了各種方法的優(yōu)劣及對我國情況的適用性,對指數(shù)進行了檢驗和評價,說明其與環(huán)比通脹可以較好地擬合,相關(guān)性和因果關(guān)系較強。FCI上升表明金融形勢寬松,反之則是金融形勢從緊,并且其時間變化與我國現(xiàn)實金融環(huán)境波動有顯著聯(lián)系,由不同方法得出的FCI中當(dāng)利率和匯率權(quán)重較大時對通脹的反應(yīng)時效性較好,其對金融形勢的波動也比較敏感；而當(dāng)房價和貨幣數(shù)量權(quán)重較大時,指數(shù)對貨幣政策微調(diào)導(dǎo)致的非趨勢性改變則反映不夠,但卻可以很好地解釋實際金融貨幣政策的趨勢性變化。說明房地產(chǎn)市場確實對貨幣政策有很強的反饋作用。 最后,利用不同的FCI對通脹做了樣本內(nèi)和樣本外預(yù)測,使用VAR無條件預(yù)測改進了樣本內(nèi)預(yù)測的精度；引入“適應(yīng)性預(yù)期”假設(shè),在調(diào)整速度為1的理想情況下,把隨機游動模型和VAR模型相結(jié)合,采用聯(lián)立方程模型得到的FCI可以改善樣本外預(yù)測精度。從實證上說明我國通貨膨脹形成帶有一定的適應(yīng)性特征,對于金融條件的變化等新信息則主要作用于通脹的非趨勢部分,居民和企業(yè)還是以過去的通脹信息為主要依據(jù)進行判斷。 第5章通過對貨幣政策的規(guī)則行事或相機抉擇的闡述,進一步探討了我國貨幣政策是如何實施的。在短期動態(tài)分析中指出以貨幣數(shù)量為目標(biāo)的政策規(guī)則要比以利率為目標(biāo)的規(guī)則更可能使宏觀經(jīng)濟整體達到一個穩(wěn)定狀態(tài)。而且只要央行對經(jīng)濟的反應(yīng)內(nèi)生于規(guī)則中,那么規(guī)則與相機抉擇是不矛盾的,規(guī)則行事只是相對穩(wěn)定的相機抉擇,作為貨幣政策的指導(dǎo),特別時期偏離規(guī)則是允許的。 當(dāng)對McCallum規(guī)則和Taylor規(guī)則在我國的適用性做考察時,GMM估計中使用了上文得出的反映金融條件變化的FCI做工具變量,結(jié)論指出McCallum規(guī)則與我國貨幣政策實踐并不是很吻合,而且基礎(chǔ)貨幣對通脹還出現(xiàn)了順經(jīng)濟周期的行為,會加劇宏觀經(jīng)濟的波動。而Taylor規(guī)則的估計結(jié)果則證實該規(guī)則與我國利率實踐吻合的相當(dāng)好,央行反應(yīng)函數(shù)也表現(xiàn)出較強的平滑性特征,名義利率目標(biāo)對產(chǎn)出缺口的反應(yīng)較慢,對通脹的反應(yīng)則仍顯不足,出現(xiàn)了實際利率順經(jīng)濟周期變化的現(xiàn)象,不利于價格水平的穩(wěn)定。根據(jù)短期動態(tài)分析的結(jié)論,此時財政政策的密切配合對緩解利率調(diào)控的不穩(wěn)定性就至關(guān)重要。 第6章總結(jié)了本文的主要結(jié)論,并對我國貨幣政策傳遞的疏導(dǎo),提高FCI對貨幣政策的信息指示作用,選擇貨幣政策實施方式以及金融市場協(xié)調(diào)發(fā)展提出政策性建議。
【學(xué)位授予單位】：東北財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2010
【分類號】：F224;F822.0

【參考文獻】

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