行為財務(wù)理論產(chǎn)生的背景 　　
　　現(xiàn)代財務(wù)理論要解決兩個問題：一是通過最優(yōu)決策模型解釋什么是最優(yōu)決策；二是通過描述性決策模型探討投資者的實際決策過程。傳統(tǒng)財務(wù)理論很好地解決了第一個問題，但在第二個問題上，它一直視投資者的實際決策過程為一“黑箱”。為更好地解釋和預(yù)測投資者的實際決策過程以及金融市場的實際運(yùn)行狀況，理論界發(fā)展了行為財務(wù)這一新的研究范式。
　　行為財務(wù)是在對“有效市場假說”（EMH）的質(zhì)疑中提出來的。EMH宣稱，金融資產(chǎn)的價格能夠全面反映市場上可獲得的相關(guān)信息，投資者無法利用相關(guān)信息獲取超額回報。但進(jìn)入20世紀(jì)80年代以來，出現(xiàn)了大量與EMH相矛盾的市場異象，比較典型的有：①規(guī)模效應(yīng)。Banz發(fā)現(xiàn)，未來股票價格的變化與股票所代表的公司規(guī)模有密切關(guān)系。小公司的股票較大公司的股票更易獲得較高的收益率。
    公司規(guī)模是市場上眾人皆知的信息，按照EMH，借此信息應(yīng)無法獲取超額回報。因此，這一發(fā)現(xiàn)極大地沖擊著EMH；②期間效應(yīng)。French、Gibbons和Hess的研究顯示，股票在星期一的收益率通常為負(fù)值，而在星期五的收益率則明顯高于一周內(nèi)的其他交易日，于是可以得出在某些特定時間進(jìn)行股票交易即可獲取超額回報。這顯然與EMH不符；③反向投資策略。經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)現(xiàn)，一只股票受關(guān)注的程度（用股票市值與其賬面價值的比率來衡量，比率越高，表示越受關(guān)注）也影響到股票價格的變化。受關(guān)注的股票往往只有較低的收益率，而較不受關(guān)注的股票往往能獲取較高的投資回報，因此投資者可以采取一種“反向投資”的策略來獲取超額回報。一只股票受關(guān)注的程度是市場上的公共信息，顯然EMH難以解釋這一策略。

   行為財務(wù)的主要內(nèi)容 
　�。�1）決策特征。
在提出行為財務(wù)學(xué)以前，關(guān)于財務(wù)方面的研究幾乎從未涉及到個人的決策行為。行為財務(wù)認(rèn)為行為財務(wù)主體的決策程序隨問題本質(zhì)及產(chǎn)生問題的環(huán)境而變化。行為財務(wù)的決策特征：①決策者的偏好是多元化的，尋求令人滿意而非最優(yōu)的決策。決策者的偏好是易變的，并且僅在決策過程中形成；②決策者傾向于根據(jù)經(jīng)驗或主觀直覺而非客觀標(biāo)準(zhǔn)及嗜好性信息來做出決策，他們的決策程序是個性化的、具體的，并帶有情緒；③人們一般不是通過概率，而是通過啟發(fā)法的經(jīng)驗決策法則來處理問題。 
經(jīng)驗表明，上述決策特征有助于解釋財務(wù)市場上投資者的行為特點(diǎn)及其行為所引起的資本市場的變化，如股票市場交易量的變動、帶有噪聲的股票價格、投資者追隨領(lǐng)導(dǎo)者和從眾的行為等。 
　　（2）預(yù)期理論。
現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)在風(fēng)險決策問題上著名的理論模型即“期望效用模型”。由Von Neumann等人進(jìn)行嚴(yán)格的公理化闡述而形成。其基本內(nèi)涵是，決策者謀求的是加權(quán)估價后形成的預(yù)期效用的最大化。然而，該理論卻在實驗經(jīng)濟(jì)學(xué)的一系列賭博選擇實驗中受到了挑戰(zhàn)。最早的賭博選擇實驗由諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者Allais設(shè)計。該賭博選擇實驗產(chǎn)生了著名的“阿萊悖論”（亦稱“同結(jié)果效應(yīng)”），它對期望效用理論形成了挑戰(zhàn)。與同結(jié)果效應(yīng)類似的實驗發(fā)現(xiàn)是“同比率效應(yīng)”，即如果對一組賭博中收益概率進(jìn)行相同比率的變換，也會產(chǎn)生不一致的選擇。與同結(jié)果效應(yīng)一樣，同比率效應(yīng)也是對期望效用理論的挑戰(zhàn)。研究表明，人們在不確定條件下的許多決策與預(yù)期效應(yīng)理論的預(yù)測發(fā)生了分歧。為給出解釋，通過實驗觀察和模型設(shè)計，Kahneman和Tversly提出了預(yù)期理論。預(yù)期理論類似于期望效用理論，只不過個體在最大化效用的加權(quán)和中，權(quán)重不等于概率，效用由所謂的“價值函數(shù)”而不是效用函數(shù)得到。權(quán)重由真實概率函數(shù)得出，在真實概率中極小概率下的權(quán)重是0，在極大概率下的權(quán)重是1。即人們將極不可能的事件視為不能，而極可能的事件視為確定。在很小和很大概率之間，筆耕文化推薦期刊，權(quán)重函數(shù)（真實概率函數(shù)的權(quán)重）的斜率小于1。 
當(dāng)投資者認(rèn)為近期股票價格的同方向變化反映公司收益的變化是趨勢性的，并對這一趨勢外推，就會導(dǎo)致過度反應(yīng)。Daniel、Hirshleifer和Subrahmanyam的DHS模型解釋了股票回報的短期連續(xù)性和長期回調(diào)，模型認(rèn)為市場中的投資者分無信息和有信息兩類，前者不存在判斷偏差，后者表現(xiàn)出過度自信和自我偏愛兩種判斷偏差，過度自信導(dǎo)致投資者夸大在股票價值判斷中私人信息的準(zhǔn)確性，自我偏愛導(dǎo)致對私人信息的反應(yīng)過度和對公共信息的反應(yīng)不足；Hong和Stein的HS模型，解釋了反應(yīng)不足和過度反應(yīng)，HS模型把市場中的投資者分為消息觀察者和動量交易者兩類，在對股票價格預(yù)測時，消息觀察者完全不考慮當(dāng)前或過去的價格，而是根據(jù)其獲得的關(guān)于股票未來價值的信息進(jìn)行交易，動量交易者則把他們的預(yù)測建立在一個對過去歷史價格的簡單函數(shù)上。