中國企業(yè)境外直接投資風險量化及其防范機制的構建
【摘要】 近年來，隨著經濟全球化和金融自由化的不斷推進，以實現資源全球最佳配置為目標的企業(yè)境外直接投資活動迅猛發(fā)展，帶動著資本等各生產要素跨越國界的轉移。境外直接投資在發(fā)達國家的發(fā)展歷程中起到了尤為重要的作用,發(fā)達國家創(chuàng)造財富和社會效益是通過資本、技術和管理在全球范圍內的優(yōu)化配置，為資本輸出國的經濟發(fā)展，擺脫資源、人口的限制做出了重大的貢獻。而如今，境外直接投資不再是發(fā)達國家的專利,日益成為發(fā)展中國家在全球配置資源和參與國際分工的一種主要形式。中國不僅僅是一個資源大國，還是一個人均資源貧乏國。尤其是在改革開放初期的粗放式經濟發(fā)展過程中,資源消耗巨大,利用率不高,資源日益成為限制國家經濟發(fā)展的瓶頸；雖然是一個人口大國,但是人口老齡化的狀態(tài)，比較優(yōu)勢也不會成為與其他國家競爭的法寶；又因為中國一大批有實力有優(yōu)勢的企業(yè),積極實施了“走出去”戰(zhàn)略,加快了國際化步伐,開展了境外工程承包、收購資源、企業(yè)并購、境外上市等國際投資與經營活動,充分利用了國際國內兩種資源,廣泛參與了國際國內兩種市場的競爭，并取得了一定的成績。這些都決定了為了我國經濟的長遠發(fā)展必須走出國門,充分利用國內國外兩個市場、兩種資源。在改革開放的30多年間，由于中國企業(yè)對外直接投資存量的不斷提升，中國企業(yè)境外投資的區(qū)域和投資行業(yè)范圍也相繼擴大。境外直接投資的增加對中國經濟的持續(xù)快速發(fā)展、經濟對外開放度提高及經濟結構轉型起到了很好的促進作用。與此同時，中國企業(yè)國際競爭力和國際形象也得到了顯著提升。然而，伴隨著中國企業(yè)境外直接投資的快速發(fā)展，投資風險問題日益凸顯，并已經成為困擾中國企業(yè)境外投資的主要抑制因素。加強中國企業(yè)境外直接投資的風險控制已經成為不得不盡快解決的關鍵問題。本文的主旨在于通過分析國內外的境外直接投資風險狀態(tài)，提出相應的針對我國境外直接投資風險的防范機制構建的建議。本文通過對中國企業(yè)境外直接投資風險現狀以及構建企業(yè)境外直接投資風險量化模型分析中國企業(yè)境外直接投資風險級別，在借鑒發(fā)達國家和新興經濟體經驗的基礎上，從國家宏觀層面和企業(yè)內部風險治理機制兩個角度提出了中國企業(yè)境外投資風險控制的建議。本文包括七個部分的內容,先論證了論文選題的背景和意義,闡述了論文的創(chuàng)新點與不足；再對國內外企業(yè)對外直接投資風險的相關理論文獻進行了系統(tǒng)回顧；然后對境外直接投資風險理論等相關概念進行了界定；之后對發(fā)達國家和新興經濟體企業(yè)境外直接投資風險防范進行分析；最后從國家宏觀層面和企業(yè)內部風險治理機制兩個角度提出了中國企業(yè)境外投資風險控制的建議。通過相關的論述和實證分析,得出本研究的主要結論：1.中國企業(yè)境外直接投資的風險形式多樣、來源復雜、總體風險規(guī)模較大。相較于國內投資，境外直接投資所面臨的市場環(huán)境更加復雜。2.宏觀層面的風險控制機制建設是企業(yè)境外直接投資風險控制的基礎環(huán)境。中國企業(yè)應對境外直接投資風險的能力不強，因此需要國家從宏觀層面對企業(yè)的風險控制提供支持。3.強化企業(yè)風險管理能力是有效控制境外直接投資風險的根本措施。應對風險的主體是企業(yè)，只有強化企業(yè)的風險控制能力，才能有效提升中國企業(yè)境外直接投資的績效，降低投資損失的可能性。只有從制度層面和企業(yè)文化層面構建全員風險防控的體系，才能有效控制境外直接投資風險。本文研究的創(chuàng)新之處在于：1、本文通過對國內外學者的研究成果的梳理，提出一個全面并具體的境外直接投資風險的定義，認為境外直接投資風險可以界定為：能引起企業(yè)在國境以外與預期結果偏差的直接投資利潤的可能性，是指會引起海外企業(yè)投資運營變動或者減少企業(yè)的盈利率的可能性。2、本文對境外投資風險評估體系進行了完善。國內外學者和學術機構對外投資風險的指標選擇和測度具有不同的構建方法。本文在綜合世界銀行、聯合國貿發(fā)會議組織，以及Robock、Bennett和Green、Bradley、Rummel和Heenan等投資風險防控專家觀點的基礎上，將影響企業(yè)對外投資的風險總體歸納為國家風險和企業(yè)風險兩大類，并最終構建了一個具有不同賦權的風險評估體系。3、本文建立了一個模糊綜合風險評價模型(F-AHP)。利用模型，將風險量化，從而指導企業(yè)的境外直接投資行為，達到能夠預期風險、認知風險、評估風險和控制風險的效果。4、本文從內部微觀層面和外部宏觀層面建立動態(tài)的風險防范機制，以實現企業(yè)投資風險評價和控制相連接和相促進。
第 1 章 緒 論
1.1 選題背景及意義
1.1.1 選題背景
自改革開放以來，中國企業(yè)在近 30 中對外投資的區(qū)域和范圍逐漸擴大，遍布世界 170 多個國家和地區(qū)，對外直接投資流量和存量在世界范圍內所占比例越來越高，中國正成為全球矚目的境外直接投資大國。聯合國貿易發(fā)展組織在《2011年世界投資報告》中指出，中國企業(yè)境外直接投資年流量保持兩位數的高增長，發(fā)展勢頭良好①；中國商務部歷年《中國對外直接投資統(tǒng)計公報》顯示，中國企業(yè)近年來在境外直接投資發(fā)展呈明顯躍升趨勢，2002-2006 年間，中國企業(yè)境外直接投資流量以年均近 50%的速度增長；截至 2010 年底，中國境外投資覆蓋率達 72.7%，共有 1.6 萬多家境外投資企業(yè)遍布在世界 178 個國家和地區(qū)，其中亞洲、非洲地區(qū)最高，分別達 90%和 85%。境外直接投資流量也創(chuàng)造了歷史最高值，相當于“十五”時期中國企業(yè)境外直接投資總額的 2.3 倍，達到了 688.1 億美元；據中國商務部中國對外投資與經濟合作司最新統(tǒng)計數據顯示，至 2011 年底，中國企業(yè)共對 132 個國家和地區(qū)的 3391 家境外企業(yè)進行了直接投資，非金融類境外直接投資累計達到 600.7 億美元，同比增長 1.8%②。近年來,隨著中國企業(yè)“走出去戰(zhàn)略”的順利實施,中國境外企業(yè)項目和人員不斷增加，我國企業(yè)持續(xù)增長的大規(guī)模對外直接投資己經成為“中國崛起”的新標志，對中國企業(yè)國際競爭力的日益提高以及中國經濟的持續(xù)快速發(fā)展產生了重大的推動作用。
但是，由于國際經營管理環(huán)境的錯綜復雜以及中國企業(yè)本身的管理能力水平的缺失，中國企業(yè)境外直接投資活動面臨著很多的風險，企業(yè)遭受了不可挽回的損失。一方面，中國企業(yè)境外直接投資利潤率數據被不斷爆出。2009 年，中國貿促會在第三屆中國企業(yè)跨國投資研討會上發(fā)布了《2009 年中國企業(yè)對外投資現狀及意向調查報告》，指出，中國企業(yè)海外投資的盈利率、虧損率和盈虧平衡率相同，都各占 1/3。另據在商務部、國家統(tǒng)計局、國家外匯管理局聯合發(fā)布《2011年度對外直接投資統(tǒng)計公報》報告會上，商務部合作司商務參贊石資明介紹，根據商務部統(tǒng)計，中國國有企業(yè)在海外設立的企業(yè)將近 2000 家，其中虧損的企業(yè)占三成，這一虧損率要明顯高于世界投資虧損率的平均水平。另一方面，中國企業(yè)境外直接投資虧損的案例一次一次沖擊著國人的眼球。
1.2 國內外研究文獻綜述
目前，國內外學者已對境外直接投資進行了許多研究，加大了境外直接投資相關研究的廣度和深度，并取得大量研究成果。
1.2.1 國外研究文獻綜述
1、企業(yè)境外直接投資的動因
由于每個國家國情的不同，其進行境外直接投資的動因也會存在差異。Wells(1983)認為發(fā)展中國家進行境外直接投資主要是為了獲取廉價勞動力和原材料，并降低產品的運輸成本。Lecraw(1993)以印度尼西亞為例進行了研究，發(fā)現其對發(fā)達國家進行投資是為了獲得技術和管理經驗，對發(fā)展中國家進行投資的目的在于占領市場。Stephen（1994）的研究發(fā)現：本國政治狀況存在不足時，該國企業(yè)就會向具有完善政治體制的國家進行投資。Ozawa(1979)將境外直接投資看做是增強本國競爭實力的途徑。另外，很多學者對中國境外直接投資的動因進行了研究。Deng(2004)認為中國企業(yè)境外直接投資主要是為了獲取市場、技術和資源等。Morck 等（2008）分析了中國國有企業(yè)境外直接投資的動因，指出企業(yè)的投資很大程度上要受到國家政治目標及政府的影響。
2、境外直接投資風險的影響因素
企業(yè)境外直接投資受到多種因素的影響。Thomas 和 Grosse(2001)利用實證分析研究了墨西哥的境外直接投資，發(fā)現自由貿易程度、區(qū)域差異性、經濟水平、政治風險是投資的重要影響因素。Buckley 等（2007），Bala Ramasamy 等（2010）的研究結論基本一致，認為貿易聯系、資源稟賦、文化等會對境外直接投資產生正向影響。
政治風險是企業(yè)境外直接投資的一個重要影響因素。Agarwal(1980)很早就進行了政治風險對境外直接投資的影響，他認為政治穩(wěn)定性影響了境外直接投資活動。而 Dunning(1981)則提出了相反的觀點，他通過實證研究發(fā)現對外直接投資活動并沒有受到政治風險的影響。Oseghale(1993)將上述研究結論的不同歸結于實證分析自身存在的缺陷。然而，在 2007 年，EIU 組織在其研究報告中明確提出政治風險是影響企業(yè)境外直接投資的最大威脅。Gatignon 和 Anderson（1986）進一步指出，企業(yè)采用合資的形式進行境外直接投資是將面臨更高程度的政治風險。另外，Jinjarak(2007)研究了政策風險與水平型境外直接投資和垂直型境外直接投資之間存在的不同關系，并且 Jakobsen(2010)指出政策風險依舊是境外直接投資者面臨的最大風險。Boddewyn 和 Brewer（1994）認為東道國政策愈加寬松,其境外投資也就愈多。
第 2 章 境外直接投資風險理論概述
2.1 基本概念界定
2.1.1 境外直接投資
境外直接投資（ Overseas/Outward Foreign Direct Investment），簡稱OFDI，作為國際投資的主要形式之一，也可稱為海外(對外)直接投資。目前，對境外直接投資概念的界定，學術界相對來說比較認可的定義一般源于國際貨幣基金組織、經濟合作與發(fā)展組織、聯合國貿易發(fā)展會議和中華人民共和國商務部四個權威機構。
1、國際貨幣基金組織的界定
國際貨幣基金組織（International Monetary Fund, 簡稱 IMF）定義境外直接投資為：投資法人在非本國的國家或者地區(qū)所經營管理并持有控制權的投資。直接投資是跨境投資的一種，其特點是：一國家經濟體的居民（直接投資者）對另一國家經濟體的居民企業(yè)產生了重要影響或在管理上實施了控制。除了通過直接投資獲得直接的外部股權控制或影響外，境外直接投資者也利用債務、合作控股或者逆向投資的方式獲得間接的企業(yè)控制權①。直接投資者指這樣的一個實體或一組關聯實體他能夠對另一經濟體內的另一居民實體施加控制或重大影響。在有些情況下，就經濟實體與其他企業(yè)的關系來說，一個實體可能既是直接投資者，又是直接投資企業(yè)和聯屬企業(yè)。因此，直接投資者可以是： (a)個人或住戶;(b)企業(yè)——可以是公司型或非公司型，也可以是公營或私營企業(yè)；(c)投資基金；(d)政府或國際組織。對于出于財政目的而擁有直接投資企業(yè)的政府的特別處理；(e)營利企業(yè)中的非營利機構，但兩個非營利機構之間的關系不在直接投資之列；(f) 財產管理人、破產管理人或其他信托；(g) 或者以上任何兩個或兩個以上的組合②。
按照國際貨幣基金組織 2007 年公布的《國際收支手冊》，境外直接投資資產包括：如圖 2-1。③
2.2 馬克思的投資理論及風險防范思想
2.2.1 馬克思的資本投資理論
（1）對投資動機的一般論述
資本主義經濟增長從資本主義發(fā)展史來看主要來源于資本投資。企業(yè)和資本家追求的主要目的是利潤，而要想使利潤不斷增加，單個資本家就要把所獲得的盡可能多的剩余價值進行外部活動即投資。這種行為也符合資本主義運行的內部規(guī)律，即不斷的占有更多的剩余價值。由于資本家求利的心態(tài)是一致的，在市場上，這種競相投資的行為就形成了市場競爭，競爭攤薄了企業(yè)的利潤率，在完全競爭的市場上，最終令企業(yè)的經濟利潤為零。在獲利心態(tài)的強力推動和競爭規(guī)律作用下，資本家會不斷地進行新的投資行為發(fā)展新的行業(yè)，以獲得相比其他企業(yè)或資本家的額外的經濟利潤。馬克思說：“資本主義生產的內在規(guī)律表現為資本的外部運動，……作為競爭的強制規(guī)律發(fā)生作用，從而……成為單個資本家意識中的動機”①。馬克思認為，剩余價值和超額剩余價值是資本家總在追求的，而剩余價值的一部分作為投資的資本又被投入到生產中，獲得更大的剩余價值。在投資過程中，貨幣作為資本運動的起點，充當了購買手段和支付手段，經過生產過程，生成增殖的貨幣，它是投資過程的終點和又成為投資過程的新起點。這一周而復始的運動過程便是投資。馬克思在對于資本的論述中，認為投資是資本增長和經濟發(fā)展的推動力。貨幣資本被當做“是每個單個資本登上舞臺，作為資本開始它的過程的形式。因此，它表現為發(fā)動整個過程的第一推動力”①。
與此同時，投資資本對剩余價值的追逐過程，對利潤率低的行業(yè)來說，意味著失業(yè)和資本存量的浪費，是經濟蕭條的源頭。馬克思在《資本論》中曾經論述了經濟危機：“雖然資本投入的那段期間是極不相同和極不一致的，但危機總是大規(guī)模新投資的起點。因此，就整個社會考察，危機又或多或少地是下一個周轉周期的新的物質基礎”②。在經濟危機期間，商品積壓、物價下跌和生產下降等現象變得普遍。為了避免經濟危機帶來的不利影響，資本家要摒棄就得生產方式，引進效率更高的機器設備、新的生產工藝方式和新的企業(yè)管理理念，這引起了全社會范圍內的固定資產的更新潮流，帶動了與固定資產相關的行業(yè)的發(fā)展，擴大了生產部門的生產，引導了生產資料部門的部門內的投資，增加了生產資料部門的就業(yè)人數，促進了生產資料部門的就業(yè)人員素質升級，同時擴大了消費資料生產的市場與需求。這樣，一環(huán)扣一環(huán)的經濟性蝴蝶效應使得社會的生產擺脫了經濟危機束縛，經濟又進入一個新的循環(huán)周期，在新的經濟周期中，資本的收益率要高于上一個周期，社會生產規(guī)模進一步擴大，最終必然導致社會的總供給要大于社會的支付能力下的總需求，資本家要摒棄舊的生產方式，從而形成一個循環(huán)。由此看來，資本投資活動與經濟危機的發(fā)生都具有周期性，相輔相成。
與此同時，投資資本對剩余價值的追逐過程，對利潤率低的行業(yè)來說，意味著失業(yè)和資本存量的浪費，是經濟蕭條的源頭。馬克思在《資本論》中曾經論述了經濟危機：“雖然資本投入的那段期間是極不相同和極不一致的，但危機總是大規(guī)模新投資的起點。因此，就整個社會考察，危機又或多或少地是下一個周轉周期的新的物質基礎”②。在經濟危機期間，商品積壓、物價下跌和生產下降等現象變得普遍。為了避免經濟危機帶來的不利影響，資本家要摒棄就得生產方式，引進效率更高的機器設備、新的生產工藝方式和新的企業(yè)管理理念，這引起了全社會范圍內的固定資產的更新潮流，帶動了與固定資產相關的行業(yè)的發(fā)展，擴大了生產部門的生產，引導了生產資料部門的部門內的投資，增加了生產資料部門的就業(yè)人數，促進了生產資料部門的就業(yè)人員素質升級，同時擴大了消費資料生產的市場與需求。這樣，一環(huán)扣一環(huán)的經濟性蝴蝶效應使得社會的生產擺脫了經濟危機束縛，經濟又進入一個新的循環(huán)周期，在新的經濟周期中，資本的收益率要高于上一個周期，社會生產規(guī)模進一步擴大，最終必然導致社會的總供給要大于社會的支付能力下的總需求，資本家要摒棄舊的生產方式，從而形成一個循環(huán)。由此看來，資本投資活動與經濟危機的發(fā)生都具有周期性，相輔相成。
第 3 章 中國企業(yè)境外直接投資風險現狀................38
3.1 中國企業(yè)境外直接投資的發(fā)展歷程 ............38
3.1.1 探索起步階段............................39
3.1.2 穩(wěn)步調整階段.........................41
3.1.3 迅速發(fā)展階段.......................43
3.1.4 后危機時代.............................46
3.2 中國企業(yè)境外直接投資的風險形式 ..........51
3.2.1 政治風險............................51
3.2.2 經濟風險...........................56
3.2.3 文化風險............................61
3.2.4 法律風險.........................62
3.2.5 企業(yè)并購風險.........................63
3.3 中國企業(yè)境外直接投資風險致因分析 ...........65
3.3.1 宏觀層面的環(huán)境性風險因素................65
3.3.2 中觀層面的結構性風險因素................69
3.3.3 微觀層面的操作性風險因素........................71
第 4 章 中國企業(yè)境外直接投資風險量化及案例分析..........76
4.1 模型構建 .......................76
4.1.1 構建指標體系..................................78
4.1.2 數據分析方法——F-AHP 模糊層次分析法 .............88
4.1.3 模型應用實例..........................91
4.2 中國對外直接投資風險案例分析 ...................96
4.2.1 案例一：中國民生銀行收購美國聯合銀行...............96
4.2.2 案例二：中航油新加坡公司的石油期權交易............100
4.2.3 案例三： 利比亞局勢對我國企業(yè)直接投資的影響.......103
第 5 章 企業(yè)境外直接投資風險防范的國際經驗借鑒...........108
5.1 發(fā)達國家企業(yè)境外直接投資風險防范策略 ...............108
5.1.1 美國企業(yè)的境外直接投資風險規(guī)避經驗..................108
5.1.2 日本企業(yè)的境外直接投資風險防范策略..................109
5.1.3 德國企業(yè)的境外直接投資風險管理對策................112
第 6 章 中國企業(yè)境外直接投資風險防范機制建構
與企業(yè)國內投資的風險相比，企業(yè)境外直接投資風險的范圍更大、形式更多、產生的原因更復雜。因此，在積極促進我國企業(yè)進行對外直接投資的同時，也應該有效地引導企業(yè)控制和防范對外投資風險，這需要政府和企業(yè)的共同努力，建設系統(tǒng)性的投資風險防范機制，從系統(tǒng)性的角度降低風險給對外投資企業(yè)造成的損失。境外直接投資風險防控機制的建設由兩個層次組成，即宏觀管理層次的風險控制機制和微觀層面的風險管理機制。兩者相輔相成、缺一不可，共同構成中國企業(yè)境外直接投資風險防范的保障。
6.1 宏觀層面的企業(yè)境外直接投資風險防范機制
6.1.1 創(chuàng)造企業(yè)對外直接投資的良好宏觀環(huán)境
1.優(yōu)化投資環(huán)境
無論是國內投資還是跨境投資，企業(yè)投資行為依賴于政府提供的良好商業(yè)環(huán)境。相較于國內投資，企業(yè)境外投資的不可控因素更多，維護商業(yè)環(huán)境是企業(yè)一己之力難以掌控的。為此，我國政府可以通過建立區(qū)域、雙邊或多邊投資合作機制，為企業(yè)營造良好的投資環(huán)境。我國經濟增長速度快，且實行的是社會主義市場經濟體制，一些東道國對我國企業(yè)的境外投資及收購行為抱著敵視的態(tài)度。因此，中國政府在國家的層面上與各國建立友好的合作關系，會極大地降低企業(yè)在境外投資與經營的風險。企業(yè)進行對外投資既是企業(yè)自身獲取利益最大化的自主經濟活動，也是國家發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分和實施手段。企業(yè)的境外直接投資活動能充分地利用境外的資源和環(huán)境發(fā)展我國經濟，同時也有利于引導和帶動國內其他企業(yè)的發(fā)展。因此，基于宏觀角度，政府除了應對企業(yè)境外直接投資過程給予積極鼓勵和支持外，還應該創(chuàng)造多方面條件，為企業(yè)境外投資提供基礎性公共產品。其中，風險防控機制的建設就屬于涉外經濟中的公共產品范疇，應當由政府提供最基礎的風險管理機制。
結 語
一、本文的主要結論
境外直接投資的快速發(fā)展是中國經濟發(fā)展階段性轉型的必然要求，也是中國當前國內外經濟環(huán)境綜合作用的必然結果。中國企業(yè)加大境外直接投資力度，有助于充分利用國際經濟資源，為中國進一步經濟增長提供要素支持。同時也是中國當前緩解流動性過剩，減輕國內通脹壓力，促進產業(yè)結構調整的重要舉措。然而，由于中國企業(yè)境外直接投資起步晚，企業(yè)對國外的投資環(huán)境還不甚熟知，對國際經濟形勢的研判能力有限。因而面臨的投資風險十分巨大而不可忽視，近年來中國企業(yè)境外直接投資的績效仍不高，投資風險事件頻發(fā)。中國企業(yè)在把握東道國的政治、經濟、法律、文化和投資政策和限制方面的能力仍不足。同時，中國企業(yè)的境外直接投資活動存在跟風現象。國內許多企業(yè)在選擇投資目的國、投資項目和投資方式都存在相似性，這直接導致了國內企業(yè)在海外市場的惡性競爭情況。因此，如何借鑒經驗，避免重復錯誤，選擇一條更有效率的海外之路，是“走出去”的企業(yè)值得思考的問題。
本文通過對中國企業(yè)境外直接投資現象的數理，重點分析了企業(yè)境外投資所面臨的風險，梳理了形成風險的諸多因素，并對境外直接投資風險狀況進行了定量測度，在鑒戒其他國家或地區(qū)關于境外直接投資企業(yè)風險控制經驗的基礎上，本文提出了企業(yè)如何應對境外直接投資風險問題的思路與具體措施。主要結論如下：
1.中國企業(yè)境外直接投資的風險形式多樣、來源復雜、總體風險規(guī)模較大。相較于國內投資，境外直接投資所面臨的市場環(huán)境更加復雜，政治、法律、宗教、文化等宏觀方面的風險尤為突出。我國企業(yè)海外直接投資風險按照其變現形式分為：政治風險、經濟風險、文化風險、法律風險和企業(yè)兼并收購的風險等。風險來源從宏觀上看，主要包括國際政治經濟格局變化、文化沖突摩擦；從中觀上看，渠道單一和競爭失序是風險的主要驅動因素；從微觀上看，企業(yè)在經營決策中的國際化管理能力不足及風險管理機制不健全是導致風險的重要因素。
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本文編號：10110
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