發(fā)布時間：2017-12-30 10:12

  本文關(guān)鍵詞：滬深300股指期貨市場已實現(xiàn)波動率實證研究　出處：《西南財經(jīng)大學(xué)》2012年碩士論文　論文類型：學(xué)位論文

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【摘要】：對于現(xiàn)代金融理論的完善與實際的應(yīng)用中,資產(chǎn)收益率波動起著至關(guān)重要的作用,是進行資產(chǎn)定價、風(fēng)險管理的核心。因而,對于波動率動態(tài)性地建模與預(yù)測等一系列工作變得日益重要。同時,隨著計算機技術(shù)的發(fā)展,各種金融產(chǎn)品交易頻率有了顯著提高,日內(nèi)高頻數(shù)據(jù)的獲得變得越來越容易,因此,如何利用這些日內(nèi)數(shù)據(jù)來估計金融資產(chǎn)的波動率,是當(dāng)先眾多研究者和實務(wù)者關(guān)注的問題。 對波動率的研究可以追溯到二十多年前,大部分的實證研究文獻都是基于日數(shù)據(jù)來建模的,比如GARCH模型或者隨機波動率(SV)模型。近些年來,日內(nèi)高頻數(shù)據(jù)的獲得變得很容易,如何在波動率模型中加入日內(nèi)高頻數(shù)據(jù)的信息成為了一個重要的研究方向。盡管GARCH非常流行,但并不能很好的反應(yīng)日內(nèi)高頻數(shù)據(jù)的波動率。Andersen和Bollerslev(1998)提出如何在連續(xù)價格模型假設(shè)和二次變差理論基礎(chǔ)下,處理日內(nèi)高頻數(shù)據(jù)的波動率問題。他們提出了一種基于日內(nèi)收益率平方和來計算的日內(nèi)已實現(xiàn)波動率。因其顯式的可觀測性,我們可以用標(biāo)準(zhǔn)的時間序列技術(shù)來對其建模和預(yù)測。Barndorff-Nielsen和Shephard(2004)的研究表明：為了得到更好的估計效果,可以將二次變差分解為連續(xù)部分和跳躍部分。Andersen(2011)對這個問題作了進一步研究,對構(gòu)成總波動的兩部分(連續(xù)波動率和跳躍波動率)使用獨立時間序列預(yù)測模型來建模和預(yù)測。他將一天中的總波動分解為基于雙冪波動率(bi-power variation)計算的連續(xù)波動率和跳躍波動率兩個部分,并用HAR-RV (Heterogeneous Autoregressive model of Realized Volatility)模型來研究連續(xù)波動率的動態(tài)結(jié)構(gòu),取得了較好的效果；同時對跳躍波動率進行了分解,對跳躍波動率建立了更為精確的模型。在本文中,我們采用Andersen的研究方法,將滬深300股指期貨市場的已實現(xiàn)波動率分解為連續(xù)波動率和跳躍波動率,并對這兩部分分別建模,研究兩者各自的動態(tài)結(jié)構(gòu)。 第一章首先闡釋了文章的選題背景和選題意義,其次介紹了已實現(xiàn)波動率的相關(guān)背景知識,接著簡述了已實現(xiàn)波動率研究的現(xiàn)狀,最后在此基礎(chǔ)上提出了本文的研究方法。 第二章對滬深300股指期貨市場做了相應(yīng)的介紹：首先分別介紹了滬深300股指期貨的產(chǎn)生于發(fā)展過程、股指期貨的功能與作用、股指期貨與股票的區(qū)別和股指期貨的市參與者類型；然后介紹了滬深300股指期貨合約的合約條款；接著介紹了股指期貨市場的風(fēng)險控制制度；最后是對滬深300股指期貨市場的發(fā)展方向與前景的展望。 第三章研究已實現(xiàn)波動率的估計。首先介紹了已實現(xiàn)波動率波及的初期離散模型和連續(xù)模型,并在此基礎(chǔ)上介紹了市場微觀結(jié)構(gòu)噪音對已實現(xiàn)波動率的影響以及處理方法。之后采用前人的處理方法,選取了計算已實現(xiàn)波動率的最優(yōu)頻率。最后研究了已實現(xiàn)波動率的分解問題,將已實現(xiàn)波動率分解為連續(xù)波動率和跳躍波動率,并進一步將跳躍波動率分解為跳躍是否發(fā)生序列和跳躍大小序列。 第四章對滬深300股指期貨市場已實現(xiàn)波動率做了實證分析。首先,我們介紹了本文選取數(shù)據(jù)是市場上能獲得的最高頻率數(shù)據(jù),這是與其他實證文章的重要區(qū)別之一。接著,用第三章的方法,得到每日最優(yōu)取樣頻率,并用這個頻率計算了已實現(xiàn)波動率、連續(xù)波動率和跳躍波動率以及隔夜收益率。同時研究了這些變量的描述性統(tǒng)計特征與自相關(guān)性檢驗,發(fā)現(xiàn)已實現(xiàn)波動率、連續(xù)波動率和跳躍波動率均存在右偏、尖峰和強自相關(guān)現(xiàn)象,這說明他們是非正態(tài)的且存在較長記憶性。然后,我們研究了滬深300股指期貨市場波動率均值結(jié)構(gòu)突變問題,研究發(fā)現(xiàn),股指期貨已實現(xiàn)波動率以及連續(xù)波動率以及跳躍波動在股指期貨推出至今一年多的時間內(nèi),均值結(jié)構(gòu)發(fā)生了顯著變化。連續(xù)波動率與已實現(xiàn)波動率均值發(fā)生兩次顯著變化。第一次在2011年1月27日,另一次在2011年8月3日。第一次突變時,已實現(xiàn)波動率均值和連續(xù)波動率均值變?yōu)樵�平均值�?0%左右。第二次突變時,已實現(xiàn)波動率和連續(xù)波動率的均值均有所上升,達到2011年1月27日之前水平的70%。同時,跳躍波動率只在連續(xù)波動率和已實現(xiàn)波動率第一次突變時發(fā)生突變,在第二次時未發(fā)生顯著變化。這表明,已實現(xiàn)波動率第一次突變是由跳躍波動和連續(xù)波動率共同影響的結(jié)果；而第二次突變,則完全由連續(xù)波動率變化來完成。 本文第五章研究了連續(xù)波動率的動態(tài)結(jié)構(gòu)。首先分別介紹了HAR模型,以及HAR模型的改進與發(fā)展,在此基礎(chǔ)上提出了本文的HAR-M模型,考察了連續(xù)波動率的日效應(yīng)、周效應(yīng)和月效應(yīng),同時還考慮了日規(guī)模效應(yīng)、周規(guī)模效應(yīng)和月規(guī)模效應(yīng)。研究結(jié)果表明連續(xù)波動率的日效應(yīng)、周效應(yīng)和月效應(yīng)都是顯著的,在很大程度上解釋了下一個交易日的連續(xù)波動率。這說明滬深300股指期貨市場存在短、中、長三種記憶性,且在這三種記憶性中,中期記憶最強。同時,研究還顯示,日規(guī)模效應(yīng)和周規(guī)模效應(yīng)是顯著的。這表明日和周收益率的絕對大小會對投資者的行為產(chǎn)生影響,從而對未來收益率的大小產(chǎn)生顯著影響。但收益率的正負(fù)對于未來收益率的波動沒有顯著影響,這表明滬深300股指期貨市場的投資者不關(guān)心收益率的正負(fù),而關(guān)心收益率的絕對大小。 本文第六章研究了跳躍波動率和隔夜收益率。首先,我們對跳躍發(fā)生的等待時間序列建立了ACH模型,研究了跳躍發(fā)生的條件危險率。實證結(jié)果表明滯后階的期望等待時間對下次跳躍發(fā)生期望等待時間的影響是顯著的,由此我們可以用該模型來預(yù)測下一個交易日發(fā)生跳躍的可能性。接著,我們?yōu)樘�躍大小建立了HAR-J模型,研究了連續(xù)波動率對跳躍大小的影響。同時,我們還考慮收益率的日規(guī)模效應(yīng)、周規(guī)模效應(yīng)和月規(guī)模效應(yīng)以及杠桿效應(yīng)。實證結(jié)果顯示連續(xù)波動率對跳躍波動率的周效應(yīng)和月效應(yīng)是顯著的,這表明連續(xù)波動率對跳躍波動率具有預(yù)測作用。如果滯后階的連續(xù)波動率越大,那么未來跳躍發(fā)生時的跳躍波動率也越大。此外,周規(guī)模效應(yīng)也很顯著,同時日規(guī)模效應(yīng)也是顯著的,上一個交易日的收益率為負(fù)且絕對值較大的時候,在下一次發(fā)生跳躍時,價格跳躍幅度較大。在本章的最后,我們研究了隔夜收益率的動態(tài)結(jié)構(gòu),建立了GARCH(1,1)-t模型。模型結(jié)果顯示,隔夜收益率表現(xiàn)出一定波動聚集現(xiàn)象。 本文第七章研究了前文幾個模型的預(yù)測效果。我們對比了樣本內(nèi)與外的預(yù)測誤差,研究發(fā)現(xiàn)模型樣本內(nèi)外預(yù)測效果相差無幾,特別是連續(xù)波動率模型和跳躍大小模型,樣本內(nèi)外的預(yù)測誤差MAPE均不到5%。這說明我們的模型預(yù)測效果較好。在對跳躍等待時間間隔模型做預(yù)測時,預(yù)測效果相比連續(xù)波動率模型而言,相對較差。 本文最后一章對整個文章做了總結(jié)。第一,總結(jié)了本章所采用的主要模型以及主要結(jié)論。第二,分析了本文的優(yōu)點與創(chuàng)新之處、不足之處以及進一步研究的方向。
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【學(xué)位授予單位】：西南財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號】：F832.5;F224

【參考文獻】

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1 陳國進;王占海;;我國股票市場連續(xù)性波動與跳躍性波動實證研究[J];系統(tǒng)工程理論與實踐;2010年09期

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本文編號：1354452