發(fā)布時(shí)間：2020-11-19 08:31

　　 隨著中國(guó)加入WTO和中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，外資并購(gòu)我國(guó)上市公司股權(quán)的案例不斷增多。如果以1995年北旅股份首開(kāi)外資并購(gòu)的先河算起，我國(guó)證券市場(chǎng)上的外資并購(gòu)已悄然走過(guò)了16年。16年來(lái)，以境外產(chǎn)業(yè)資本為收購(gòu)主體、以戰(zhàn)略并購(gòu)為主要特征的外資并購(gòu)案例無(wú)不引起實(shí)務(wù)界和理論界的廣泛關(guān)注，圍繞外資并購(gòu)所引發(fā)的上市公司國(guó)有股并購(gòu)溢價(jià)是否被低估的爭(zhēng)論從未停止，有的學(xué)者認(rèn)為外資并購(gòu)時(shí)支付了高溢價(jià)；有的學(xué)者認(rèn)為外資并購(gòu)國(guó)有股的溢價(jià)水平嚴(yán)重偏低。這些爭(zhēng)論的存在既說(shuō)明了外資并購(gòu)國(guó)有股溢價(jià)估算問(wèn)題在理論上和實(shí)踐上的復(fù)雜性，也反映了我國(guó)學(xué)術(shù)界目前在外資并購(gòu)溢價(jià)問(wèn)題研究上存在的不足。 本文通過(guò)對(duì)外資并購(gòu)上市公司國(guó)有股的溢價(jià)問(wèn)題展開(kāi)研究，深入分析了股權(quán)并購(gòu)溢價(jià)的形成機(jī)理、影響因素和估算方法，構(gòu)建了股權(quán)并購(gòu)溢價(jià)的估算模型，對(duì)于豐富和發(fā)展股權(quán)并購(gòu)溢價(jià)估算理論和方法具有重要的理論價(jià)值。同時(shí)，本文的研究有助于國(guó)有股東準(zhǔn)確地評(píng)價(jià)上市公司的并購(gòu)價(jià)值，進(jìn)一步增強(qiáng)其并購(gòu)議價(jià)能力，有助于國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理部門完善和規(guī)范國(guó)有股權(quán)的并購(gòu)與轉(zhuǎn)讓，對(duì)于防止國(guó)有資產(chǎn)流失具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。 本文沿著“問(wèn)題提出→并購(gòu)溢價(jià)形成機(jī)理分析→外資并購(gòu)上市公司國(guó)有股溢價(jià)的現(xiàn)狀分析→外資并購(gòu)國(guó)有股溢價(jià)影響因素的實(shí)證分析→外資并購(gòu)溢價(jià)估算模型的構(gòu)建→政策建議”的基本思路開(kāi)展研究。 本文采用了定性分析與定量分析、規(guī)范研究與實(shí)證研究相結(jié)合的方法，在對(duì)股權(quán)并購(gòu)溢價(jià)展開(kāi)理論分析的基礎(chǔ)上，對(duì)外資并購(gòu)上市公司國(guó)有股的溢價(jià)現(xiàn)狀、影響因素和估算模型等相關(guān)問(wèn)題展開(kāi)研究。 全文共分七章，各章的研究?jī)?nèi)容和結(jié)論如下： 第一章是緒論。主要介紹了本文的研究背景、研究意義、研究思路與方法、主要內(nèi)容與結(jié)構(gòu)安排、本文創(chuàng)新。 第二章是文獻(xiàn)綜述。本章將學(xué)術(shù)界關(guān)于股權(quán)并購(gòu)溢價(jià)問(wèn)題的相關(guān)研究文獻(xiàn)分為三類：目標(biāo)公司股權(quán)內(nèi)在價(jià)值評(píng)估、股權(quán)并購(gòu)溢價(jià)問(wèn)題和外資并購(gòu)國(guó)有股溢價(jià)問(wèn)題，通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外的代表性文獻(xiàn)進(jìn)行評(píng)述，指出了已有文獻(xiàn)存在的不足，從而奠定了本文的研究起點(diǎn)和主要問(wèn)題。 第三章是股權(quán)并購(gòu)溢價(jià)形成的理論分析。本章首先分析了股權(quán)并購(gòu)溢價(jià)的形成機(jī)理，將并購(gòu)溢價(jià)分為協(xié)同溢價(jià)和實(shí)物期權(quán)溢價(jià)兩部分；其次，將現(xiàn)階段測(cè)算股權(quán)并購(gòu)溢價(jià)的主要方法分為可比交易法、增值成分法和經(jīng)驗(yàn)分析法，并闡述了三種方法的優(yōu)缺點(diǎn)；最后，對(duì)影響股權(quán)并購(gòu)溢價(jià)的因素進(jìn)行了理論分析。 第四章是外資并購(gòu)上市公司國(guó)有股溢價(jià)現(xiàn)狀分析。本章在回顧外資并購(gòu)上市公司國(guó)有股發(fā)展歷程的基礎(chǔ)上，分別計(jì)算了外資并購(gòu)上市公司國(guó)有股的凈資產(chǎn)溢價(jià)率、市場(chǎng)價(jià)格溢價(jià)率與內(nèi)在價(jià)值溢價(jià)率，并對(duì)三種溢價(jià)率的測(cè)算結(jié)果進(jìn)行了對(duì)比分析。研究發(fā)現(xiàn)：外資并購(gòu)上市公司國(guó)有股的內(nèi)在價(jià)值并購(gòu)溢價(jià)水平普遍偏低。 第五章是外資并購(gòu)上市公司國(guó)有股溢價(jià)影響因素的實(shí)證檢驗(yàn)。本章選取了2002-2009年間的外資并購(gòu)上市公司國(guó)有股與非國(guó)有股的案例為研究樣本，采用統(tǒng)計(jì)方法對(duì)外資并購(gòu)溢價(jià)的影響因素進(jìn)行實(shí)證分析。研究結(jié)果證實(shí)了上市公司的內(nèi)在價(jià)值、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)以及國(guó)有股的代理問(wèn)題是影響外資并購(gòu)溢價(jià)水平有重要因素。 第六章是外資并購(gòu)上市公司國(guó)有股溢價(jià)估算模型的構(gòu)建。本章首先運(yùn)用F-O模型和B-S模型構(gòu)建了外資并購(gòu)溢價(jià)估算模型，然后通過(guò)重慶啤酒的外資并購(gòu)案例詳細(xì)介紹了模型的應(yīng)用過(guò)程，并對(duì)模型的運(yùn)用效果進(jìn)行了檢驗(yàn)。該模型具有預(yù)測(cè)參數(shù)較少，計(jì)算過(guò)程簡(jiǎn)便、估算效果良好的顯著特點(diǎn)。 第七章是結(jié)論與政策建議。首先，本章歸納和闡述論文的主要結(jié)論；其次，圍繞外資并購(gòu)上市公司國(guó)有股溢價(jià)的相關(guān)問(wèn)題，提出了針對(duì)性的政策建議；最后，針對(duì)本文的研究局限提出了下一步研究的展望。 本文的創(chuàng)新點(diǎn)主要體現(xiàn)在： （1）本文以F-O模型和B-S模型為基礎(chǔ)，按照增值成份法的思路，構(gòu)建了外資并購(gòu)上市公司國(guó)有股權(quán)溢價(jià)估算模型。該模型通過(guò)對(duì)協(xié)同價(jià)值與實(shí)物期權(quán)價(jià)值的測(cè)算，估算出了外資并購(gòu)溢價(jià)的理論范圍。該模型具有預(yù)測(cè)參數(shù)少、計(jì)算過(guò)程簡(jiǎn)便、估算效果良好的顯著特點(diǎn)，該研究成果對(duì)于研究并購(gòu)溢價(jià)估算問(wèn)題的研究具有重要的理論價(jià)值與實(shí)踐指導(dǎo)意義。 （2）本文利用修正的F-O模型對(duì)外資并購(gòu)國(guó)有股的內(nèi)在價(jià)值溢價(jià)率進(jìn)行測(cè)算，在國(guó)內(nèi)首次對(duì)1995-2010年間外資并購(gòu)上市公司國(guó)有股溢價(jià)的總體水平進(jìn)行了全面評(píng)價(jià)，這一研究結(jié)論不僅破解了外資并購(gòu)國(guó)有股的“溢價(jià)悖論”，也為開(kāi)展相關(guān)問(wèn)題的研究提供了重要的基礎(chǔ)性依據(jù)和研究線索。 （3）目前國(guó)內(nèi)關(guān)于對(duì)外資并購(gòu)溢價(jià)影響的研究多停留在理論分析的層面，相關(guān)的理論假說(shuō)有待實(shí)證檢驗(yàn)，本文采用實(shí)證研究的方法，運(yùn)用相關(guān)分析和回歸分析等統(tǒng)計(jì)技術(shù)檢驗(yàn)了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)外資并購(gòu)溢價(jià)的影響，得出了國(guó)有股的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)及其代理問(wèn)題是影響外資并購(gòu)溢價(jià)率的主要因素的重要結(jié)論。
【學(xué)位單位】：遼寧大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位年份】：2012
【中圖分類】：F271;F276.6;F224
【部分圖文】：

司 i 的股票在并購(gòu)協(xié)議日或公告日的收盤價(jià)。本文選取了 1995-2010 年間外資并購(gòu)上市公司國(guó)有股的案例為研究樣本。樣本選取標(biāo)準(zhǔn)如下：（1）單筆股權(quán)并購(gòu)交易中，國(guó)有股股權(quán)轉(zhuǎn)讓比例大于或接近 10%（2）并購(gòu)案例為已經(jīng)成功完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓的案例，在研究中我們發(fā)現(xiàn)，有部分國(guó)有股股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議已經(jīng)簽署，但最終未能通過(guò)國(guó)資委、商務(wù)部等管理部門的批準(zhǔn)；（3金融類上市公司未包含在內(nèi)；（4）不包括外資通過(guò)收購(gòu)國(guó)有股控股股東，間接并購(gòu)上市公司國(guó)有股的案例。數(shù)據(jù)來(lái)源為新浪財(cái)經(jīng)、銳思數(shù)據(jù)庫(kù)（RESSET）。具體計(jì)算結(jié)果見(jiàn)附錄 2，圖 4-1 是 1995-2010 年間外資并購(gòu)國(guó)有股的年平均溢價(jià)曲線圖，圖4-2 是 1995-2006 年間外資并購(gòu)國(guó)有股的年平均溢價(jià)曲線圖。

上市公司國(guó)有股的案例。數(shù)據(jù)來(lái)源為新浪財(cái)經(jīng)、銳思數(shù)據(jù)庫(kù)（RESSET）。具體計(jì)算結(jié)果見(jiàn)附錄 2，圖 4-1 是 1995-2010 年間外資并購(gòu)國(guó)有股的年平均溢價(jià)曲線圖，圖4-2 是 1995-2006 年間外資并購(gòu)國(guó)有股的年平均溢價(jià)曲線圖。圖 4- 1 1995-2010 年間外資并購(gòu)國(guó)有股年平均溢價(jià)曲線數(shù)據(jù)來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)、銳思數(shù)據(jù)庫(kù)并經(jīng)本文計(jì)算整理后獲得。

k 按照并購(gòu)前 3 年現(xiàn)金股利支付率的平均值代替，計(jì)算過(guò)程中對(duì)股份數(shù)量的變化做了相應(yīng)調(diào)整；r 選擇股東必要報(bào)酬率代替，本文利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）來(lái)計(jì)算，計(jì)算公式（4.6）所示。其中，rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，選取 4%。這主要考慮了有效預(yù)測(cè)期為 10 年，據(jù)同花順iFinD軟件統(tǒng)計(jì)，1999-2011年間，我國(guó)10年期的國(guó)債收益率年平均值為3.59%，15 年期國(guó)債收益率年均值為 4.02%，選擇 4%也是非常穩(wěn)健的。圖 4-3 顯示的是自1996 年 6 月至 2011 年 12 月我國(guó) 10 年期和 15 年期國(guó)債收益率的變化圖。( ( )), ,..........................................................................................(4.6i t f i t m fr = r + βE r r
【相似文獻(xiàn)】

相關(guān)期刊論文 前10條

1 傅京燕;外資并購(gòu)國(guó)有企業(yè)的法律思考[J];企業(yè)經(jīng)濟(jì);1997年05期

2 ;[外資并購(gòu)國(guó)企將有重大舉措出臺(tái)][J];北京工商管理;2002年09期

3 黃鐵流,李長(zhǎng)書(shū);外資并購(gòu)對(duì)我國(guó)企業(yè)的影響及對(duì)策[J];現(xiàn)代企業(yè);2002年12期

4 艾寧;外資并購(gòu)夢(mèng)想成真[J];中國(guó)對(duì)外貿(mào)易商務(wù)月刊;2002年11期

5 戴榕;外資并購(gòu)我國(guó)上市公司的障礙因素分析[J];上海管理科學(xué);2003年01期

6 姜志華,劉斯敖;外資并購(gòu)上市公司的利弊分析[J];商業(yè)研究;2003年21期

7 黃瑩;對(duì)外資并購(gòu)我國(guó)國(guó)有企業(yè)的法律思考[J];遼寧經(jīng)濟(jì);2004年03期

8 王能友;包裝企業(yè)如何應(yīng)對(duì)外資并購(gòu)的影響[J];中國(guó)包裝;2004年03期

9 李磊;東北地區(qū)外資并購(gòu)環(huán)境分析[J];邊疆經(jīng)濟(jì)與文化;2004年05期

10 顧列銘;;外資并購(gòu)：高峰將現(xiàn)[J];大經(jīng)貿(mào);2006年03期

相關(guān)博士學(xué)位論文 前10條

1 于健;外資并購(gòu)上市公司國(guó)有股溢價(jià)問(wèn)題研究[D];遼寧大學(xué);2012年

2 徐維余;外資并購(gòu)安全審查法律比較研究[D];華東政法大學(xué);2010年

3 韋顏秋;外資并購(gòu)對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行效率與穩(wěn)定性影響研究[D];南開(kāi)大學(xué);2010年

4 歐陽(yáng)靜波;外資并購(gòu)的績(jī)效研究[D];暨南大學(xué);2010年

5 李志軍;外資并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)研究[D];西北大學(xué);2003年

6 羅志松;基于東道國(guó)視角的外資并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)研究[D];復(fù)旦大學(xué);2005年

7 莫曉芳;外資并購(gòu)對(duì)東道國(guó)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的影響研究[D];華中科技大學(xué);2008年

8 梁媛;中國(guó)境內(nèi)外資并購(gòu)的目標(biāo)選擇與經(jīng)濟(jì)效應(yīng)研究[D];華中科技大學(xué);2008年

9 馬永亮;外資并購(gòu)國(guó)有企業(yè)的定價(jià)問(wèn)題研究[D];南開(kāi)大學(xué);2009年

10 劉麗芳;外資在華并購(gòu)規(guī)制研究[D];遼寧大學(xué);2007年

相關(guān)碩士學(xué)位論文 前10條

1 宋金一;外資并購(gòu)中的國(guó)家安全審查制度研究[D];山東大學(xué);2010年

2 邊策;外資并購(gòu)與我國(guó)經(jīng)濟(jì)安全的法律保護(hù)[D];黑龍江大學(xué);2010年

3 劉昊川;外資并購(gòu)國(guó)家安全審查制度研究[D];北方工業(yè)大學(xué);2011年

4 鐘貴;中國(guó)外資并購(gòu)國(guó)家安全審查法律制度研究[D];華北電力大學(xué)（北京）;2011年

5 夏婧靜;外資并購(gòu)國(guó)家安全審查機(jī)制研究[D];華東政法大學(xué);2011年

6 李焱鑫;外資并購(gòu)對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全的影響及對(duì)策[D];大連海事大學(xué);2010年

7 戴寧;外資并購(gòu)與國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全的法律思考[D];吉林大學(xué);2010年

8 周超喆;外資并購(gòu)國(guó)家安全審查制度比較研究[D];山西大學(xué);2010年

9 王媛媛;外資并購(gòu)中的國(guó)家安全審查制度[D];復(fù)旦大學(xué);2010年

10 宋達(dá)來(lái);外資并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)研究[D];江蘇科技大學(xué);2010年

本文編號(hào)：2889963