發(fā)布時間：2020-11-19 20:18

　　 本文對中國11個行業(yè)的下行風險進行測度,并采用新發(fā)展的非線性平滑轉換向量自回歸模型考察行業(yè)間風險傳染的宏觀驅動機制,通過構造非對稱的風險傳染矩陣分析了各行業(yè)在風險傳染鏈中的角色。研究發(fā)現(xiàn),下行風險在傳染過程中存在顯著的非對稱性,當經(jīng)濟體的下行壓力增大、面臨較大的政策不確定性或實施擴張性信貸政策時,各行業(yè)間將呈現(xiàn)更為顯著的風險傳染關系。部分實體經(jīng)濟行業(yè)對系統(tǒng)性金融風險有較強的解釋力。其中,能源和日常消費品等基礎性行業(yè)在各體制區(qū)間均屬于穩(wěn)定的風險凈溢出行業(yè),能夠通過產(chǎn)業(yè)供應鏈渠道對其他部門形成顯著的風險沖擊。此外,部分行業(yè)的風險傳染角色并非一成不變,風險監(jiān)控機制需要審時度勢地做出適應性調整。
【部分圖文】：

表3 下行風險傳染的非線性檢驗 狀態(tài)變量 滯后1階 滯后2階 滯后3階 LM檢驗統(tǒng)計量 P值 LM檢驗統(tǒng)計量 P值 LM檢驗統(tǒng)計量 P值 經(jīng)濟景氣一致指數(shù) 300.079*** 0.000 503.880*** 0.000 767.749*** 0.000 經(jīng)濟政策不確定性 245.189*** 0.000 382.474*** 0.000 553.954*** 0.000 貸款余額增長 410.522*** 0.000 690.824*** 0.000 906.019*** 0.000 狀態(tài)變量 滯后4階 滯后5階 滯后6階 LM檢驗統(tǒng)計量 P值 LM檢驗統(tǒng)計量 P值 LM檢驗統(tǒng)計量 P值 經(jīng)濟景氣一致指數(shù) 978.708*** 0.000 1206.064*** 0.000 1439.163*** 0.000 經(jīng)濟政策不確定性 710.869*** 0.000 869.418*** 0.000 1115.265*** 0.000 貸款余額增長 1123.857*** 0.000 1378.059*** 0.000 1588.063*** 0.000 說明:***表示在1%顯著性水平下拒絕“存在線性關系”的原假設。表4報告了經(jīng)濟景氣一致指數(shù)為狀態(tài)變量的非對稱傳染矩陣(8)。表4顯示,在經(jīng)濟下行區(qū)間,風險傳染總效應達到70.5%,高于經(jīng)濟上行區(qū)間的66.1%。這表明當經(jīng)濟面臨較大的下行壓力時,行業(yè)性的風險事件更可能沿產(chǎn)業(yè)供應鏈渠道沖擊其他部門。究其原因,這是由于在經(jīng)濟增速放緩的背景下,投資消費疲軟,國民經(jīng)濟各行業(yè)的經(jīng)營業(yè)績普遍面臨下滑風險,此時各行業(yè)相對脆弱的財務狀況容易放大異質性沖擊的負面效應。此外,經(jīng)濟基本面持續(xù)惡化還將嚴重影響金融市場的穩(wěn)定和投資者的預期,因此風險傳染效應在經(jīng)濟上下行區(qū)間存在顯著差異。由此可見,伴隨經(jīng)濟短期下行壓力加大以及公共衛(wèi)生危機等黑天鵝事件的沖擊,風險跨行業(yè)傳染效應會明顯加劇,這將成為中國守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險底線所面臨的重要挑戰(zhàn)。

在經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)(基于《南華早報》)為狀態(tài)變量的STVAR模型中,本文使用VaR和MES指標進行穩(wěn)健性檢驗。圖6顯示,相關結果與基準模型(表6)保持一致:在較高的經(jīng)濟政策不確定性背景下,行業(yè)間存在更為顯著的風險溢出效應。同時,采用不同風險測度指標進行經(jīng)驗分析,對于大部分行業(yè)的風險傳染角色并無顯著影響(16)。3種風險指標的分析結果均表明,能源業(yè)和日常消費品等基礎性行業(yè)是低政策不確定性區(qū)間主要的風險凈溢出部門;而工業(yè)和金融業(yè)受EPU的影響較大,以上兩個行業(yè)在高政策不確定性區(qū)間風險凈溢出強度顯著上升,是金融市場重要的風險來源。在以金融機構各項貸款余額為狀態(tài)變量的STVAR模型中,本文同樣采用VaR和MES作為行業(yè)風險測度指標,構建非對稱的風險傳染矩陣。圖7顯示,在信貸約束較為寬松的高貸款增長區(qū)間,行業(yè)間下行風險擴散效應更為顯著。以上分析結果表明,本文的研究結論不會因為更換風險測度指標而發(fā)生改變,是穩(wěn)健可靠的。在行業(yè)風險傳染鏈的角色分析方面(17),更換風險測度指標對低貸款增長區(qū)間大部分行業(yè)的風險傳染角色不會產(chǎn)生顯著影響。此外,3種風險指標的分析結果均表明,能源業(yè)和材料業(yè)分別是低貸款增長區(qū)間和高貸款增長區(qū)間主要的風險凈溢出行業(yè)。

表5 行業(yè)風險傳染鏈的角色分析(基于經(jīng)濟景氣一致指數(shù)) TO FROM NS n Η 經(jīng)濟下行 經(jīng)濟上行 經(jīng)濟下行 經(jīng)濟上行 經(jīng)濟下行 經(jīng)濟上行 能源 131.138 204.840 64.876 22.792 66.262 182.048 日常消費品 145.574 223.256 52.421 44.966 93.153 178.289 可選消費品 144.459 60.751 56.902 80.690 87.557 -19.938 公共事業(yè) 33.244 35.360 84.617 84.682 -51.373 -49.322 房地產(chǎn) 26.307 9.758 83.449 89.892 -57.142 -80.134 醫(yī)療保健 145.553 33.470 86.909 82.744 58.644 -49.274 材料 17.737 14.916 84.678 87.678 -66.941 -72.762 金融 54.177 110.903 71.960 59.296 -17.783 51.607 信息 28.657 13.309 79.054 79.149 -50.396 -65.839 電信 8.944 6.416 55.000 54.240 -46.056 -47.823 工業(yè) 33.507 47.622 92.649 91.428 -59.142 -43.805由表5和圖2可以發(fā)現(xiàn),日常消費品和能源業(yè)在兩個區(qū)間風險凈溢出強度保持為正,是最為重要的風險凈溢出節(jié)點。以上兩個行業(yè)在國民經(jīng)濟體系中具有基礎性地位,能夠對其他部門產(chǎn)生顯著的風險沖擊。同時,公共事業(yè)、房地產(chǎn)、材料、信息、電信、工業(yè)在兩個區(qū)間風險凈溢出強度為負,是穩(wěn)定的風險凈輸入行業(yè)。其中,在經(jīng)濟上行區(qū)間,風險凈輸入強度最高的行業(yè)為房地產(chǎn);而在經(jīng)濟下行區(qū)間,材料業(yè)的風險凈輸入強度最高。此外,部分行業(yè)在風險傳遞鏈中的地位會受經(jīng)濟景氣程度的影響。其中,可選消費品是風險凈溢出強度區(qū)間差異最大的行業(yè),其在經(jīng)濟下行區(qū)間的風險凈溢出強度顯著上升。這主要是由于在經(jīng)濟下行區(qū)間,可選消費品業(yè)的經(jīng)營業(yè)績可能出現(xiàn)明顯下滑,會成為主要的市場動蕩源,因此能夠沿產(chǎn)業(yè)鏈對多個部門形成明顯的風險沖擊。
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本文編號：2890392