摘要：人民幣匯率與我國的物價水平是近年來我國宏觀經(jīng)濟關注的重點，兩者之間存在著怎樣的關系，人民幣升值是否能緩解我國的通貨膨脹壓力。本文根據(jù)人民幣匯率形成機制變化的三個階段，分別探討人民幣匯率變動與我國物價水平的關系，試圖對這些問題進行解答。

　　關鍵詞：人民幣匯率政策

　　實際有效匯率物價水平前兩年我國的物價水平一度居高不下，通貨膨脹壓力很大，又適逢國際金融危機，某些主要經(jīng)濟大國為轉(zhuǎn)嫁國內(nèi)經(jīng)濟矛盾將矛頭對準中國，力壓人民幣升值。排除政治因素的干擾，僅從經(jīng)濟角度而言，大量的研究已經(jīng)表明人民幣升值無法緩解他國的經(jīng)濟危機。但是在人民幣升值對我國自身的影響方面，學者們的意見仍然存在分歧。

　　我國2005年7月的匯改毫無疑問對人民幣匯率產(chǎn)生了重大影響，但2008年嚴重的金融危機同樣迫使我國對匯率政策進行調(diào)整，進而影響到人民幣匯率，此時又適逢我國面臨嚴峻的通貨膨脹壓力，故有必要對這一時期人民幣匯率與國內(nèi)物價水平的新情況進行單獨的分析。因此本文以2005年7月和2008年7月為分界線，分三階段探討人民幣匯率變動與我國物價水平的關系。文章最后對三階段的實證結(jié)果予以解釋。

　　一、人民幣的匯率變動1994年1月1日，人民幣官方匯率與外匯調(diào)劑價格正式并軌，我國開始實行以市場供求為基礎的、單一的、有管理的浮動匯率制。因此，我們考慮人民幣匯率變動與我國物價水平的關系也以1994年1月1日作為起點。

　　圖1表示的是1994年1月至2012年7月，人民幣和美元實際有效匯率的走勢。由上圖可以看到，1994年至今，人民幣實際有效匯率總體上呈上升趨勢，其中1994-1998年，人民幣實際有效匯率上升最快(雖然在這一時期人民幣對美元的名義匯率始終維持在相對穩(wěn)定的狀態(tài))，近年來人民幣實際有效匯率基本維持在100上下小幅波動(以2010年月平均值為100)。

　　1994年1月到2005年7月這一時期，我國實行的是管理嚴格的浮動匯率制度，浮動范圍很小，實際上是釘住美元一種貨幣，人民幣兌美元名義匯率幾乎沒有變化。

　　2005年7月21日，我國對人民幣匯率形成機制進行了重大改革，實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。但在2008年7月左右，為應對國際金融危機對我國的沖擊，保持我國的經(jīng)濟增長速度，我國又實行過一段短時期(一年左右)的釘住美元匯率制度，之后才恢復到管理浮動。

　　2005年1月到2012年7月人民幣兌美元和歐元名義匯率的變化。匯改以來，人民幣對美元基本呈平穩(wěn)升值的態(tài)勢，人民幣對歐元匯率則起伏較大，但總體上也是升值的。值得注意的是，2008年全球金融危機以來，西方發(fā)達國家頻頻通過寬松的貨幣政策來轉(zhuǎn)嫁危機，所以自2008年下半年開始，為應對外部沖擊，我國的匯率調(diào)整也比較積極，綜合考慮，有必要對這一時期進行單獨分析。因此本文分三個階段來分析我國的匯率變化：第一階段：1994年1月一20o5年7月；第二階段：2005年8月一2008年7月；第三階段：2008年8月一2012年7月。

　　二、我國物價水平的變動我們選取消費者物價指數(shù)(CPI)來衡量物價水平的波動，這樣可以只關注最終的消費水平，而不必考慮中間產(chǎn)品的價格影響。同時為了排除季節(jié)性因素的干擾，采用CPI的同比增長值來進行分析。

　　圖3反映了1994年1月到2012年7月我國CPI的同比增長值由上圖不難發(fā)現(xiàn)，在1994年1月到1995年12月整整兩年時間里，我國的CPI均在10％以上，存在一定程度的通貨膨脹，尤其在1994年10月，CPI同比增長更是達到了27．7％。自1994年10月份起，我國的CPI同比增長值出現(xiàn)了一段直線下落的時期，由1994年l0月的27．7％一路下滑到1999年5月的一2．2％。原因既有國家宏觀調(diào)控力度加強的因素，也有來自各種內(nèi)部和外部沖擊的影響。

　　1999年6月至2003年1O月，我國物價水平基本平穩(wěn)，CPI在0上下小幅波動。2003年11月至2005年3月，物價水平有所提高，之后恢復穩(wěn)定直至2007年初的水平。

　　2007、2008年兩年，受國際金融危機以及國內(nèi)大手筆宏觀調(diào)控影響，CPI明顯升高，通貨膨脹壓力增大。2009年全球經(jīng)濟形勢暫趨好轉(zhuǎn)，國內(nèi)打擊通貨膨脹力度增強，CPI又由2008年2月的8．7％直線下降到2009年2月的一1．6％。此后維持了一年的低CPI水平。2010年2月 2011年7月，CPI又一路走高，2011年7月，CPI同比增長已經(jīng)達到了6．5％，之后一年一直緩慢下降。

　　縱觀我國的CPI變化，自1994年以來，我國CPI的波動越來越頻繁，反映了隨著我國市場經(jīng)濟的不斷深入發(fā)展，與世界其他國家之間的聯(lián)系越來越緊密，也越容易受其影響。

　　三、人民幣匯率變動與我國物價水平關系的實證分析由以上分析我們看到，自1994年1月至今，人民幣總體上呈升值趨勢，我國的物價水平也越來越多地受到世界其他國家的影響。那么這二者之間到底有何關系?下面將結(jié)合人民幣匯率變化的三個階段，分別對每個時期的人民幣實際有效匯率(REER)和消費者物價指數(shù)(CPI)構建VAR模型來進行格蘭杰因果關系檢驗和脈沖響應函數(shù)分析。

　　(一)第一階段：1994年1月——2005年7月首先對這一時期的REER和CPI進行平穩(wěn)性檢驗，發(fā)現(xiàn)這兩個變量都是一階差分平穩(wěn)，對這兩個變量建立VAR模型，進而進行協(xié)整檢驗，發(fā)現(xiàn)二者具有協(xié)整關系。

　　通過VAR模型確定最優(yōu)滯后階數(shù)為2階，而且所建立VAR(2)模型特征多項式的逆根都在單位圓內(nèi)，表明該VAR模型是結(jié)構穩(wěn)定的。因此對其進行滯后2階的格蘭杰因果關系檢驗結(jié)果表明，在1994年1月到2005年7月，人民幣匯率是國內(nèi)CPI變動的格蘭杰原因，而CPI變動不是人民幣匯率變動的格蘭杰原因。

　　對這一階段的VAR(2)模型進行脈沖響應函數(shù)分析，我們考察8個季度內(nèi)人民幣實際有效匯率波動對消費者物價指數(shù)的響應函數(shù)，結(jié)果如圖4：這一階段的特點比較明顯，符合傳統(tǒng)的匯率傳遞理論。由圖4可以看到，人民幣實際有效匯率與消費者物價水平負相關，人民幣升值能抑制國內(nèi)的通貨膨脹，但具有4期的滯后，即在人民幣升值4個月以后，對于通貨膨脹的抑制作用達到最大，之后效果不斷減弱。

　　(二)第二階段：2005年8月一2008年7月與第一階段一樣，對這一時期的REER和CPI進行平穩(wěn)性檢驗，發(fā)現(xiàn)這兩個變量都是一階差分平穩(wěn)，對這兩個變量建立VAR模型，進而進行協(xié)整檢驗，發(fā)現(xiàn)二者具有協(xié)整關系。

　　通過VAR模型確定最優(yōu)滯后階數(shù)為1階，而且所建立VAR(1)模型特征多項式的逆根都在單位圓內(nèi)，表明該VAR模型是結(jié)構穩(wěn)定的。因此對其進行滯后1階的格蘭杰因果關系檢驗，結(jié)果如下：結(jié)果表明，在2005年8月到2008年7月，人民幣匯率不是國內(nèi)CPI變動的格蘭杰原因，而CPI變動是人民幣匯率變動的格蘭杰原因。

　　對這一階段的VAR(1)模型進行脈沖響應函數(shù)分析，我們考察8個季度內(nèi)消費者物價指數(shù)變化對人民幣實際有效匯率的響應函數(shù)，結(jié)果如圖5：由圖5我們發(fā)現(xiàn)，CPI與REER正相關，意味著隨著國內(nèi)物價水平的不斷提高，人民幣不斷升值，并且這種效應具有持續(xù)性。

　　(三)第三階段：2008年8月一2012年7月與前兩個階段一樣，對這一時期的REER和CPI進行平穩(wěn)性檢驗，發(fā)現(xiàn)這兩個變量都是一階差分平穩(wěn)，對這兩個變量建立VAR模型。進而進行協(xié)整檢驗，發(fā)現(xiàn)二者具有協(xié)整關系。

　　通過VAR模型確定最優(yōu)滯后階數(shù)為2階，而且所建。立VAR(2)模型特征多項式的逆根都在單位圓內(nèi)，表明該VAR模型是結(jié)構穩(wěn)定的。因此對其進行滯后2階的格蘭杰因果關系檢驗，結(jié)果如下：結(jié)果表明，在2008年8月到2012年7月，人民幣匯率變動與國內(nèi)CPI變動互為格蘭杰原因。

　　對這一階段的VAR(2)模型進行脈沖響應函數(shù)分析，我們分別考察8個季度內(nèi)人民幣實際有效匯率波動對消費者物價指數(shù)的響應函數(shù)以及消費者物價指數(shù)變化對人民幣實際有效匯率的響應函數(shù)，結(jié)果如圖6、圖7所示：國內(nèi)物價產(chǎn)生影響，具體而言，人民幣升值一個月后，物價水平下降到谷底，其后抑制通貨膨脹的效果減弱。人民幣升值兩個月后，不但不能降低國內(nèi)的物價水平，反而會抬高物價水平。

　　同時，圖7表明，在第三階段國內(nèi)物價水平的變化也會對人民幣匯率產(chǎn)生影響，并且CPI與REER是負相關的，國內(nèi)物價水平的下降會導致人民幣升值。在國內(nèi)物價由于受到?jīng)_擊而發(fā)生變化5個月后，對于人民幣升值的促進作用達到最大，其后這種效果開始減弱。

　　四、結(jié)果分析根據(jù)以上格蘭杰因果檢驗結(jié)果和脈沖響應函數(shù)的分析，我們發(fā)現(xiàn)，1994年1月到2005年7月，我國物價水平受人民幣實際有效匯率影響比較大，而2005年8月到2008年7月，我國的實際有效匯率反而受國內(nèi)物價水平的變化影響更大，到了2008年8月以后，筆耕文化傳播，人民幣實際有效匯率的變動與國內(nèi)物價水平互相影響。

　　如前所述，1994年1月到2005年7月，人民幣對美元的名義匯率基本不變，而實際有效匯率則呈小幅上升趨勢，同時CPI同比增長值由較高的25％以上下落到0左右，甚至為負值�？梢杂瞄_放的小國模型來解釋這一時期我國匯率變動與國內(nèi)物價變動的關系。本幣升值使得本國居民的購買力增強，通貨膨脹壓力減小，CPI處于較低的水平，而由于本國是小國，國內(nèi)的物價不會影響到世界物價。所以這一時期，外匯市場波動對我國物價有重大影響，我國物價波動對匯率則沒有影響。

　　2005年8月到2008年7月，我國開始進行匯率市場化的改革，不再盯住單一美元。匯率的形成機制發(fā)生變化，不是由外部環(huán)境決定，而更多地是受國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展的影響，所以國內(nèi)物價對于人民幣匯率有重大影響，相反地，匯率對于國內(nèi)物價的影響則很小。

　　2008年8月以后，隨著全球經(jīng)濟金融危機的爆發(fā)和我國經(jīng)濟越來越融人世界經(jīng)濟，國際市場和國內(nèi)市場互相影響，匯率與國內(nèi)物價也彼此受到影響。

　　因此在2005年7月之前，人民幣升值確實能對國內(nèi)的通貨膨脹起到抑制作用，但是之后，至少歷史的數(shù)據(jù)表明，人民幣升值對于緩解國內(nèi)的通貨膨脹效果并不明顯。

　　需要注意的是，后兩個階段時間段比較短，數(shù)據(jù)量相對有限，可能會影響到實證分析的結(jié)果。而且2008年以來，我國宏觀調(diào)控的加強，比如四萬億的基礎建設投入，以及其后對于房地產(chǎn)市場的打壓，對于抬高和降低國內(nèi)物價都有重大影響。因此，要全面厘清二者之間的關系還需要做進一步具體深入的研究。