我在這里記錄價值投資的基本準則和對如何進行股票投資事務(wù)的總結(jié)。

       一、價值投資原理

       價值投資包括這樣一些基本原理：

       （1）任何一項資產(chǎn)都有一個被稱為“內(nèi)在價值”的基本屬性，可以通過對過去的分析和對未來的大致估計評估出來價值的大致范圍，價值通過眾多參與者的買賣行為所體現(xiàn)出來；

       （2）價格圍繞價值波動；

       （3）價值會隨著時間發(fā)生變化；

       （4）精明的投資者應(yīng)該仔細評估資產(chǎn)的價值，并在價格低于價值時買入，在價格高于價值時賣出，價格距離投資者估計出的價值的遠近程度被稱為安全邊際。

       按照這些基本原則進行投資的人被稱為價值投資者，他們是真正意義上的投資者。價值投資者基本上不考慮單個特定股票的價格變化或整個市場周期。對于市場周期的考慮，主要是在繁榮期很難找到被低估的股票，而在蕭條期這種股票很多。

       搭建價值投資體系基礎(chǔ)的人是本杰明·格雷厄姆，他闡述了什么是“價值”；菲利普·費舍進一步完善了整個體系，，他闡述了什么是“成長”。他們分別依靠對事物發(fā)展本質(zhì)的理解，從不同角度共同說明了同一事物的兩面。

       真正理解價值和成長的投資者，已經(jīng)或者正在成為這個領(lǐng)域里的巨人。

       二、財富積累的秘密

       價值投資者能夠積累巨大財富的秘密，可以總結(jié)為以下幾點：（1）價值的回歸；（2）安全的保護；（3）價值的增長；（4）復(fù)利的魔力。

       1. 價值的回歸

       價值的存在是毋庸置疑的。但是價值從來就不會直接表現(xiàn)出來，而價格卻會非常容易地得到，因為有眾多參與者的買賣行為通過價格來達成成交。當供不應(yīng)求時，價格會上升；當供大于求時，價格會下降，但是價格并不會影響價值，因為價值是固有的內(nèi)在屬性。對于普通商品來說，價值是凝結(jié)在商品中的無差別的人類勞動；對于股票來說，價值是它所代表的一家上市公司的所有權(quán)，這包括了這家公司目前所擁有的一切和未來會取得或失去的一切經(jīng)濟利益。

       盡管價格經(jīng)常偏離價值，但是價格最終都必將回歸價值。亞當·斯密把這種情況稱為價值規(guī)律，股票的價格和價值之間也同樣遵循這種規(guī)律：價格圍繞價值波動。對于這種情況，我的解釋包含兩種基本的哲學(xué)原理：表面現(xiàn)象回歸本質(zhì)規(guī)律；人的認識有偏差。

       現(xiàn)代金融理論有一種被廣泛接受的思想，被稱為有效市場假說。有效市場假說的一個經(jīng)典描述是：關(guān)于影響股票價值的一切信息，都會因為信息的快速傳播而同樣快速地反應(yīng)到股票價格上，所以股票的市場價格是對股票價值的無偏估計值。按照這種說法，價格也就是價值，人們的認識也沒有任何偏差，而這顯然在某種程度上不符合邏輯。

       正是因為人的認識存在偏差，所以才會出現(xiàn)價格偏離價值的情況，因為價值是固有的內(nèi)在屬性，不會因為人們的認識偏差而改變。但是復(fù)雜的是，對于股票的價值來說，它不僅包括目前的情況，還包括未來的情況，而未來是不確定的，所以人們對價值的認識總是在不斷的進行修正。但是無論如何，價值都會得到證明，因為隨著時間的流逝，過去所認識的未來會變成目前和過去，那么真實的價值最終將水落石出。這樣在另外一種程度上來說，有效市場假說又是符合邏輯的。因為畢竟價格會回歸價值，只要排除對時間的考量。

       所有這一切，都符合這樣一個基本的哲學(xué)原理：表面現(xiàn)象回歸本質(zhì)規(guī)律。在商業(yè)和投資領(lǐng)域：價格是表面現(xiàn)象，價值是本質(zhì)。只不過因為人們的認識有偏差，所以我們無法在目前準確地認識真實的價值，而只能通過自己的一些評價來估計出價值的大體范圍，并盡量減少評估的誤差。

       既然價格圍繞價值波動，那么它們之間就會出現(xiàn)三種狀態(tài)：價格低于價值（價值被低估）、價格等于價值、價格高于價值（價值被高估）。股票市場的周期性繁榮和蕭條經(jīng)常導(dǎo)致低估和高估狀態(tài)可能會持續(xù)相當長的時間，這在很大程度上造成大多數(shù)人忽視價格必將回歸價值的基本規(guī)律。

       精明的投資者應(yīng)該在低估時選擇買入股票，在高估時選擇賣出股票，而幾乎不考慮投資所涉及的時間。正是由于大多數(shù)人對價值評估錯誤的存在，才給少數(shù)精明的投資者提供了成功的可能。這符合辯證法，別人認識的錯誤就意味著自己認識的正確。投資者成功的一個秘密就在于他們大致上掌握了事物發(fā)展的本質(zhì)，而不理會復(fù)雜的表面現(xiàn)象。

       2. 安全的保護

       當投資者在低估時買入股票，那么他實際上就得到了一種對財富利益的保護，而不是損失。因為一旦價格從低估狀態(tài)恢復(fù)到價值或者達到高估狀態(tài)，他就必然會得到正的投資回報，甚至他可以計算這種正回報的程度是多大。而這種情況必然會在未來發(fā)生，即使他所投資的股票還會繼續(xù)低估更多或者價格回歸價值所經(jīng)歷的時間可能要久一點。

       價格偏離價值的程度被稱為安全邊際。我使用下面的公式來計算安全邊際的大�。�

       安全邊際S=（價值-價格）/價格

       低估時，價格<價值，S>0；高估時，價格>價值，-1

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