發(fā)布時間：2017-12-31 07:36

  本文關(guān)鍵詞：股指期貨日內(nèi)反轉(zhuǎn)效應(yīng)研究　出處：《西南財經(jīng)大學(xué)》2012年碩士論文　論文類型：學(xué)位論文

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【摘要】：股指期貨作為一種在發(fā)達國家較為常見的投資和避險工具,在多年來受到了學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注,因其特殊的性質(zhì)和杠桿交易等手段,研究股指期貨的種種特性有利于將金融期貨市場朝著健康發(fā)展的方向推進。在2010年4月16日,中國大陸正式推出了大陸第一種金融期貨--滬深300股指期貨。從國外發(fā)達國家的股指期貨發(fā)展歷程來看,股指期貨早已成為這些國家的期貨市場中交易最為活躍的金融期貨品種,因其覆蓋面大,交易標(biāo)的涉及到整個國家乃至全球的經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r,故作為一種靈活的投資避險途徑和流動性較高的投資途徑是非常合適的。那么反觀中國大陸,對其來講,滬深300股指期貨的發(fā)展基礎(chǔ)必須承認(rèn)是比較薄弱的,其一,滬深兩市的現(xiàn)貨市場的發(fā)展并不完善,交易的手段并不發(fā)達,交易者的結(jié)構(gòu)也參差不齊。其二,期貨投資基金的發(fā)展也較弱,這對于擴大期貨市場交易規(guī)模并真正做到成為一種新的投資途徑且增加市場流動性來說難度較大。其三,經(jīng)紀(jì)商的整體發(fā)展水平不高,雖然期貨市場在中國推出較早,但是,期貨經(jīng)紀(jì)商的水平未能達到一個較高的層次,之間的競爭方向沒有向提高服務(wù)質(zhì)量和研發(fā)水平的方向上發(fā)展。但是我們同時也應(yīng)該看到,在2008年的金融危機爆發(fā)時,亞洲,尤其是東亞股指期貨的交易量不跌反升,而且上升的幅度較大,而且對于韓國,日本等亞洲發(fā)達國家來講,本國股指期貨的推出大大推動了該國的利率和外匯等金融期貨品種的發(fā)展,從這些事實來看,中國大陸市場的滬深300股指期貨發(fā)展前景應(yīng)是良好健康且對實體經(jīng)濟有巨大推進作用的。而正因為如此,對于股指期貨的認(rèn)識以及對其性質(zhì)的了解更應(yīng)該大力推廣,對滬深300股指期貨的研究也應(yīng)具備更深遠(yuǎn)的理論意義和更大的實踐意義。國外學(xué)者在研究SP500期貨市場和香港恒生指數(shù)HIS期貨市場時,發(fā)現(xiàn)價格反轉(zhuǎn)出現(xiàn)在期貨市場開盤之后的一段時間內(nèi)。并且注意到潛在的價格反轉(zhuǎn)很大程度上是由于初始價格(開盤價)的變動,而并非由于買賣報價差(bid-ask spread),或者交易者的恐慌。同時還觀察到,這個價格反轉(zhuǎn)現(xiàn)象可以被加以挖掘并用于交易策略(除去交易費用),即使看起來這些現(xiàn)象并不是那么非常顯著和明顯。但是通過近20年的研究,學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)為過度反應(yīng)在證券市場中期和長期來將,是一個較為常見的現(xiàn)象,即使是老練的交易者和實力較強的機構(gòu)投資者也會出現(xiàn)非理性交易行為。本論文的研究對象是滬深300股指期貨的日內(nèi)數(shù)據(jù),與絕大多數(shù)研究日度以上數(shù)據(jù)的研究文獻有所不同,但在研究過程中,為了保持與這些文獻的聯(lián)動性,故而利用國外那些較為成熟的理論和已被證明實用性較高的實證手段(如前述對SP500和恒生股指期貨的研究方法)來對滬深300股指期貨日內(nèi)數(shù)據(jù)的反轉(zhuǎn)效應(yīng)和慣性效應(yīng)進行研究和解釋。將日內(nèi)數(shù)據(jù)做橫截面回歸分析來看是否具有對開盤定價產(chǎn)生過度反應(yīng),且在過度反應(yīng)之后的反轉(zhuǎn)效應(yīng)的存在性是否顯著,并在此基礎(chǔ)上為了保證本文研究的嚴(yán)謹(jǐn)性,對這些反轉(zhuǎn)現(xiàn)象到底是不是由于過度反應(yīng)造成的做了對應(yīng)的分析,排除了因ask-bid買賣報價差,開盤一部分交易者恐慌交易者等影響因素,證明了在滬深300股指期貨出現(xiàn)開盤定價偏差之后的確存在價格在之后的一段時間內(nèi)有反轉(zhuǎn)現(xiàn)象。在之后的章節(jié)中,本文對整個反轉(zhuǎn)現(xiàn)象進行拆解,觀察慣性效應(yīng)是否存在于滬深300股指期貨的價格趨勢中。前者已經(jīng)在國外的股票市場中和期貨市場中被證實存在,但這些研究跟主要著眼于日度以上數(shù)據(jù)的考察,且對股票組合等投資方式的研究較多,而對期貨日內(nèi)數(shù)據(jù)的考察也非常少。而后者主要是在日度以上數(shù)據(jù)考察,同樣鮮見日內(nèi)數(shù)據(jù)的研究。因而本文對滬深300股指期貨的日內(nèi)數(shù)據(jù)做慣性考察也是具有較大的創(chuàng)新意義和實踐意義的。如果緊緊從數(shù)據(jù)上來對反轉(zhuǎn)現(xiàn)象進行說明,我們認(rèn)為這未免有些武斷,研究的成果應(yīng)具有邏輯性和可操作性,且對于中國大陸這個股指期貨的新興市場來將,研究的成果更應(yīng)該為廣大的投資群體服務(wù),所以,本文在做了以上的研究之后,還將從行為學(xué)的角度來講述這個現(xiàn)象,因為本文研究的滬深300日內(nèi)反轉(zhuǎn)效應(yīng)和慣性效應(yīng)恰恰是指市場中的交易者利用證券價格的歷史表現(xiàn)作為依據(jù)進行投資造成的價格趨勢的變化特點,所以,還將結(jié)合中國股票市場和期貨市場交易者行為的特征,利用BSV,DHS以及HS模型來對上述的實證結(jié)果做分析,說明這些結(jié)果在行為學(xué)上的合理性和邏輯性。在這里,我們回頭來看,利用行為學(xué)來解釋以上兩個效應(yīng)時,這些交易者往往能夠獲取一定的超額回報,而需要注意的是,“超額回報”其本身就與有效市場假說相悖,所以,在文章的開頭階段,將從市場的有效性入手來對滬深300股指期貨的日內(nèi)反轉(zhuǎn)效應(yīng)和慣性效應(yīng)做一個分析,我們認(rèn)為以這樣的方式來作為文章的開頭是比較合適的。這可以使得本文的研究更為系統(tǒng)。 總體上來將,本論文較為系統(tǒng)地研究了中國大陸滬深300股指期貨的日內(nèi)開盤偏差形成的價格反轉(zhuǎn)的特征。說明在基于以上特征的情況下運用慣性策略和反轉(zhuǎn)策略的操作手段是否有效。并用行為金融學(xué)的知識對該現(xiàn)象產(chǎn)生的機理進行了進一步的說明。在經(jīng)過以上幾個階段的研究之后,我們認(rèn)為本論文進行的研究對滬深300股指期貨的日內(nèi)交易參與者的構(gòu)成和其行為分析取得了一些成果。但同時需要看到的是,本次研究也存在著一些問題。一.在本文所進行的研究中,采用的是滬深300在近一年時間的0.5秒級別的數(shù)據(jù),將其做樣本內(nèi)分析,但是由于滬深300股指期貨從上市至今時間不長,因而這些現(xiàn)象在其后較長的時間內(nèi)是否能經(jīng)受時間考驗仍有待觀察。二.因數(shù)據(jù)獲取能力的有限,我們暫時難以獲取滬深300ETF的日內(nèi)數(shù)據(jù),眾所周知的是滬深300股指期貨與滬深300ETF之間存在較為緊密的關(guān)系,對交易者來將,兩者之間的互相關(guān)系常被用來用作套利操作,所以如果能夠收集到滬深300ETF的相關(guān)數(shù)據(jù)并借此進行交易者的行為分析,則將為本文填色不少,但因種種原因,在本次研究中,只能對滬深300股指期貨的IF主力合約進行單向分析,由于滬深300股指期貨的開盤時間為北京時間的上午9：15分,而滬深兩市A股開盤時間為北京時間的上午9：30分,所以在進行反轉(zhuǎn)現(xiàn)象分析的時候,未能將滬深300股指現(xiàn)貨對滬深300股指期貨的影響納入研究范圍內(nèi),不得不說是本文留下的一大遺憾。如有可能,可將由于滬深兩市開盤之后的資金流向做一個考察,研究成期現(xiàn)兩市之間的成交量對比是否對價格的反轉(zhuǎn)有一定的影響。三.本文主要研究滬深300股指期貨日內(nèi)的價格反轉(zhuǎn)效應(yīng),相比國外在日度數(shù)據(jù)以上的研究略顯不足。且由于滬深300股指期貨本身的交易標(biāo)的為滬深300現(xiàn)貨,故而結(jié)合現(xiàn)貨股票的成長性來研究滬深300股指期貨是否會因證券分析師的對經(jīng)濟基本面的預(yù)測而引起日度以上的反轉(zhuǎn)現(xiàn)象將非常有意義,但現(xiàn)實情況是目前中國的證券業(yè)發(fā)展不成熟,期貨以及證券經(jīng)紀(jì)商主要以提供經(jīng)濟服務(wù)為競爭手段,完善的盈利預(yù)測體系以及數(shù)據(jù)庫的建立沒有能夠得到較好的落實,從而為進行上述研究帶來諸多不便。不過近年隨著資本市場的容量擴大,期貨品種的日益增多,這類數(shù)據(jù)的豐富以及證券界的研究水平的提高指日可待,到時可對上述所描述的現(xiàn)象進行進一步研究,來看證券分析師對經(jīng)濟基本面以及公司基本面的分析預(yù)測是否會導(dǎo)致滬深300股指期貨在日度以上的時間框架內(nèi)是否也會發(fā)生反轉(zhuǎn)。第四,在第三點中講到了滬深300股指期貨和現(xiàn)貨之間的開盤時間的差異,因為滬深300現(xiàn)貨數(shù)據(jù)的缺失,所以未能對滬深300現(xiàn)貨日內(nèi)數(shù)據(jù)進行反轉(zhuǎn)存在性驗證,因滬深300股指期貨是在2010年4月16日推出的,所以在該日之前的滬深300現(xiàn)貨的反轉(zhuǎn)效應(yīng)與股指期貨推出之后的反轉(zhuǎn)效應(yīng)必然存在比較大的差異,但是這種比較大的差異也只是一種猜測,因為未能檢索到相關(guān)的研究報告或者以往國外的研究文獻,所以,對這方面的研究也未能展開,當(dāng)然了,這也為將來的研究提供了可操作的研究素材,希望在今后研究滬深300股指期貨日內(nèi)數(shù)據(jù)的文獻能夠越來越深入,以幫助廣大的投資者真正認(rèn)識這個新興的事物。
[Abstract]:As a kind of investment and hedging instrument which is more common in developed countries , stock index futures has been widely paid attention to by the academic community over the years . This paper studies and explains the reversal effect and inertia effect of the data in Shanghai - Shenzhen - 300 index futures . On the whole , this thesis systematically studies the characteristics of the price reversal formed by the opening deviation of Shanghai - Shenzhen - 300 index futures on the basis of the above - mentioned characteristics . The research in this area has not been expanded , of course , which also provides an operational study material for future research , and it is hoped that the literature on the future study of the Shanghai - Shenzhen 300 Index Futures Day will be more and more in depth to help the vast majority of investors truly understand this emerging thing .

【學(xué)位授予單位】：西南財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號】：F832.51;F224

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