發(fā)布時(shí)間：2017-12-31 13:31

  本文關(guān)鍵詞：中國(guó)上市公司信息披露效應(yīng)研究　出處：《遼寧大學(xué)》2016年博士論文　論文類型：學(xué)位論文

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【摘要】：上市公司信息披露是建立公平、公正、公開股票市場(chǎng)秩序的重要手段之一,是實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置的重要途徑,也是保護(hù)投資者權(quán)益的重要前提。上市公司信息披露效應(yīng)可以涉及資產(chǎn)定價(jià)、市場(chǎng)流動(dòng)性、引導(dǎo)投資者決策、資源配置、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)、上市公司價(jià)值、上市公司社會(huì)責(zé)任等諸多方面。本文根據(jù)信息經(jīng)濟(jì)學(xué)有關(guān)信息傳播的相關(guān)理論,從信息披露的主體、接收者及其最終影響的角度選取了上市公司信息披露的股票價(jià)格效應(yīng)、投資者投資行為效應(yīng)及股票市場(chǎng)資源配置效應(yīng)三方面進(jìn)行了全面、系統(tǒng)的研究。本文選取的股票價(jià)格效應(yīng)、投資者投資行為效應(yīng)及股票市場(chǎng)資源配置效應(yīng)三方面效應(yīng),雖然選取的角度不同,但是它們之間并非完全孤立,而是有一個(gè)共同的內(nèi)在聯(lián)系,即都會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)資源配置效率產(chǎn)生影響。從信息披露的主體來看,上市公司信息披露質(zhì)量越高,股票價(jià)格就越能夠體現(xiàn)出其真實(shí)價(jià)值及公司的特質(zhì)信息,有助于投資者更好地了解公司經(jīng)營(yíng)狀況,便于投資者對(duì)股票進(jìn)行選擇,從而實(shí)現(xiàn)資源的有效配置。從信息接收的主體來看,投資者通過上市公司披露的信息能夠?qū)ζ浼由盍私?能動(dòng)態(tài)地對(duì)其內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行評(píng)價(jià),便于投資者做出投資決策,并在形成市場(chǎng)均衡價(jià)格及其調(diào)整過程中得以反映,實(shí)現(xiàn)了資源的有效配置。從信息披露直接影響股票市場(chǎng)資源配置來看,通過信息披露質(zhì)量的提高,融資資本產(chǎn)出效率及宏觀資源配置效率均得以隨之提高,實(shí)現(xiàn)了促進(jìn)股票市場(chǎng)資源配置效率提高的效應(yīng)。本文研究的上市公司信息披露效應(yīng)對(duì)于股票市場(chǎng)的健康發(fā)展、發(fā)揮股票市場(chǎng)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用等方面都具有重要的理論及現(xiàn)實(shí)意義。股票市場(chǎng)通過籌資聚集社會(huì)資本,使得社會(huì)資本得到合理配置,優(yōu)質(zhì)企業(yè)和項(xiàng)目更易得到直接融資,從而促進(jìn)社會(huì)整體產(chǎn)出水平和效率的提高,促進(jìn)了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。根據(jù)信息經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的觀點(diǎn),隨著信息披露質(zhì)量的提高,信息不對(duì)稱狀態(tài)得以有效地降低,便于投資者區(qū)分優(yōu)質(zhì)及劣質(zhì)資產(chǎn),從而更加準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)股票的預(yù)期收益,提高股票市場(chǎng)的價(jià)格效率及資源配置效率。上市公司信息披露產(chǎn)生的效應(yīng)對(duì)于股票市場(chǎng)的有序建立,對(duì)于投資者權(quán)益的保護(hù),特別是對(duì)于中國(guó)尚未成熟的股票市場(chǎng)都極為重要。但是從中國(guó)目前的具體情況來看,一方面,中國(guó)股票市場(chǎng)雖然經(jīng)過了二十多年的發(fā)展,可以說已初具規(guī)模,但是由于發(fā)展歷史較短,經(jīng)驗(yàn)相對(duì)缺乏,相關(guān)管理制度的建立仍不完善。另一方面,上市公司作為股票市場(chǎng)的主力軍,雖然已成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)體系中最具發(fā)展前景的群體,以其為核心的信息披露制度體系也建立起來并逐步得到完善,但上市公司所披露的信息質(zhì)量參差不齊,存在的信息不對(duì)稱情況較為普遍,容易對(duì)廣大投資者、尤其是中小投資者的利益造成損害,股票市場(chǎng)的有效性由此降低,市場(chǎng)的應(yīng)有功能也難以充分發(fā)揮,不利于股票市場(chǎng)的建設(shè)與健康發(fā)展。因此,對(duì)上市公司信息披露效應(yīng)進(jìn)行研究具有非常重要的理論及現(xiàn)實(shí)意義。本文研究的基本結(jié)構(gòu)如下：第一章,緒論。介紹了選題背景、研究對(duì)象和研究意義,提出了研究思路、結(jié)構(gòu)安排和研究方法,分析了相關(guān)理論基礎(chǔ)和文獻(xiàn)綜述,最后是本文的創(chuàng)新點(diǎn)和不足；第二章,信息披露理論概述。主要對(duì)上市公司信息披露理論依據(jù)、信息披露傳播過程模型、信息披露的決策選擇及影響因素、信息披露的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)及衡量方法、信息披露的效應(yīng)幾方面進(jìn)行了全面的描述；第三章,上市公司信息披露的股票價(jià)格效應(yīng)分析。理論部分首先對(duì)信息模型進(jìn)行了概述分析,并在O'Hara的理性預(yù)期模型基礎(chǔ)上對(duì)信息不對(duì)稱如何影響資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)行了理論模型分析。實(shí)證部分,首先對(duì)信息披露的首次公開發(fā)行股票定價(jià)效應(yīng)進(jìn)行了研究,將中國(guó)股票一級(jí)市場(chǎng)成立之初至今劃分為六個(gè)階段,選取IPO折價(jià)率為衡量資產(chǎn)定價(jià)效率的指標(biāo),實(shí)證分析了信息披露制度的發(fā)展與IPO折價(jià)率之間的關(guān)系；其次對(duì)股票二級(jí)市場(chǎng)中價(jià)格的波動(dòng)效應(yīng)進(jìn)行了研究,將中國(guó)股票二級(jí)市場(chǎng)成立之初至今劃分為四個(gè)階段,選取股價(jià)波動(dòng)同步性為衡量股價(jià)波動(dòng)的指標(biāo),實(shí)證分析了信息披露制度的發(fā)展與股價(jià)波動(dòng)同步性之間的關(guān)系；第四章,上市公司信息披露的投資者投資行為效應(yīng)分析。從投資者角度研究了上市公司信息披露對(duì)投資者投資行為產(chǎn)生的效應(yīng),理論研究部分以行為金融學(xué)為研究視角,并分析了DHS模型、HS模型及博弈模型,對(duì)信息披露與投資者行為之間的關(guān)系進(jìn)行了系統(tǒng)的理論分析；實(shí)證研究部分通過選取了股票市場(chǎng)中較有代表性的交易指標(biāo)來對(duì)投資者的投資行為進(jìn)行考察,實(shí)證分析了上市公司信息披露對(duì)投資者投資行為產(chǎn)生的效應(yīng)；第五章,上市公司信息披露的股票市場(chǎng)資源配置效應(yīng)分析。理論部分首先分析了股票市場(chǎng)資源配置效率的理論基礎(chǔ),并通過模型分別分析了信息披露產(chǎn)生逆向選擇及道德風(fēng)險(xiǎn)情況下對(duì)資源配置效率的影響機(jī)制；實(shí)證分析部分,分別從微觀及宏觀兩個(gè)層面,選取了較有代表性的公司指標(biāo)及宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來對(duì)資源配置效率進(jìn)行考察,實(shí)證分析了上市公司信息披露對(duì)股票市場(chǎng)資源配置所產(chǎn)生的效應(yīng)；第六章,剖析了中國(guó)上市公司信息披露現(xiàn)狀及存在的問題。對(duì)于中國(guó)上市公司信息披露現(xiàn)狀,主要分析了中國(guó)上市公司信息披露制度體系、中國(guó)上市公司信息披露的內(nèi)容及中國(guó)上市公司信息披露產(chǎn)生的效應(yīng)三方面；對(duì)于中國(guó)上市公司信息披露存在的問題,主要分析了信息的虛假記載及盈余管理問題、信息的延遲披露及未完整披露問題、信息披露效應(yīng)不高的問題三個(gè)方面；最后從內(nèi)部治理因素、外部監(jiān)管因素、中介機(jī)構(gòu)因素及投資者因素四個(gè)方面分析了信息披露問題產(chǎn)生的原因；第七章,有針對(duì)性地提出進(jìn)一步完善上市公司信息披露的對(duì)策。根據(jù)上一章總結(jié)的信息披露問題產(chǎn)生的原因,有針對(duì)性的從內(nèi)部治理、外部監(jiān)管、中介機(jī)構(gòu)及投資者四個(gè)方面提出了進(jìn)一步完善上市公司信息披露的對(duì)策。本文的研究結(jié)論主要為以下五點(diǎn)：一是上市公司信息披露制度的發(fā)展降低了IPO折價(jià)率。在股票發(fā)行市場(chǎng)上,隨著信息披露制度的不斷發(fā)展,上市公司信息披露質(zhì)量隨之提高,股票的發(fā)行價(jià)格與其真實(shí)價(jià)值越來越接近,使得IPO折價(jià)率逐漸降低,定價(jià)效率得到了提高；二是上市公司信息披露制度的發(fā)展降低了股價(jià)波動(dòng)同步性。在股票交易市場(chǎng)上,隨著信息披露制度的不斷發(fā)展,上市公司信息披露質(zhì)量隨之提高,因此股價(jià)波動(dòng)更能夠反映出上市公司特質(zhì)信息,股票價(jià)格波動(dòng)同步性程度降低,股票價(jià)格的信息含量得到了提高；三是上市公司通過信息的充分披露,使得投資者能夠?qū)ζ浼由盍私?能動(dòng)態(tài)地對(duì)其內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行評(píng)價(jià),便于投資者做出投資決策,并在形成市場(chǎng)均衡價(jià)格及其調(diào)整過程中得以反映。本文通過股票換手率及股票收益波動(dòng)程度兩個(gè)指標(biāo)來考量投資者投資行為：一方面,上市公司信息披露質(zhì)量越高,投資者投資股票的意愿越強(qiáng)烈,股票的流動(dòng)性越強(qiáng),從而體現(xiàn)為換手率較高。另一方面,上市公司信息披露的質(zhì)量越高,投資者能夠獲得的上市公司相關(guān)信息的數(shù)量及質(zhì)量水平越高,因而收益率的波動(dòng)程度就越低；四是上市公司信息披露質(zhì)量的提高有利于降低投資者的逆向選擇及道德風(fēng)險(xiǎn),微觀層面上提高了上市公司的融資資本產(chǎn)出效率,宏觀層面提高了以宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)衡量的資源配置效率,最終實(shí)現(xiàn)促進(jìn)股票市場(chǎng)資源配置效率提高的效應(yīng)。但是無論是微觀層面還是宏觀層面,中國(guó)上市公司信息披露質(zhì)量均較低,導(dǎo)致了所在股票市場(chǎng)的資源配置效率也處于較低的狀態(tài)；五是通過對(duì)中國(guó)上市公司信息披露的現(xiàn)狀及問題進(jìn)行研究,發(fā)現(xiàn)中國(guó)上市公司信息披露質(zhì)量整體不高,信息披露幾個(gè)主要效應(yīng)沒有得到充分的實(shí)現(xiàn)。研究表明內(nèi)部治理效率低下、外部監(jiān)管不到位、中介結(jié)構(gòu)不健全及投資者整體素質(zhì)較低是導(dǎo)致中國(guó)上市公司信息披露問題產(chǎn)生的主要原因。本文的創(chuàng)新點(diǎn)主要有體現(xiàn)在以下三點(diǎn)：第一,系統(tǒng)地梳理了國(guó)內(nèi)外的研究文獻(xiàn),并綜合運(yùn)用理論分析、模型分析、博弈分析等方法對(duì)信息披露影響資產(chǎn)定價(jià)、股價(jià)波動(dòng)、投資者行為及資源配置效率的內(nèi)在機(jī)制展開了深入的理論探討,為研究奠定了深厚的理論基礎(chǔ)；第二,本文對(duì)上市公司的信息披露質(zhì)量與股票發(fā)行市場(chǎng)的定價(jià)效率、股票交易市場(chǎng)的股價(jià)同步波動(dòng)性、投資者投資行為及股票市場(chǎng)資源配置效率進(jìn)行了大量的實(shí)證研究。目前,國(guó)內(nèi)還沒有學(xué)者將它們放在一個(gè)框架內(nèi)進(jìn)行實(shí)證研究,本文彌補(bǔ)了這方面的缺憾,以期在本研究領(lǐng)域能夠形成基于上市公司信息披露的系統(tǒng)性實(shí)證結(jié)論；第三,本文的研究較為系統(tǒng)和全面。研究對(duì)象涵蓋了信息傳播過程的三個(gè)主要方面,即從信息披露的主體、接收者及其最終影響的角度選取了上市公司信息披露的股票價(jià)格效應(yīng)、投資者投資行為效應(yīng)及股票市場(chǎng)資源配置效應(yīng)三方面效應(yīng)進(jìn)行研究,試圖研究并總結(jié)出信息披露過程三個(gè)主要階段所產(chǎn)生效應(yīng)的系統(tǒng)性結(jié)論。其中,由于股票價(jià)格在不同層級(jí)的股票市場(chǎng)中表現(xiàn)有所不同,因此本文不僅從股票一級(jí)市場(chǎng)研究了信息披露對(duì)股票發(fā)行定價(jià)產(chǎn)生的效應(yīng),還從股票二級(jí)市場(chǎng)研究了信息披露對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)同步性產(chǎn)生的效應(yīng),這樣就得出了較全面的結(jié)論。并且,本文在研究股票市場(chǎng)資源配置效率時(shí),從微觀和宏觀層面分別進(jìn)行了檢驗(yàn),為的就是能夠全面反映信息披露對(duì)股票市場(chǎng)資源配置效率產(chǎn)生的效應(yīng)。論文的不足之處：本文致力于研究上市公司信息披露的股票價(jià)格效應(yīng)、投資者投資行為效應(yīng)、股票市場(chǎng)資源配置效應(yīng)三方面效應(yīng),由于選取了股票發(fā)行市場(chǎng)、股票交易市場(chǎng)、投資者投資行為及股票市場(chǎng)資源配置效率四方面進(jìn)行研究,數(shù)據(jù)量需求較大。但受制于數(shù)據(jù)的可得性及有限性,有些研究變量選擇受到了限制,例如第四章研究的上市公司信息披露對(duì)投資者投資行為的影響中,實(shí)證研究部分的控制變量只選取了公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率及風(fēng)險(xiǎn)因子三個(gè),雖然有力的推出了結(jié)論,但是如果能充實(shí)變量將會(huì)更有說服力。在以后的研究中會(huì)通過數(shù)據(jù)的不斷搜集,希望能增加變量強(qiáng)化研究結(jié)果的說服力。
[Abstract]:On the basis of information disclosure , the higher the information disclosure quality of listed companies , the higher the information disclosure quality of the listed companies , the more effective allocation of resources can be realized . In view of the information disclosure , the higher the information disclosure quality , the higher the efficiency of the capital output and the efficiency of the allocation of the stock market . On the other hand , the paper gives an overview of the information disclosure effect of listed companies , and analyzes the relationship between the development of information disclosure system and IPO discount . On the basis of information disclosure in China ' s listed companies , the paper analyzes the causes of information disclosure of listed companies , analyzes the effect of information disclosure on listed companies and the effect of information disclosure in China . On the one hand , the higher the information disclosure quality of the listed companies , the stronger the willingness of the investors to invest in the stock market , the stronger the liquidity of the stock , the higher the level of the information disclosure of the listed companies . This paper tries to study the effect of information disclosure on the efficiency of resource allocation in stock market . In this paper , the author tries to study the effect of information disclosure on the efficiency of stock market resource allocation .

【學(xué)位授予單位】：遼寧大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2016
【分類號(hào)】：F832.51
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本文編號(hào)：1360012