風(fēng)險投資退出方式的灰色決策和層次分析
1相關(guān)概念
由于國內(nèi)對風(fēng)險投資(Vel陽re Capital)的定義眾說不一,本文引用我國官方文件的定義,即風(fēng)險投資是指向主要屬于科技型的高成長性創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供股權(quán)資本,并為其提供經(jīng)營管理和咨詢服務(wù),以期在被投資企業(yè)發(fā)展成熟后,筆耕文化推薦期刊,通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲取中長期資本增值收益的投資行為。其資本的運(yùn)行方式是以"投入→退出一新的投入"為特征。
在風(fēng)險投資的運(yùn)作過程中,風(fēng)險投資的退出具有重要意義。
風(fēng)險投資退出是指風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)在其所投資的風(fēng)險企業(yè)相對成熟后,將所投資金由股權(quán)形態(tài)通過某種形式轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)予以撤回以求實現(xiàn)資本增值或者降低損失,為介入下一個項目做準(zhǔn)備的行為。風(fēng)險資本能夠順暢地退出,是風(fēng)險資本得以循環(huán)流動的關(guān)鍵,也是風(fēng)險資本實現(xiàn)收益的保證。
2風(fēng)險投資的退出方式
2.1首次公開發(fā)行。首次公開發(fā)行(Initial Public Offer-i, IPO)也叫公開上市,是指風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)將所投資的風(fēng)險企 業(yè)的股票在公開市場上掛牌拋售,從而收回投資,以實現(xiàn)資本退出并增值。首次公開上市可分為主板上市和二板上市,在兩個板上市的企業(yè)在經(jīng)營時間、資產(chǎn)規(guī)模、業(yè)務(wù)記錄、信用狀況等方面均要符合上市發(fā)行股票的標(biāo)準(zhǔn)和要求。主板市場面向資信良好的大企業(yè),而風(fēng)險投資由于針對科技型高增長創(chuàng)業(yè)企業(yè),很難達(dá)到主板市場的上市條件,因此產(chǎn)生了具備符合高新技術(shù)風(fēng)險企業(yè)上市發(fā)行股票的標(biāo)準(zhǔn)的二板市場,又叫創(chuàng)業(yè)板市場。
2.2兼并和收購。兼并和收購( Merger & Acquisition, M&A);是指通過其他企業(yè)兼并或收購風(fēng)險企業(yè)從而使風(fēng)險資本 退出。它是企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易的一種主要形式向。當(dāng)風(fēng)險企業(yè)發(fā)展較為成熟,特別是預(yù)期投資收益現(xiàn)值超過企業(yè)市場價值時,風(fēng)險企業(yè)可以作為一個項目出售給另-家公司或風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)。實現(xiàn)投資退出,獲得風(fēng)險收益。一般像日本、德國這樣的以銀行為中心的資本市場不發(fā)達(dá)的國家,主要是通過這種方式退出的。
兼并收購可分為一般收購和"第二期收購"兩種。前者是在風(fēng)險企業(yè)發(fā)展到成長期后期又需要增加投資擴(kuò)大發(fā)展規(guī)模,而風(fēng)險投資家不愿再投資的情況下,風(fēng)險投資家可讓其他有興趣的公司對該風(fēng)險企業(yè)兼并或收購;后者是指由另一家風(fēng)險投資公司收購早期風(fēng)險投資公司手中的股份,接手第二期的投資,原先的風(fēng)險投資公司順利退出或部分退出。這可以實現(xiàn)風(fēng)險企業(yè)的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移,使原來投資得到流動,通常發(fā)生在風(fēng)險投資基金需要實現(xiàn)收益或是管理層與風(fēng)險投資者關(guān)系破裂時間。
2.3管理層回購。管理層回購(buy -back)是指在風(fēng)險資 本通過股份轉(zhuǎn)讓退出時,風(fēng)險企業(yè)家或風(fēng)險企業(yè)的管理層在一定投資期限后以確定的價格和支付方式購回風(fēng)險資本家手中的股份,使風(fēng)險資本退出。回購?fù)顺龇绞揭矊儆诓①彽囊环N,只不過收購的行為人是風(fēng)險企業(yè)的管理層。一般回購的期限、價格和支付方式在風(fēng)險企業(yè)和風(fēng)險資本家簽訂投資協(xié)議時就通過條款的形式加以確認(rèn)了。
2.4清算。破產(chǎn)清算( write - off)是針對投資項目失敗的 一種退出方式。盡管這是投資者和創(chuàng)業(yè)者不愿看到的結(jié)果,但是由于風(fēng)險投資具有高風(fēng)險和不確定性的特點,相當(dāng)多的創(chuàng)業(yè)投資以失敗告終。因此,一旦發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營狀況不佳并且很難改善,不能完成預(yù)期目標(biāo)時,就應(yīng)該及時抽身而出,盡管以這種方式推出只能收回原投資的20%,但也不至于血本元歸,可以將收回的部分投資用于下→個投資循環(huán)。清算有兩種方式:破產(chǎn)清算和協(xié)商清算。
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