發(fā)布時間：2020-11-18 20:24

　　 一直以來,為提升在行業(yè)中的競爭力,企業(yè)都會對自身的資本結(jié)構(gòu)不斷進(jìn)行調(diào)整。在20世紀(jì)80年代以前,進(jìn)行多元化、規(guī)�；�的發(fā)展是企業(yè)在資本市場進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的主要方向。但是,隨著學(xué)者的深入研究發(fā)現(xiàn),過度的多元化與規(guī)模化將產(chǎn)生價值損耗。不但不利于提升企業(yè)的競爭力,反而會降低企業(yè)的管理效率。作為一種資本收縮的重組方法,分拆上市能夠分離企業(yè)擁有的部分資源,使企業(yè)專注于核心發(fā)展,從而弱化價值損耗。面對我國高速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)環(huán)境,當(dāng)代企業(yè)迫切需要成長革新。為了增強(qiáng)我國企業(yè)在國際上的核心競爭力,培養(yǎng)出具有良好發(fā)展前景的產(chǎn)業(yè)變得日益重要,而分拆上市恰恰為企業(yè)革新提供了一條新路徑。作為一項(xiàng)發(fā)展戰(zhàn)略,分拆上市能對國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到推動作用。企業(yè)通過分拆上市將內(nèi)部具有良好發(fā)展前景且有國家政策扶持的業(yè)務(wù)剝離出去,充分發(fā)揮資本市場的融資功能,最終使資源配置效率和公司治理機(jī)制得到改善。分拆上市是指子公司的經(jīng)營被母公司從法律和組織兩個層面上分離出去,并進(jìn)行資本運(yùn)作,最終達(dá)到上市目的的過程。分拆上市最早出現(xiàn)于歐美資本市場,在流行了十幾年后方廣泛應(yīng)用于香港資本市場,而國內(nèi)資本市場則于2000年才正式接觸到這一概念。本文選擇“中國平安”分拆“平安好醫(yī)生”港股上市作為案例進(jìn)行研究與分析。該案例采用的分拆上市模式是PE孵化器模式,該模式是創(chuàng)投孵化器中的一種。其中,PE是Private Equity的縮寫,即私募股權(quán)投資,代表該模式因母公司在子公司的孵化過程中類似于私募股權(quán)投資者而得名。在此模式下,母公司將其在長期發(fā)展中獲得的資金注入到具有發(fā)展?jié)摿Φ难邪l(fā)項(xiàng)目中,為高新技術(shù)的誕生提供資金保障,由此孵化出以新興產(chǎn)業(yè)為主營業(yè)務(wù)且具有良好發(fā)展前景的子公司。之后,在適宜的條件下對子公司進(jìn)行分拆上市以收回投資資金,構(gòu)成資本回流閉環(huán),并對下一個有潛力的項(xiàng)目進(jìn)行研發(fā)。運(yùn)用該模式的企業(yè)多為綜合型企業(yè),其業(yè)務(wù)呈多元化且母子公司業(yè)務(wù)之間不存在競爭關(guān)系。本文主要采用文獻(xiàn)歸納法與案例研究法進(jìn)行分析與研究,全文共分為五個章節(jié)。第一章是本文的引言。首先,介紹本文的研究背景與研究意義。其次,對以往學(xué)者的研究結(jié)果進(jìn)行文獻(xiàn)綜述,即對分拆上市的動因與效果分別進(jìn)行綜述。最后,闡明本文的研究思路、方法、內(nèi)容和框架。第二章是對分拆上市的相關(guān)理論進(jìn)行概述。首先,介紹分拆上市的定義與模式,并特別介紹了本文所選案例中涉及的VIE架構(gòu)(Variable Interest Entities,以下簡稱VIE)。其次,提出了分拆上市在理論上常見的三大動因,包括母公司核心化戰(zhàn)略的需要,向市場傳遞利好信號的需要和子公司融資渠道拓寬的需要。接著,在三大動因的基礎(chǔ)上,從理論分析得出分拆上市能夠產(chǎn)生的三大效果,包括提升母子公司的管理效率,子公司有效提升融資能力和母公司實(shí)現(xiàn)股權(quán)二次溢價。最后,對本文的主要理論基礎(chǔ)進(jìn)行介紹,包括信息不對稱理論、核心能力理論、委托代理理論。第三章是對中國平安分拆平安好醫(yī)生上市的案例進(jìn)行詳細(xì)介紹。首先,介紹了中國平安與平安好醫(yī)生的相關(guān)信息以及分拆外部環(huán)境。其次,從中國平安的角度對分拆上市的動因進(jìn)行具體分析,包括完善生態(tài)圈的構(gòu)建,觸發(fā)企業(yè)價值重估和滿足醫(yī)療科技業(yè)務(wù)的融資需求。接著,梳理了分拆的全過程,包括:境外上市主體的搭建、融資與重組;境內(nèi)經(jīng)營主體的建立、VIE架構(gòu)與重組;最終的上市方案。最后,對此次分拆上市導(dǎo)致的后果進(jìn)行闡述,包括中國平安喪失平安好醫(yī)生控制權(quán),中國平安核心員工因隱形股權(quán)激勵獲取財(cái)富和中國平安繼續(xù)剝離醫(yī)療科技業(yè)務(wù)使內(nèi)部資源得到整合。第四部分是對分拆上市產(chǎn)生的效果進(jìn)行分析。首先,從中國平安的角度進(jìn)行分析,分拆上市對其產(chǎn)生的效果包括:對平安好醫(yī)生的控制權(quán)下降;公告日后股價上漲;集團(tuán)整體估值升高;醫(yī)療科技業(yè)務(wù)板塊競爭力提升。其次,從平安好醫(yī)生的角度進(jìn)行分析,分拆上市對其產(chǎn)生的效果包括:股價呈先降后升的趨勢;融資能力增強(qiáng);委托代理問題得到進(jìn)一步緩解。第五部分是案例的結(jié)論與啟示。本文認(rèn)為中國平安通過分拆上市完善了“醫(yī)療健康生態(tài)圈”的構(gòu)建,同時也提升了集團(tuán)的整體估值,還滿足了醫(yī)療科技業(yè)務(wù)板塊的融資需求。但是,分拆上市可能帶來原母公司股權(quán)被稀釋的風(fēng)險(xiǎn)。除此之外,企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身情況選取適用自己的分拆上市方式,并且在分拆后保持對被分拆企業(yè)的發(fā)展情況保持關(guān)注。
【學(xué)位單位】：江西財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位年份】：2020
【中圖分類】：F832.51;F832.39
【部分圖文】：

2分拆上市的理論概述9圖2.1VIE架構(gòu)示意圖在三個核心主體設(shè)立完成后，境外離岸公司委派外商獨(dú)資企業(yè)與境內(nèi)經(jīng)營實(shí)體建立聯(lián)系。如圖2.2所示，在雙方股東或?qū)嶋H控制人完成一系列獨(dú)家協(xié)議的簽署后即算完成了VIE架構(gòu)的搭建。通過這些協(xié)議，境外離岸公司可以取得境內(nèi)經(jīng)營實(shí)體的各項(xiàng)權(quán)利，包括投票表決權(quán)、抵押權(quán)、經(jīng)營控制權(quán)等，以此實(shí)現(xiàn)控制并享有經(jīng)濟(jì)收益。圖2.2VIE協(xié)議簽訂流程由實(shí)際控制人設(shè)立的特殊目的機(jī)構(gòu)由其他股東設(shè)立的特殊目的機(jī)構(gòu)境外境內(nèi)香港子公司協(xié)議控制實(shí)際控制人其他公眾股東境外離岸公司（上市主體）外商獨(dú)資企業(yè)境內(nèi)運(yùn)營實(shí)體其他股東提供咨詢服務(wù)獨(dú)家選擇權(quán)協(xié)議（或獨(dú)家購買協(xié)議）股權(quán)質(zhì)押協(xié)議授權(quán)書借款協(xié)議外商獨(dú)資企業(yè)實(shí)際控制人境內(nèi)運(yùn)營實(shí)體其他股東服務(wù)費(fèi)

3中國平安分拆平安好醫(yī)生上市的案例介紹153.1.2平安好醫(yī)生簡介平安好醫(yī)生于2014年在開曼群島注冊，成立之初為中國平安的控股子公司，是中國平安“醫(yī)療健康生態(tài)圈”中的重要支柱，并于2018年5月4日在香港聯(lián)交所成功上市。平安好醫(yī)生以“打造全球最大的醫(yī)療生態(tài)系統(tǒng)，用科技讓人類更健康”為愿景，早在2015年4月就已推出移動平臺，為全國人民隨時隨地提供優(yōu)質(zhì)的醫(yī)療咨詢與健康服務(wù)。如圖3.2所示，平安好醫(yī)生在經(jīng)過了近五年的打磨后已成為國內(nèi)覆蓋率第一的移動醫(yī)療應(yīng)用，并形成了四大業(yè)務(wù)板塊，即家庭醫(yī)生服務(wù)、消費(fèi)型醫(yī)療服務(wù)、健康商城和健康管理和互動。圖3.2平安好醫(yī)生業(yè)務(wù)模式截至2019年底，平安好醫(yī)生的移動平臺注冊用戶數(shù)已超過3億。其醫(yī)療健康網(wǎng)絡(luò)覆蓋覆蓋32個省，375個城市，包括中醫(yī)診所430家，醫(yī)美機(jī)構(gòu)超150家，牙科診所近1800家，體檢中心超2000家，診所超4.8萬家和藥店9.4萬家。在這樣龐大的醫(yī)療健康生態(tài)系統(tǒng)中，線上線下的咨詢、購藥、就醫(yī)構(gòu)成了一個服務(wù)閉環(huán)，為用戶提供輔助診斷、康復(fù)指導(dǎo)、用藥建議�？偠�言之，強(qiáng)大的股東支持和技術(shù)實(shí)力使平安好醫(yī)生與同類企業(yè)間形成了實(shí)質(zhì)性的競爭壁壘。3.1.3分拆外部環(huán)境介紹平安好醫(yī)生所處的行業(yè)是我國大健康產(chǎn)業(yè)背景下的醫(yī)療健康服務(wù)業(yè)，和結(jié)合“互聯(lián)網(wǎng)+”形成的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康行業(yè)。（1）大健康產(chǎn)業(yè)自十九大將“健康中國”設(shè)為我國發(fā)展戰(zhàn)略之一以來，大健康產(chǎn)業(yè)開始逐漸體檢及基因檢測醫(yī)美其他服務(wù)組合家庭醫(yī)生服務(wù)消費(fèi)型醫(yī)療健康商城健康管理和互動在線咨詢轉(zhuǎn)診、掛號及住院安排二次診療意見服務(wù)健康頭條與獎勵計(jì)劃健康管理健康測評醫(yī)療健

“中國平安”分拆“平安好醫(yī)生”港股上市案例研究1619980.3924345.9128119.0031668.9535312.4040974.6446344.8852598.284.844.985.205.325.485.956.236.360.001.002.003.004.005.006.007.0001000020000300004000050000600002010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年我國醫(yī)療開支總費(fèi)用（億元）占國內(nèi)生產(chǎn)總值的百分比（%）成為國民經(jīng)濟(jì)的黃金產(chǎn)業(yè)。該產(chǎn)業(yè)涵蓋了同人類健康密切相關(guān)的多個生產(chǎn)和服務(wù)領(lǐng)域，包括醫(yī)療服務(wù)、健康管理服務(wù)、健康保障相關(guān)等。與傳統(tǒng)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的發(fā)展模式不同（如圖3.3所示），大健康產(chǎn)業(yè)摒棄了單一的救治模式，轉(zhuǎn)向集“防-治-養(yǎng)”為一體而更具前瞻性的醫(yī)療模式。圖3.3大健康產(chǎn)業(yè)涵蓋內(nèi)容（2）醫(yī)療健康服務(wù)業(yè)大健康產(chǎn)業(yè)中的醫(yī)療健康服務(wù)業(yè)主要涉及疾病的預(yù)防、治療、康復(fù)。近年來，醫(yī)療健康服務(wù)業(yè)呈井噴式發(fā)展，潛藏著相當(dāng)大的市場機(jī)遇。據(jù)中國衛(wèi)生健康統(tǒng)計(jì)年鑒數(shù)據(jù)（圖3.4）所示，僅七年時間，我國有關(guān)醫(yī)療健康的開支總額便由人民幣約2萬億增至約5.3萬億，復(fù)合年增長率達(dá)14.83%，且其在國內(nèi)生產(chǎn)總值的占比逐年提高。圖3.4我國歷年醫(yī)療開支總額健康生活服務(wù)體檢咨詢服務(wù)醫(yī)療服務(wù)健康管理服務(wù)健康保障及相關(guān)大健康產(chǎn)業(yè)醫(yī)療服務(wù)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)康養(yǎng)旅游養(yǎng)老保險(xiǎn)醫(yī)療保險(xiǎn)
【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：2889164