發(fā)布時間：2015-02-06 16:32

　　[論文摘要]上市公司（與擬上市公司）的信息披露是維持證券市場穩(wěn)定發(fā)展的基石，高效、充分、準(zhǔn)確的信息披露使證券市場的三大利益主體——上市公司、投資者和市場管理者均受益頗多。就此，文章介紹了信息披露制度的含義、相關(guān)理論和我國的強制性上市公司信息披露制度，并運用法的經(jīng)濟(jì)分析方法對我國的上市公司信息披露制度進(jìn)行了成本收益的分析，也對存在的問題提出了一些建議。

　　[論文關(guān)鍵詞]上市公司 信息披露 經(jīng)濟(jì)分析法

　　信息披露制度，不僅是對投資者的保護(hù)，也是對上市公司的保護(hù)，更是對資本市場的保護(hù)。因此建立一種集社會監(jiān)督、行業(yè)自律、政府監(jiān)管三位一體的系統(tǒng)性信息披露監(jiān)管制度，團(tuán)結(jié)這三股力量共同為實現(xiàn)對稱的信息披露的目標(biāo)共同努力。但是，如何了解并掌握這三股力量，便要從其背后所涉及的利益出發(fā)，就其根本發(fā)現(xiàn)矛盾，解決問題。因此，本文借助了法的經(jīng)濟(jì)分析方法，以求抓住問題的結(jié)癥，對癥下藥。

　　一、上市公司信息披露制度概述

　�。ㄒ唬┖�義
　　信息披露制度是指證券市場的當(dāng)事人依據(jù)法律、法規(guī)或相關(guān)規(guī)定，在證券的發(fā)行、上市、交易的環(huán)節(jié)中，向社會公開相關(guān)證券信息的制度。信息披露制度分為自愿性信息披露制度與強制性信息披露制度。自愿性信息披露是指上市公司依據(jù)自己的意愿，選擇性地披露相關(guān)會計信息，而沒有法律法規(guī)的強制性束縛；強制性信息披露是指上市公司依據(jù)相關(guān)法律法規(guī)與規(guī)定，必須以一定方式、在規(guī)定時間公開所規(guī)定的會計信息。
　　（二）強制性信息披露相關(guān)理論
　　對于強制性信息披露制度，則有如下理論作為支撐：1.有效資本市場理論：費瑪將市場分為弱勢有效市場、半強勢有效市場和強勢有效市場。這三種市場中所披露的信息分別是：歷史信息；歷史信息與當(dāng)前信息；歷史信息、當(dāng)前信息與內(nèi)幕信息。但由于強勢有效的市場通過自愿披露存在的可能性較小，因此需要強制性信息披露制度。2.市場失靈理論：會計信息被認(rèn)為是一種公共物品。既然是公共物品便避免不了 “搭便車”的現(xiàn)象，，或者說避免“搭便車”成本過高。由于這一現(xiàn)象降低了信息的價值，也就降低了信息披露者的積極性。因此，會計信息資源配置問題需要市場調(diào)節(jié)以外的力量強制性規(guī)范資源的配置，以防市場失靈狀況的出現(xiàn)。3.信息披露高成本理論：在自愿披露信息的情況中，有三個原因會造成信息披露的高成本：第一，上市公司的趨利避害的本性會使得信息披露不完全。第二，會計信息將會是一種稀缺資源，當(dāng)供求關(guān)系處于供小于求時，信息的價格就難免畸高。第三，上市公司如若發(fā)布虛假信息，那么信息需求者對信息進(jìn)行二次辨別，這是資源的重復(fù)性浪費。據(jù)此可以看出，強制性信息披露制度可以督促上市公司及時、準(zhǔn)確地披露信息，降低信息披露成本和交易成本。

　　二、我國上市公司信息披露制度

　　經(jīng)過十余年的發(fā)展，我國在這四個層次的法律日漸豐富，已經(jīng)頗具規(guī)模和體系。我國對于信息披露的立法大致分為四個層次：在第一個層次中，主要包括《證券法》、《公司法》以及《刑法》中的相關(guān)規(guī)定；在第二個層次中，主要包括國務(wù)院發(fā)布的諸多法規(guī)；在第三個層次中，主要包括中國證監(jiān)會指定的制度規(guī)范；在第四個層次中，主要包括上海證券交易所與深圳證券交易所制定的有關(guān)信息披露的相關(guān)規(guī)定。
　　我國上市公司信息披露的內(nèi)容可以分為三個種類：首次信息披露、持續(xù)信息披露和上市公司信息預(yù)披露。我國的上市公司信息披露制度部分借鑒了美國的經(jīng)驗，但仍有許多不同。例如，在持續(xù)性信息披露中，對于定期報告的要求基本相同，但在詳細(xì)程度上，我國稍遜于美國；就監(jiān)管制度而言，美國的證券交易委員會（SEC）相較于我國的證監(jiān)會有較完整的獨立性，不隸屬于任何機(jī)構(gòu)和部門。相反我國的證監(jiān)會受行政部門的干預(yù)較多；此外，不同于美國，我國的證監(jiān)會不能提起訴訟。雖然強制性的上市公司信息披露制度仍有許多不足，但是這種制度卻能適應(yīng)我國國情并迅速發(fā)展，其原因在下節(jié)中會加以分析。

　　三、我國上市公司信息披露制度的成本收益分析

　　（一）對于投資者的成本收益分析
　　上市公司的信息披露是投資者做出投資決定的重要信息來源。因為我國的上市公司信息披露制度是強制性信息披露制度，披露的信息需要經(jīng)過審核，從而信息的來源有較高的穩(wěn)定性，信息的質(zhì)量有更高的可信度。投資者通過對披露信息的評估與分析，做出投資決策時，期望獲得有質(zhì)量保證并且足夠豐富的信息。這使投資者在對上市公司的運營狀況更有把握，以此判斷企業(yè)效益的良莠，也就對自身的投資更有信心。
　　從我國資本市場的發(fā)展現(xiàn)狀來看，基于上文介紹的有效資本市場學(xué)說判斷，我國擁有的絕不是強勢有效的資本市場。也就是說，證券價格不能反映所有信息，會存在信息不對稱和通過內(nèi)幕信息獲利的現(xiàn)象。為了更好地整治和避免此類現(xiàn)象過多出現(xiàn)，避免資本市場陷入混亂，強制信息披露模式就顯示出了存在的必要性與有效性。對于這種信息披露模式，投資者必然會付出一定的成本，比如交易費用的相對提高等等。但是相較于通過較為完整真實的上市公司的會計、審計信息獲取的收益來說，成本的付出相對較小。所以當(dāng)投資者是理性的時候，在成本小于收益時，會傾向于強制性披露這種模式。
　　（二）對于上市公司的成本收益分析
　　如果信息披露越及時越完整越可信，便越吸引忠實的投資者。這就又形成了一種良性循環(huán)，這種良性循環(huán)會帶動我國的資本市場與上市公司向著更好更快的方面發(fā)展。相反，如果信息披露過于自由并缺乏應(yīng)有的規(guī)制，那么，以上文分析，在我國這種不適宜自愿披露的國情下，不但會制造過高的信息披露成本，還會導(dǎo)致披露的信息不及時不可靠。作為信息使用者的投資者就會失去對上市公司信息披露的信賴，導(dǎo)致過度的謹(jǐn)慎投資，從而減少了資本市場的資金注入。并且，我國強制性信息披露也有利于上市公司的管理，其有利于股東表決權(quán)的有效行使。這種信息披露制度，充分保護(hù)了股東的知情權(quán)，這也是防止因管理層的逆向選擇與道德風(fēng)險損害股東利益的有效方法。

　　另一方面，在上市公司信息披露中，會計事務(wù)所、律師事務(wù)所等等一系列的中介機(jī)構(gòu)也起著舉足輕重的作用。但是，在大多數(shù)的中介機(jī)構(gòu)所存在的市場中，多數(shù)并不是賣方市場。使用與更換中介機(jī)構(gòu)的成本并不高，但是通過中介機(jī)構(gòu)制造虛假信息欺騙市場，從而謀到的利益卻畸高。那么，作為一個理智人的上市公司所會做的將不會是恪守道德、誠實披露。退一步說，我國的中介機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)水平、職業(yè)道德、發(fā)展規(guī)模與行業(yè)規(guī)治，相較于敢于運用自愿信息披露模式的國家來說，處于相對較低的水平。所以為了引導(dǎo)上市公司更好發(fā)展，實行強制性信息披露制度的成本還是大于收益的。
　�。ㄈ�）對于政府管理的成本收益分析
　　對于強制性信息披露與自愿性信息披露，政府所付出的資金成本暫且不論，但就政府對上市公司的資本運作的管理上，強制性信息披露制度更為便利和有效率。政府組織和管理著市場，在我國當(dāng)前的國情下，自愿性信息披露并不能保證信息的質(zhì)量與數(shù)量達(dá)到信息使用者的要求，甚至，對于用這種形式披露的信息需要政府的二次審核與規(guī)制，以方便投資者甄別。由此可以看出，我國現(xiàn)在所實行的強制性信息披露制度，方便了政府的管理，減少了上市公司與政府之間、投資者與政府之間的重復(fù)工作，是政府成本，甚至社會成本的節(jié)約與降低。
　　亞當(dāng)·斯密曾說過，只要給公民追求自利的自由，市場機(jī)制就會自動調(diào)節(jié)資源配置。然而，這只“看不見的手”要是想在資本市場發(fā)揮準(zhǔn)確、高效的作用，就必須要求有準(zhǔn)確、對稱的信息披露。恰恰這一點，在我國需要通過政府這只“看得見的手”予以引導(dǎo)和配合才能達(dá)到。上市公司披露的信息是一種公共物品，也就是信息的披露所帶來的收益并不能為上市公司和投資者獨享，會有“搭便車”的現(xiàn)象存在，導(dǎo)致信息披露缺乏動力造成外部性。而資源配置效率的降低是外部性的結(jié)果。在此可以看出，政府的管理甚至?xí)�影響到資本市場最終的資源配置，資源配置的有效性正是決定中國資本市場發(fā)展的基石。所以，這樣看來，強制性信息披露制度中政府的高效管理的優(yōu)勢就更為突出。
　　基于上文所述，我國實行強制性的上市公司信息披露制度是收益大于成本的，是值得施行的。但由于這種制度仍有不足之處，我國要順應(yīng)證券市場的趨勢，對這種制度積極進(jìn)行改進(jìn)。最重要的就是平衡投資者、上市公司和監(jiān)管者三方的利益，不斷進(jìn)行帕累托改進(jìn)，以期達(dá)到帕累托最優(yōu)，或趨近帕累托最優(yōu)。

　　四、我國信息披露制度的改革建議

 

　　我國上市公司信息披露制度存在的如下三個問題：信息披露的真實性、信息披露的準(zhǔn)確性與中介機(jī)構(gòu)的獨立性。本文針對前兩點提出了改革建議。第一，增加上市公司不披露信息的成本。我國目前的相關(guān)立法的細(xì)化程度遠(yuǎn)沒有行業(yè)自律規(guī)范等效力較低的法規(guī)中詳盡。因此在我國較高的法律法規(guī)中，應(yīng)更為細(xì)致的規(guī)定具體信息披露問題的懲戒措施和相關(guān)責(zé)任承擔(dān)。第二，建立良好的獎勵機(jī)制。出臺一些優(yōu)惠政策的相關(guān)立法也可以鼓勵上市公司積極配合政府的工作。這樣不但能避免信息披露造成上市公司過大的收益損失，又能更好地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控效果的實現(xiàn)。
　　綜上所述，我國的強制性上司公司信息披露制度、符合我國證券市場的現(xiàn)狀，能夠在市場中起到優(yōu)化資源配置的作用，是順應(yīng)現(xiàn)階段證券市場發(fā)展的產(chǎn)物。雖然強制性披露增加了信息披露的成本，但是這種制度的運用還是收益大于成本的，因此有其存在的必然性。如果對我國的信息披露制度做一個大膽地預(yù)測的話，未來的改革方向應(yīng)該是向強制性信息披露制度為主、強制性信息披露制度與自愿性信息披露制度相結(jié)合的趨勢發(fā)展。但如何使這兩種制度相結(jié)合，這兩種制度結(jié)合的“度”又在哪里，是亟待探討的問題。

 

本文編號：13049